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12011年电力设备行业投资策略张伟杰主要结论：特高压投资持续增长。预计“十二五”期间国网公司直流投资约2600亿元，南网“十二五”期间直流工程的投资387亿元。特高压直流建设主要受益公司为特变电工、中国西电、许继电气、国电南瑞等公司。特高压交流2011年可能开工锡盟-南京特高压工程，主要受益公司为中国西电、特变电工、天威保变、平高电气等。智能电网可能开始大规模建设。按照国家电网规划，2011～2015年为智能电网全面建设阶段，预计“十二五”期间国网智能化投资2860亿元，在各环节中，变电、用电、通信信息占国家电网智能化投资比例最大，均在20%以上。预计2011年国网智能化投资约520亿元。几个主要受益产品为智能调度、智能变电站、智能配网、智能电表等，相应受益公司为国电南瑞、国电南自、许继电气等公司。节能减排大力发展。2010年政府出台了多项节能减排支持政策，包括合同能源管理、淘汰落后产能、鼓励电力电子节能设备、高效电机节能、新能源汽车等多个方面，预计2011年国家将加大政策的推进力度，对节能减排相关行业及公司将产生积极影响。节能减排的主要受益公司包括高低压变频器制造商合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、汇川技术和英威腾等；无功补偿装置制造商荣信股份、和顺电气、思源电气等；热泵生产商汉钟精机等；非晶合金变压器生产商置信电气等。新能源面临长期发展机遇。新能源作为七大战略性新兴产业之一，是国家未来产业发展的重点方向之一。风电主要受益公司为：华锐风电、东方电气、金风科技、湘电股份等整机制造公司，国电南瑞、国电南自、荣信股份、许继电气等2零部件或者关键设备制造公司。太阳能主要受益公司包括海通集团、东方日升、乐山电力、精功科技等。核电主要受益公司为东方电气、江苏神通等。行业评级及投资建议。电网投资的持续增长，以及投资在不同阶段、不同产品分布的不均衡，将使相关公司股价有相应良好表现。目前行业2010-2011年pe均值为53x、37x，pb为5.5x，估值没有明显优势，但考虑2011年电网增加投资拉动下，上市公司业绩表现可能好于预期，因此给予“标配”评级。重点公司为：国电南瑞、国电南自、许继电气、特变电工、平高电气、英威腾、荣信股份、龙源技术、金风科技、东方电气、海通集团等。表1：重点公司估值代码简称2009a2010e2011e2009pe2010pe2011pe2010pbpeg600406国电南瑞0.980.700.9981.1113.480.332.22.7600268国电南自0.470.160.1858.2171.8152.78.313.7400许继电气0.340.450.63102.078.755.45.71.9600089特变电工0.850.910.7523.622.126.83.5(1.3)600312平高电气0.230.030.2467.6455.964.84.70.82334英威腾1.701.071.6141.566.043.88.91.32123荣信股份0.870.781.1158.865.246.111.51.6300105龙源技术1.331.291.8082.084.860.56.62.12202金风科技1.250.911.1719.126.120.49.20.9600875东方电气1.761.151.5018.928.922.16.50.9600537海通集团0.011.632.384359.026.718.321.20.6数据来源：wind，cpic3特高压投资持续增长根据国网公司的“十二五”直流工程规划，有1条±400kV、7条±660kV、9条±800kV直流线路计划在“十二五”期间投运，还有另外2条±800kV直流线路计划在“十二五”期间开工，2016年竣工。预计“十二五”期间国网公司直流投资约2600亿元。南网目前规划中的直流工程有糯扎渡送广东±800kV和溪洛渡送电广东±500kV双回，两项工程的计划投运时间分别为2012年和2013年。初步预计，南网“十二五”期间直流工程的投资387亿元。特高压直流建设主要驱动以下设备大幅增长。预计换流变总金额178.5亿元，换流阀总金额123亿元，直流控制保护系统总金额31.4亿元。主要受益公司为特变电工、中国西电、许继电气、国电南瑞等公司。特高压交流2011年可能开工锡盟-南京特高压工程，已经得到发改委核准开始前期工作，该工程经过优化后，新建5变电站，总投资480亿元，预计招标金额约53亿元。主要拉动1000kv变压器、1000kvgis，1000kv电抗器等设备增长，主要受益公司为中国西电、特变电工、天威保变、平高电气等。智能电网可能开始大规模建设按照国家电网规划，2011～2015年为智能电网全面建设阶段，主要内容是加快建设华北、华东、华中“三华”特高压同步电网，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用。预计“十二五”期间国网智能化投资2860亿元，在各环节中，变电、用电、通信信息占国家电网智能化投资比例最大。其中变电占比23.6%、用电占比27.3%、通信信息占比28.3%。考虑智能电网需要规划设计、设备招标等前期准备工作，需要一定的提前时间，按照智能电网在“十二五”开始大规模建设的规划，2011年智能电网建设进度将加快。预计2011年国网智能化投资约520亿元。几个主要受益产品为4智能调度、智能变电站、智能配网、智能电表等，相应受益公司为国电南瑞、国电南自、许继电气等公司。节能减排大力发展2010年政府出台了多项节能减排支持政策，包括合同能源管理、淘汰落后产能、鼓励电力电子节能设备、高效电机节能、新能源汽车等多个方面，预计2011年国家将加大政策的推进力度，对节能减排相关行业及公司将产生积极影响。电力需求侧管理在用户侧实施电价等政策和节能技术等从而达到节能减排的目的。