商品期货市场的套利交易与策略研究

期货市场的套利交易与策略研究南华期货研究所史明珠套利是什么样的行为？先从商品期货市场的功能说起：功能之一－－套期保值：谁在做套期保值功能之二－－价格发现：期货市场究竟发现了什么价格收市后打麻将吧，小赌一把套期保值交易目的－－付出一定的成本以回避可能发生的风险或者损失投机交易的目的－－承担一定的风险获得相应的风险补偿；考虑到实际的交易成本及资金使用成本，市场上还应该存在一类人－－套利者套利交易商不同于投机者和套期保值者－－套利交易既承担较小的风险又有相对理想的收益－－这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易商是在利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较小的利润。套利？套利概念：套利交易是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品或期货与现货之间的价差，同时买入和卖出两张不同类的期货合约已从中获取风险利润的交易行为。套利的分类1、跨期套利2、跨市套利3、跨商品套利4、期现套利套利的特点：1、风险较小由于套利所买卖的合约是同类商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。2、成本较低一般来说，套利是两笔交易，并且这两笔交易是同时发生的，为了鼓励套利，国外的交易所规定套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍。同时，由于套利的风险较小，在保证金的收取上较与一个合约，大大节省了资金的占用，所以，套利交易的成本比较低。目前，我们国内的交易所也正有意向逐步完善一些套利交易的规则。－－同期现货市场与期货市场之间的期现套利：－－寻找市场出错的机会；问题（1）现货市场在哪里？－过于分散（2）套利不存在连续性！－－以交割为目的的同种商品相邻期货合约之间跨期套利：－－寻找同种商品期货合约之间高出持仓成本的市场机会；国内商品期货市场的无风险套利交易跨期套利：指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月的期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。正向市场情况下的跨期套利持仓成本买入近期合约或现货同时卖出相同数量的相邻远月合约期货合约价差合约到期期限价差持仓成本－－套利机会价差持仓成本－－没有套利机会国内商品期货市场相邻合约间跨期套利的持仓成本相邻合约间跨期套利的持仓成本＝合约间隔期内的商品仓储费用＋商品过户费用（只有上海期交所的工业品有）＋交易交割手续费＋套利期内资金占压成本（贷款利率按月均0.45%计算，年率5.4%）＋★增值税（＝（交割结算价－买入价格）×税率，目前增值税税率按农产品13%，工业品17%）国内期货市场各品种跨期套利成本一览表交易品种仓储费用交割及过户费用交易及交割费用增值税大豆5月－11月18元/吨.月11月－4月15元/吨.月4元/吨0.4元/吨△P×11.5%豆粕5月－11月18元/吨.月11月－4月16元/吨.月1元/吨0.3元/吨△P×11.5%玉米5月－11月18元/吨.月11月－4月17元/吨.月1元/吨0.3元/吨△P×11.5%小麦9元/吨.月1元/吨2元/吨△P×11.5%棉花内地库：18元/吨.月新疆库：15元/吨.月4元/吨8元/吨△P×11.5%铜7.5元/吨.月（货场）12元/吨.月（库房）2元/吨＋3元/吨过户交易金额的2/10000△P×14.5%铝7.5元/吨.月（货场）13元/吨.月（库房）2元/吨＋4元/吨过户交易金额的2/10000△P×14.5%天胶24元/吨.月4元/吨＋10元/吨过户交易金额的1.5/10000△P×14.5%燃油36元/吨.月1元/吨＋0.5元/吨过户交易金额的2/10000△P×14.5%正向市场跨期套利可以在持仓期间反复进行以扩大盈利率入市出市相邻合约价差近月合约到期进入交割月持仓成本反向市场状况下的套利期货合约价差期货合约到期期限现货升水居高不下，市场现时供应异常短缺反向市场不能进行无风险套利交易，收益可能有限，但风险无限，这样的市场状况只适合具有现货背景的企业实施有效的保值策略，相邻期货合约之间的基差异常转化为市场保值交易机会。基本策略：消费企业－－建立短期期货库存，赚取现货月合约的展期升水收益；生产企业－－避开近月合约操作，在远月合约（相邻合约价差相对稳定）上建立卖出保值头寸；贸易商－－视自身库存情况而定。跨期套利案例实例分析：在2月底3月初，我们注意到：上海天胶6月合约的多头主力大幅扩仓拉抬期价，1月24日持仓为2.3万手，价4格为12240元；而一个月之后的2月24日持仓大幅增加到5.1万手，增仓2.8万手，价格则暴涨到了15300元，大幅上扬3000元！涨幅达24.5%这些迹象显示6月多头主力有逼空的意图，预期6月合约将会走强。7月份之后，国内新胶开始上市，同时大量进口天胶即将到岸，供应量将会有所增加，7月份的现货供应紧张状况将能得到缓解，预期7月合约的走势将偏弱。从天胶6，7月合约的价差图上分析，经过前期2个多月的筑底蓄势后，从技术上看，其价差应该还有一次快速上扬的过程，类似波浪理论中上升五浪的最后的第五浪上涨。综合分析以上因素后，认为可以进行买6月同时抛7月的正套了。假设以1000万元资金入市进行这次交易，考虑到交易所的风险控制措施，保证金比例变化较大，我们实际操作资金只投入500万元进行运作，其余资金作为后备。在3月3日买入6月合约350手，同时卖出7月合约350手，此时价差为270元。一个月后的4月3日，价差已经变成6月高出7月1755元了！则获利：1755元—270元＝1485元/手1485元/手×5吨/手×350手＝260万元短短一个月的利润高达26%如果判断错误，出现7月合约价格高于6月合约过多，超过持仓和交割费用，投资者可以在6月接下实物仓单，而将仓单在7月份交割，按当前的持仓和交割费用持有一个月每吨需要96元，所以最大亏损，就是270＋96＝366元/吨。