XXXX医药行业分析报告

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告医药生物2011年3月1日一季报高增长和资产整合——医药月报（2011年3月）相关研究《经过调整具良好中线价值》-2010年年报前瞻2011/02/14《盘点10，展望11》-2011年1月医药月报2011/01/04《沿着创新和整合之路前行》-2011年医药行业投资策略2010/11/19分析师罗鶄[e-mail]叶飞[e-mail]娄圣睿[e-mail]薛娜[e-mail]联系人叶飞(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：z板块小幅反弹，估值合理。申万医药指数2月上涨5.3%，跑输市场0.7个百分点；年初至今下跌4.4%，跑输市场6.4个百分点。经历去年12月和今年1月大幅调整后，医药指数本月虽迎来反弹，但力度有限，仍然是今年表现最弱的板块。从市盈率看板块28倍，相对年初30倍有所回落，考虑板块成长性良好，当前估值合理。从相对估值来看，医药板块相对全部A股溢价94%；扣除低估的金融服务业，医药板块相对市场溢价降至50%，相对估值压力大幅释放。z国家财政投入继续加大，药品需求增长无忧。2月中旬国务院下发2011年医改主要任务：①扩大医保覆盖：提高职工医保和城镇居民医保覆盖面至90%以上，参保人数达4.4亿，维持新农合参合率90%以上；②医保补助从120元提高至200元，未来两年提高至300元：新农合、城镇居民医保政府补助提高到每人每年200元(2010年是120元)；③提高报销水平：城镇居民医保、新农合住院报销比例力争达70%（2010年是60%）；④提高公共卫生费标准：人均基本公共卫生服务经费标准提高到25元(2010年是15元)；⑤基本药物全覆盖：2011年扩大基本药物实施范围，实现基层全覆盖(2010年是近60%)。⑥支持县乡村医疗机构建设：国家再支持300所以上县级医院、1000所以上中心乡镇卫生院和13000个以上村卫生室建设，每个县至少1所县级医院达到二甲水平。2011年是新医改三年规划最后一年，国家财政投入继续加大，药品需求增长无忧。基本药物制度也将全面推开，基层市场的放量值得期待，看好独家品种企业。z新版药品GMP3月实施，整合与创新是发展主线。2011年3月，新版GMP将开始实施，过渡期5年。新规提高生产质量标准，尤其是对无菌制剂的洁净度要求，企业认证和运营成本会相应增加。小企业盈利微薄，或退出或被并购。新规将催化行业整合，推动集中度提升。此外，新规向国际先进水平接轨，鼓励国内企业创新和提高药品质量，促进国内制药业融入全球医药产业链，推动一体化进程。去年医药行业结构调整指导意见明确整合与创新两大发展趋势，今年新版GMP实施将有力推动行业开始嬗变。z投资建议：板块具有中线价值。创新与整合是行业两大投资主题，板块虽具中线价值，但风格还没有回到消费品，本月机会集中在个股，重点推荐一季报增幅在50%左右的海正药业、东阿阿胶和康美药业；估值较低有资产整合预期的仁和药业。我们的中线投资组合是：¾创新：恒瑞医药（创新药有所斩获，仿制药向国际市场拓展）、海正药业（虚拟一体化全球医药产业大趋势为公司带来大机遇）。¾整合：人福医药（加速收购海外优质产品与资产）、康美药业（整合药材资源，延伸中药材产业链）、科伦药业（大输液市场份额持续提高，超募资金加速并购）、仁和药业（品牌OTC药销售快速增长、有外延扩张预期）。¾药用消费品：云南白药（产品系列的继续延伸推动公司高速增长）、东阿阿胶（营销大幅提升，经营迈上新台阶）、江中药业（太子参价格上涨只是短期的，经营体制仍在变化中）。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年3月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图1：医药板块2011年年初至今和2月的市场表现比较资料来源：wind资讯、申万研究注：数据截至2011年2月25日图2：医药板块一二级行业2011年年初至今相对市场表现资料来源：wind资讯、申万研究注：数据截至2011年2月25日申万一级行业11年年初至今市场表现-4.4%2.0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%交运设备建筑建材黑色金属家用电器综合轻工制造化工机械设备交通运输纺织服装房地产公用事业申万A指信息设备农林牧渔餐饮旅游金融服务有色金属电子元器件商业贸易食品饮料采掘信息服务医药生物申万一级行业2月市场表现6.0%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%家用电器信息设备有色金属电子元器化工农林牧渔轻工制造综合纺织服装机械设备餐饮旅游申万A股医药生物建筑建材商业贸易房地产黑色金属采掘公用事业信息服务食品饮料交运设备交通运输金融服务一级行业超申万A指对比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药生物信息服务采掘食品饮料商业贸易电子元器件有色金属金融服务餐饮旅游农林牧渔信息设备公用事业房地产纺织服装交通运输机械设备化工轻工制造综合家用电器黑色金属建筑建材交运设备10年11年至今医药二级行业超申万A指对比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%医疗服务医药商业医疗器械中药化学制药生物制品10年11年至今本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年3月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图3：医药生物板块11PE为28.3倍，申万重点公司医药生物11PE为29.8倍资料来源：Wind资讯、申万研究注：数据截至2011年2月25日图4：2011医药板块相对市场溢价下移，估值压力大幅释放资料来源：Wind资讯、申万研究注：数据截至2011年2月25日图5：扣除金融服务业后，医药板块2011年相对市场溢价下降至50%资料来源：Wind资讯、申万研究注：数据截至2011年2月25日全部A股：申万一级行业11PE14.628.30510152025303540电子元器件有色金属信息服务农林牧渔餐饮旅游信息设备食品饮料医药生物机械设备纺织服装轻工制造商业贸易公用事业交运设备综合家用电器建筑建材化工全部A股黑色金属交通运输采掘房地产金融服务重点公司：申万一级行业11PE12.529.80102030405060综合农林牧渔电子元器件餐饮旅游医药生物信息设备有色金属信息服务食品饮料商业贸易公用事业机械设备轻工制造建筑建材纺织服装家用电器交运设备采掘市场整体化工黑色金属房地产金融服务交通运输全部A股：医药生物/全部A股1.941.01.21.41.61.82.02.22.42.6Jan-98May-98Sep-98Jan-99May-99Sep-99Jan-00May-00Sep-00Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11均值=1.46重点公司：医药生物/申万重点公司2.381.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.2Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11`平均值=1.69全部A股：医药生物/全部A股(扣除金融服务)1.500.81.01.21.41.61.82.0Jan-98May-98Sep-98Jan-99May-99Sep-99Jan-00May-00Sep-00Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11均值=1.38重点公司：医药生物/申万重点公司(扣除金融服务)2.060.91.11.31.51.71.92.12.32.52.7Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11平均值=1.54`本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年3月行业研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值表1：我们关注医药股盈利预测、估值和投资评级资料来源：公司数据、申万研究总市值百万元2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E核心推荐公司恒瑞医药60027653.13398170.550.570.891.001.291.609694605341332.00买入云南白药00053858.85408580.520.670.871.371.812.3511388684333251.39买入华兰生物00200744.82258160.210.331.061.131.582.05209135424028221.14增持国药股份60051122.25106530.280.410.470.660.881.098155473425201.18买入东阿阿胶00042348.97320270.310.440.600.921.512.09157111825332231.05买入江中药业60075031.1396860.310.480.650.801.001.3810065483931231.24买入千金药业60047916.2049380.680.430.430.330.560.712438384929231.05增持天士力60053536.74189730.320.460.610.831.021.2511479604436291.97增持康美药业60051815.19333980.070.