2010年11月18日，国家发改委等六部委发布《电力需求侧管理办法》，要求各地至2011年1月1日起开始实施电力需求侧管理。《办法》要求加强电能节约指标考核，鼓励推广节能变压器，鼓励推广节能技术和无功补偿，鼓励用户采用符合国家有关要求的高效用电设备和变频、热泵、电蓄冷、电蓄热等技术，合理配置无功补偿装置，加强无功管理，优化用电方式，配合政府主管部门和电网企业开展电力需求侧管理。按照《办法》要求，主要受益公司包括高低压变频器制造商合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、汇川技术和英威腾等；无功补偿装置制造商荣信股份、和顺电气、思源电气等；热泵生产商汉钟精机等；非晶合金变压器生产商置信电气等。今年年初，环保部颁布了《火电厂氮氧化物防治技术政策》，电厂脱硝工程再次被提上议程。如果2011年国家脱硝政策出台，龙源技术、龙净环保、国电南自等公司将受益。新能源面临长期发展机遇新能源作为新兴产业，受到政策的大力支持。2010年10月18日，国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，明确将从财税金融等方面出台一揽子政策加快培育和发展战略性新兴产业。到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重要力争达到8%左右。《决定》指出，根据战略性新兴5产业的特征，立足我国国情和科技、产业基础，现阶段将重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。新能源作为七大战略性新兴产业之一，是国家未来产业发展的重点方向之一。2011年可能出台的《新兴能源产业发展规划》，增加投资额为5万亿元，包含先进核电、风能、太阳能和生物质能等新能源的开发利用及规划，传统能源升级变革也包含其中。《规划》对于各新能源的规划指标为：（1）风电装机，2020年1.5亿千瓦；（2）太阳能发电装机，2020年2000万千瓦；（3）核电装机，2020年8600万千瓦。风电：中国风电协会预测2020年的风电装机容量将达到2.478亿千瓦，2010年风能大会上有预测将达到3亿千瓦以上。2010年底，预计我国风电装机3000-4000万千瓦。按照2020年1.5-2.5亿千瓦预测，每年新增风电装机在1100-2100万千瓦，依然存在较大上升空间。随着行业逐渐成熟，国内几大龙头公司将占据更多市场份额。主要受益公司为：华锐风电、东方电气、金风科技、湘电股份等整机制造公司，国电南瑞、国电南自、荣信股份、许继电气等零部件或者关键设备制造公司。太阳能：世界各国出台各种政策支持光伏发展，欧洲市场除德国以外，意大利增长较快，美国、日本、东南亚市场加快发展，光伏行业从长期来看，前景明朗。我国光伏市场不断拓展，国家能源局预测今年国内光伏装机容量600MW，同比翻番，金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的实施，将加速国内光伏发电规模化应用进程。预计2012年以后，每年国内应用规模不低于1000兆瓦。市场调研公司IMSResearch，预测2011年全球新增设备总安装量将达19GW。权威机构ISuppli预计，2011年上半年光伏新增安装量增长出现季节性减缓，但组件价格的下跌也会刺激市场需求增长。预计多晶硅价格回落到50-60美元/kg，组件价格下降到10-10.5RMB/w。产品价格下降和规模提升，有利于产业链完整以及具备成本优势公司。主要受益公司包括海通集团、东方日升、精功科技、乐山电力等。6核电：《新兴能源产业发展规划》草案中核电2011年、2020年发展目标分别为1200万千瓦、8600万千瓦，按照单位千瓦造价1.2万元测算，预计未来投资规模达到9000亿元左右，按设备投资占比45%计，设备投资为4000亿元左右。国内公司核电业务占其收入比例多寡不一，主要受益公司为东方电气、江苏神通等。行业评级及投资建议根据国家电网的“十二五”规划，国家电网公司计划投资1.7万亿元，平均每年投资3400亿元，相比“十一五”平均同比增长约40%。南方电网的投资情况也类似，预计两网在“十二五”投资年均投资额总和将近4000亿元。电网投资的持续增长，以及投资在不同阶段、时点、不同产品分布的不均衡，将使相关公司股价有相应良好表现。目前行业2010-2011年pe均值为53x、37x，pb为5.5x，估值没有明显优势，但考虑2011年电网增加投资拉动下，上市公司业绩表现可能好于预期，因此给予“标配”评级。重点公司为：国电南瑞、国电南自、许继电气、特变电工、平高电气、英威腾、荣信股份、龙源技术、金风科技、东方电气、海通集团等。表1：重点公司估值代码简称2009a2010e2011e2009pe2010pe2011pe2010pbpeg600406国电南瑞0.980.700.9981.1113.480.332.22.7600268国电南自0.470.160.1858.2171.8152.78.313.7400许继电气0.340.450.63102.078.755.45.71.9600089特变电工0.850.910.7523.622.126.83.5(1.3)600312平高电气0.230.030.2467.6455.964.84.70.82334英威腾1.701.071.6141.566.043.88.91.32123荣信股份0.870.781.1158.865.246.111.51.6300105龙源技术1.331.291.8082.084.860.56.62.12202金风科技1.250.911.1719.126.120.49.20.9600875东方电气1.761.151.5018.928.922.16.50.9600537海通集团0.011.632.384359.026.718.321.20.67数据来源：wind，cpic