收益与风险之比为1485：366＝4：1这是一个收益与风险比较为合理的套利交易市场案例品种本周基差上周基差预期动向历史最高历史最低套利机会关注波动范围波动范围沪胶7月与9月845-1080745-930缩小1080-480关注沪胶0807和0809价差图【操作思路】买入沪胶0809合约1000吨（200手），价格为20700附近；卖出沪胶0807合约1000吨（200手），价格在21700附近，（价差1000元）；以后如果价差缩小则双向平仓，但价差仍然有扩大的风险，因此需要为这种风险设置止损。止损点：价差1150。【成本收益】1、资金量估算：胶0807合约保证金额为：21700*1000*10%=2，170，000（元）胶0809合约保证金额为：20700*1000*10%=2，070，000（元）合计：4，240，000（元）2、利润额估算：两合约套利价差：（元/吨）1000目标价差：（元/吨）400套利数量：（吨）1000套利资金：（元）4,240,000交易成本：（元/吨）23理论利润额（元/吨）600合计理论利润额（元）300,000单次收益率：10.65%折合年收益率：127.80%考虑到借贷资金的贷款成本及自有资金的机会成本，因此在计算收益的时候要考虑资金的成本。这里按照短期贷款年利率6.48%来计算，假设资金的使用时间为一个月，资金成本=4240000*6.48%/12=22896元。折合成每吨23元。期现套利期现套利是利用期货市场与现货市场的价格差异来获利的交易。期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。期现套利原理：期现价差与套利成本大小的比较。当期货价格高过现货价格的幅度超过套利成本时，企业可在期货市场上抛售，实现高于正常销售的利润。套利成本=交易手续费＋交割手续费＋出入库费用＋配合公检费＋仓储费＋增值税＋包装费＋人工成本期现套利程序：期现套利非常注重期货市场与现货市场操作的相互配合，在发现套利机会后，投资者在期货市场上立刻建立头寸，有条件的投资者可以申请套保额度来规避交易所对单个交易编码持仓的限制黄金期现套利20020521021522022508年1月10日08年1月11日08年1月12日08年1月13日08年1月14日08年1月15日08年1月16日08年1月17日67891011121314上金所9995金价格上期所0806金价期现价差操作思路为：在金交所购入3千克9995金，入库到期货交易所，制作成标准仓单，投资者可质押仓单，以减少资金占用。与此同时，在期货市场上卖空0806合约，从而获取稳定利润。【成本收益】1、资金量估算：1月16日上金所现货黄金报价为206.3元/克，则购入上金所9995黄金所需资金：206.3×3000＝618900元资金使用成本为：618900×7.47%/2=23115.915元期货交易所需资金：206.3×3000×12％＝78303.6元资金使用成本：78303.6×7.47％/2＝2924.64元资金总成本：23115.915＋2924.64＝26040.555元期现两市成本费用估算;项目上海黄金交易所上海期货交易所交易手续费0.127元/克38060元/手360元运报费0.07元/克210元－－仓储费－－1.8/千克/天972元出/入库费0.002元/克64元/千克12交割手续费－－0.06元/克180元合计0.199元/克5961524元总计2120元成本核算收益核算净利润日期资金利息交易及交割成本总成本期现价差价差收益2008-1-1725914.39212028034.3911.16334805445.6142008-1-1626040.55212028160.5511.21336305469.4462008-1-1526743.33212028863.3311.21336304766.6682008-1-1426593.23212028713.238.2624780-3933.23期现套利的期货市场操作－－期转现买卖双方在场外协商一致；由会员向交易所提出申请标准仓单期转现，交易所在申请日当天审批，负责仓单和货款的划转非标准仓单期转现，交易所在三日内予以审批。期现套利的现货市场操作形成仓单，注销仓单标准仓单的特征标准仓单的流程跨商品套利：跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。0501001502002503003504004501998-1-51998-4-51998-7-51998-10-51999-1-51999-4-51999-7-51999-10-52000-1-52000-4-52000-7-52000-10-52001-1-52001-4-52001-7-52001-10-52002-1-52002-4-52002-7-52002-10-52003-1-52003-4-5时间LME铜铝价差（$/t）SHFE铜铝差价(￥/t)1998年185—4302700—46001999年75—300900—25002000年125—4201300—41002001年60—250760—30002002年110-3001470-30002003年1-6月220-3302000-3200跨市套利：在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时,在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利跨市套利跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。Ci=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2