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【专题研究】欧债危机与中国对策我们的观点□中国应当积极参与欧债危机救助CF40专栏文章□管涛：欧债危机的影响分析和中国对策□缪建民：欧洲主权债危机烽烟再起双周圆桌欧债危机与中国对策□欧债危机的起因：经济增长低迷导致财政入不敷出□欧债危机的前景与影响：不需要太悲观□欧元区的结构问题：完善机制是基本出路□中国的对策：在开放中抓住机遇诸家观点□MichalaMarcussen：2011年欧债危机仍将阴霾不散□卢菁：统一财政方可根治欧债危机□汪涛：中国购买欧洲债券利大于弊【一周资讯要点】宏观经济□2011年首次上调存款准备金率□2010年顺差1831亿美元，同比减少64□盖特纳称美国希望人民币能更快升值金融市场□2010年人民币贷款增加7.95万亿元□2010年全国保费收入1.47万亿，保险总资产5万亿□上海率先开放外商投资PE领域第89期2011年1月17日【专题研究】欧债危机与中国对策我们的观点：中国应当积极参与欧债危机救助摘要：继希腊之后，曾享有“凯尔特之虎”美誉的爱尔兰亦落陷债务危机泥淖。这引发市场对新一轮欧洲债务危机的担忧。1月9日下午，中国金融40人论坛举行了第38期“CF40双周圆桌”内部研讨会，会议主题为“欧债危机与大国政策博弈”。论坛成员袁力、李伏安、管涛、魏加宁、隆国强、贾康、高善文、赵锡军，论坛理事缪建民，论坛特邀研究员严启发、沈建光，论坛研究部主任张斌参加了此次会议。各方倾向于把欧债危机解读为美国次贷危机续篇，背后的根本问题是经济结构失衡。欧元区货币统一和财政独立的矛盾使危机救助变得困难。但对于欧债危机，人们无须太过担忧，德法等核心国经济基本面仍然乐观，全球经济环境总体向好，也有利于欧洲经济复苏。中国应积极参与由国际货币基金组织牵头的多边救助行动，并争取在多边机制中，掌握一定的话语权，参与规则的制定。欧债危机是欧洲金融秩序甚至是国际金融秩序重构的历史机遇，我们应把握住这一战略机遇，积极参加国际货币体系重建，加快推进人民币国际化继希腊之后，曾享有“凯尔特之虎”美誉的爱尔兰亦落陷债务危机泥淖。2010年9月，爱尔兰政府因救助五大银行耗资巨大，赤字大幅攀升，债务状况急剧恶化，引发市场对新一轮欧洲债务危机的担忧。不仅仅是爱尔兰，希腊、葡萄牙、西班牙等欧元区的外围国家的主权债价格近期都有不同程度下跌，高企的债券收益率再加上低迷的经济增长速度意味着这些经济体的偿债能力进一步下降。事态有进一步恶化的可能。欧洲债务危机成为2011年世界经济面临的最严峻挑战。欧元区的忧虑与希望欧债危机的深层次原因已愈发清晰。各方倾向于把欧债危机解读为美国次贷危机续篇，背后的根本问题是经济结构失衡。欧盟外围经济体“Justtalk，Notwork”的生活方式，福利水平等支出不断增加等状况致使这些经济体储蓄率不断下降，居民、企业和政府资产负债表处于非常不健康的状态。金融危机之前，在泡沫经济的掩盖下，这些问题没有彰显。但是金融危机过后，政府在为私人部门债务买单的同时，拖垮了公共财政自身的可持续性，最终引发了市场对主权债务偿付能力的担心和主权债务危机。近日来，德国等欧元区龙头国家也开始感受到危机影响，欧元大幅下跌，欧洲股市暴挫，整个欧元区正面临成立十一年以来最严峻的考验，更有评论家推测其最终会解体收场。虽然从国际金融史来看，不能排除欧元区瓦解的可能性，但是就目前形势综合判断欧元区及欧元走向崩溃的可能性很小。就欧洲本身而言，目前危机国家基本为外围国家，德、法等核心国经济基本面仍然乐观，欧元区分散的财政体系虽不利于危机解决，但恰恰自成防火墙，一定程度上阻止了危机蔓延，欧元区内部平衡维稳能力也将发挥效用。从全球经济的周期性趋势来看，美国经济日趋恢复，新兴经济体受欧债危机影响有限，全球经济环境总体向好，也有利于欧洲经济复苏。基于以上分析，未来更大的可能性是欧元区内部会进行一些修正、改良，维持货币稳定运行。加之，欧盟和IMF已再度出手援救，平息爱尔兰债务危机应该问题不大。然而当前希腊、爱尔兰的国债市场收益率很高，2013年救助机制到期后，如此高额成本很可能导致两国无力融资还债，未来债务重组恐将不可避免。虽然爱尔兰债务危机或能暂时平息，但欧元区货币统一和财政独立的矛盾，核心国与边缘国之间的结构性矛盾等问题并未解决，债务危机背后的根本问题没有解决。欧洲现有金融救援机制亦非无可指摘，在救助过程中暴露出诸多不足。欧债危局的破解之策与美国应对国际金融危机时的“宽货币、宽财政”不同，当前欧洲应对债务危机的三大政策特点为“宽货币、紧财政、寻求国际援助”。综合来看，以上措施收效并不显著，仍是“头痛医头，脚痛医脚”，缺乏深入的系统性方案，救助方案虽然暂时解决了危机国家的流动性问题，但并未触及偿付能力根本。欧元区究竟如何解决自身问题，摆脱欧债危机？