基本面分析必备―白糖

2006/3/171白糖白糖元富元富证券（香港）上海代表处证券（香港）上海代表处戴凯宇戴凯宇基本面分析必备知识架构2006/3/172本文大纲n产业技术面n世界供需n大陆供需n产业特性产业技术面2006/3/174糖料是最基础的农产品甘蔗为禾本科一年生或多年生草本植物，性喜温、喜光，世界的主产区在南北纬25°之间，其生长过程需较高的温度和充沛的雨量。甘蔗分为新植蔗和宿根蔗，种植与品质有所不同。甜菜是两年生作物,第一年营养生长不开花结实，种植期在4月左右，收获在9-10月间。----2006/3/175甘蔗榨糖成本优于甜菜以2003年为例：甜菜种植平均亩产2.116吨，产糖率为12.53%；甘蔗平均亩产4.37吨，产糖率为11.43%；因此生产同等数量的白砂糖甜菜种植成本高。北方甜菜糖厂生产的绵白糖价格一般高于白砂糖15%-20%。因此，虽然九十年代大陆北方甜菜产糖还具有相当规模，但随着甜菜糖区其他农产品价格上涨，甜菜种植效益下降明显，目前种植面积大大萎缩。2006/3/176糖的分类众多分类工艺特性白砂糖以甘蔗、甜菜或原糖为原料，经提取糖汁或再溶、清净处理、煮炼结晶、离心分蜜、筛选干燥等工序加工制成蔗糖结晶，蔗糖分不低于99.5%绵白糖工艺要求晶粒细小均匀，一般不超过0.3毫米，多用甜菜制造晶粒细小均匀，容易受潮原糖以甘蔗为原料经压榨取汁、糖汁清净处理、煮炼结晶、离心分蜜，制成的带有一层糖蜜，不作直接食用、供作精炼糖厂再加工用的原料糖属于原料糖不具备食用卫生条件冰糖精炼饱和糖溶液结晶制得单晶冰糖纯度很高红糖甘蔗经榨汁和简易石灰法澄清处理后，经浓缩煮炼制成的带蜜糖，不能用甜菜制造基本保留蔗汁中的全部成分方糖小粒砂糖原料通过压块成型机压成方块状，经干燥后制得晶粒间有透气孔隙2006/3/177制糖综合利用流程图混合汁甘蔗紙打漿漂白篩選甘蔗蒸煮蔗渣酒精發酵蒸餾配醻糖蜜白砂糖分蜜煮糖蒸發清淨蔗渣漿世界供需2006/3/179供给国较为集中世界食糖產量分佈大陸8%印度9%美國5%巴基斯坦3%其他28%歐盟13%巴西19%南非2%泰國5%澳大利亞4%墨西哥4%2006/3/1710连续减产全球糖產量120001250013000135001400014500150001550019951996199719981999200020012002200320042005E2006F2007F-6-4-2024681012全球產量（萬噸）YOY（%）2006/3/1711需求稳步增长2006/3/1712库存降低引发糖价上涨世界庫存和國際糖價250027002900310033003500370039004100430019951996199719981999200020012002200320042005E2006F2007F57911131517庫存量（萬噸）NYBOT（美分/磅）2006/3/1713糖的现货贸易食糖的国际贸易以原糖为主。进入世界贸易的食糖相当于世界总产量的1/4，约为3700万吨，其中约1/3受政府双边协议支配，其余2/3是自由贸易，占世界总产量的17%。2006/3/1714糖的期货贸易世界上最主要的食糖期货市场是纽约期货交易所（NYBOT）和伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)，分别交易原糖和白砂糖，其形成的期货价格已被世界糖业界称作“国际糖价”，成为国际贸易定价和结算的依据。此外，巴西期货交易所(BM&F)、东京谷物交易所(TGE)、关西商品交易所（KCE）、法国期货交易所（MATIF）、莫斯科银行业外汇交易所（MICEX）、印度国家商品及衍生品交易所（NCDEX）、福冈期货交易所（FFE）都曾经或正在交易食糖期货（期权）合约。大陆郑州商品交易所也在2006年初恢复了白糖期货交易品种。2006/3/1715世界主要糖期货市场世界糖期貨主要交易場所LIFFE11%TGE3%KCF0.1%BM&F0.1%NYBOT86%2006/3/1716最具代表性的期货品种合約設計NYBOT11#原糖LIFFE5#白砂糖交易时间9：00-12：00（纽约时间）9:45--18:20（伦敦时间）合约单位112，000磅约50.8公吨50吨报价单位美分/磅美元和美分/吨交易代码SBW交割月份3、5、7、10（8个合约）3、5、8、10、12（8个合约）最小变动价位0．01美分/磅（11.2美元/合约）10美分/吨（5美元/合约）交割品级平均旋光度为96的原蔗糖旋光度高于99.8的白砂糖交割方式实物交割实物交割2006/3/1717糖期货的重要地位4719218471108247615525284971552111158801935511323515032860897617140724976655001000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001000000019941995199619971998199920002001200220032004大陆供需2006/3/1719糖料总产处于历史较高水平大陸糖料作物產量15002500350045005500650075008500950010500197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006F40060080010001200140016001800甘蔗產量（萬噸）甜菜產量（萬噸）2006/3/1720十年增产主要分布(甘蔗)大陸近10年蔗糖增產分佈-50050100150200250300350400450全國蔗糖廣西雲南海南廣東福建其他各地區產量變動（萬噸）2006/3/1721糖料作物增产有限增产省份:广西、云南、海南三省云南、海南则具有相当潜力甜菜糖难以出现明显的增产状况:原甜菜生产大省目前农业结构已经基本定型:1.黑龙江-大豆2.新疆-棉花3.内蒙古-畜牧业2006/3/1722进口已经成为有力补充一般贸易比重也上升到绝对地位，食糖出口萎缩，大陆真正意义上成为食糖净进口国。大陸食糖進口情況0501001502002503003501994199519961997199819992000200120022003200420052006E2007F2008F5152535455565758595105進口量（萬噸）一般贸易比重（%）2006/3/1723食品工业消费结构工業用糖途徑糖果19%飲料24%冷飲6%罐頭4%糕點23%休閒食品8%釀酒3%製藥3%果脯3%其他7%2006/3/1724消费量增长平稳2006年大陆食糖消费量将达到1100万吨，当年食糖本土产量1000万吨，供需缺口100万吨。大陸食糖消費量75080085090095010001050110011501200199920002001200220032004200520062007024681012大陸食糖消費量（萬噸）YOY(%)产业特性2006/3/1726农业周期叠加季节性波动周期性行业:农业周期1.周期性的减产或增产导致糖料及成品糖产量、单价发生巨大变化。而财政政策、不可控灾害、农业结构调整、生产者价格预期等都能影响农业周期2.生长期与收获期的時差导致糖出现季节性的供给不均。而季节性波动重叠加剧农产品价格周期性波动。3.糖属于可长期贮藏的农产品，当食糖价格持续上涨时，可能会出现农业生产者或者糖厂“惜售”的行为；此外，当供应量减少，价格趋于上涨，通路商也可能囤积食糖。2006/3/1727基于以上原因糖波动最大-20-15-10-505101500\901\701\901\1102\502\702\902\1103\103\303\503\703\903\1104\104\304\504\7小麦玉米大米白糖2006/3/1728受国际价格传导影响大但易调控1.贸易形式特殊进入世界贸易的食糖相当于世界总产量的1/4，约为3700万吨，其中约1/3受政府双边协议支配，自由贸易占世界总产量的17%。2.出口方集中巴西（40%）、欧盟（16%）、澳大利亚（9%）、泰国（11%）古巴（3%），这5个国家和地区的出口量约占世界出口量的79%。3.关税水平差别大配额内进口原糖关税为15％；配额外进口关税為50％，远低于世贸组织135个成员国（地区）97％的平均关税水平4.进口主要进入国家储备.2006/3/1729成本集中在甘蔗收购价格甘蔗收购价格290元/吨左右甘蔗的出糖率在11-12%之间成本白砂糖造纸酒精蔗渣直接材料77.75%69.08%73.66%70.34%燃料动力11.27%13.84%8.70%13.09%直接人工4.40%7.31%1.94%2.30%制造费用6.58%9.77%15.70%14.27%2006/3/1730能源相关性及替代品影响1.甘蔗的能源属性巴西甘蔗用于制糖和制酒精的比例大约在45%和55%2.替代品:糖精和玉米糖浆糖精使用被压缩,玉米糖浆成为主要替代2006/3/1731榨季短期借款，现金流不均1.每年10月开始逐步进入榨季，在来年4月前收榨,来年的4月至9月设备停产检修。2.白糖基本是全年均衡销售，在春节前或其他长假前、夏季（饮料生产旺季）是白糖的销售高峰，价格也相对较高。一般而言，进入榨季糖价会随着糖厂的全面开榨有所回落。但是，如果榨季出现供应短缺、恶劣天气等也会造成供给的紧张造成糖价上涨。3.糖厂进入榨季前，会利用短期借款一次性收购蔗农甘蔗，随着榨糖进度逐步砍收，出售白糖获得现金。因此榨糖企业普遍存在大量的短期信贷，现金流也随榨季出现不均的情况，这也是企业的主要风险之一。2006/3/1732工欲善其事必先利其器2006/3/1733戴凯宇元富证券（香港）上海代表处上海淮海中路918号16楼C座电话：[phone]*71623传真：[phone]EMAIL:[e-mail]公司网址：上海代表处网址：誠信印鑑在中國代表信用，無信不立，在誠實信用的基礎上與客戶、同仁及股東共同建立長遠厚實的關係經營理念2006/3/1735經營理念專業書法是中國的傳統藝術，講求在不斷的練習中捕捉大師的神韻，我們即是以這樣的精神、知識與經驗，提供完善的金融服務2006/3/1736經營理念創新將兩樣中國傳統的事物，做創意的組合，而賦與新的意義，代表著創新的精神。我們以創新的產品與服務，提供客戶最佳的選擇，滿足客戶的需求。