一般观点认为，解决欧债危机的根本在于问题国家通过结构性改革，增加收入，减少支出，以此提高储蓄率，增加偿付能力。具体的措施包括：清理银行不良资产、增加劳动力市场弹性、减少政府公共福利支出、增加对外出口等。区域内部的贸易盈余国家，则应该扩大国内支出，通过适度通胀实现真实汇率升值，减少贸易顺差。但是，结构调整方案不论是在问题国家，还是在盈余国家，都面临重重阻力。问题国家推进劳动力市场、失业保险以及其他减少公共支出的政策遭到国内民众的严重抗议，并引发了一定的社会动荡。盈余国家既不愿意扩大财政支出，更不愿容忍过高的通胀，而是寄希望于问题国家承担更多责任。从长期来看，解决结构性问题毫无疑问是欧元区的基本出路，但在短期内，甚至中期内，这些措施都很难实施。舆论把重点押在结构改革上，重点在于提振市场信心，但这些改革真正发生的可能性另当别论。现在较可行的方案就是把2010年5月份对欧元的稳定基金EFSF规模扩大，在此基础上再建立一个欧洲货币基金组织来处理其他成员国可能会出现的债务危机问题。但因为核心国德、法两国反对，扩大这一规模面临的阻力也很大。现在欧元区能做的就是改善欧元的机制设计，长远考虑，欧元需要建立两个机制：一是危机救助机制，如成立欧洲货币基金或类似的多边货币提供机制，且要防范道德风险；二是主权国家破产或债务重组机制，重组程序必须预设、透明。如果这些措施还不足以解决问题，欧元区将不得不考虑退出机制。欧债危机之中国姿态随着经济全球一体化和区域一体化的兴起与深入，各国意识形态冲突的降低和市场经济体制融合的不断增强，各国之间的经济互补性日益凸显，“自扫门前雪”的时代已一去不返。欧洲不仅是中国重要的贸易合作伙伴，也是中国外汇储备投资的主要东道国。据IMF和美国财政部的数据间接推测，中国外汇储备有20-30%的比例投资于欧元资产。如果欧债危机继续深化，中国恐将承受最大庄家之压。中国必须积极参与危机救助，藉此维护自身利益。中国应积极参与由国际货币基金组织牵头的多边救助行动，并争取在多边机制中，掌握一定的话语权，参与规则的制定。应尽量避免通过双边协议进行救助，因为双边安排不是成型的制度，不利于保证债权人权益，如果要双边援助，也应该在多边援助的大框架下进行。但是在伸出援手之时，我们一定要认清，中国和欧洲没有共同的意识形态基础，缺少文化认同，因此我们对欧洲并非无偿救援，也不应当成长期战略同盟，而是要尽可能地在这一过程中保证中国自身的最大利益，借机提出适当的救援条件。譬如在购买欧洲国债、商业采购时，要求欧洲承认中国的市场经济地位，取消对中国进口高科技产品的限制、解除军事武器禁运，提出向欧洲央行、欧洲货币基金组织派驻代表等。此外，在救助过程中，还应重视发挥私人部门的作用，让私人部门参与到资本流动、双边贸易中。双方的关系如果建立在草根性的商业利益基础之上，有利于维持长期稳定。此外，对于当前的欧债危机，中国还应站在国家利益的角度，综合研判危机对我们的影响。不仅要对当前欧债危机对我国贸易、投资的负面影响，做出合理、有效应对，而且也应意识到欧债危机是欧洲金融秩序甚至是国际金融秩序重构的历史机遇，对中国而言利大于弊，我们应把握住这一战略机遇，积极参加国际货币体系重建，加快推进人民币国际化，使之成为国际储备货币。具体而言，可加强对主要发达国家的宏观经济政策约束，要求主要储备发行国采取负责任的宏观经济政策，尤需注意量化宽松货币政策的冲击与影响。在购买欧洲相关国家国债时，可以使用人民币计价、可兑换货币结算交割的方式。总而言之，当前形势下，无论是欧洲内部，还是太平洋两岸，各国政府均难以回到金融危机爆发后的携手合作局面。大国政策博弈势必会对全球利益格局产生深远影响，中国应以积极开放的姿态应对欧债危机，争取在全球利益格局中占据有利地位。----中国金融40人论坛研究部专栏文章欧债危机的影响分析和中国对策论坛成员管涛欧洲债务危机演变和欧洲对策目前，欧洲债务危机已经演进到了第二轮。首轮欧债危机是由希腊引发的。2010年初，为应对金融危机，希腊政府出台了大规模的刺激政策，导致其财政赤字和政府债务大幅上升，引发市场恐慌。特别是在希腊加入欧元区的时候，在赤字问题上通过投行做了一些手脚，在市场上暴露出来以后，影响了希腊政府的信誉。2010年5月、6月，在欧盟与国际货币基金组织的救助下，希腊等高债务国避免了债务违约，市场情绪逐渐趋于稳定。但是，市场对于欧元区的高债务国还是一直很关注，欧债危机并没有真正过去。欧洲债务危机不是流动性危机，而是典型的结构性危机，财政脆弱是欧元区普遍存在的问题。虽然欧元区有趋同标准，政府债务占GDP比重不超过60%，赤字不超过3%，但实际上欧元区20多个国家中有很多是不达标的，特别是这次金融危机发生以后，为了应对危机，很多政府财政状况急剧恶化。到2010年9月底，爱尔兰宣布由于救助本国五大银行耗资巨大，财政赤字将大幅攀升。11月份，爱尔兰债务形势急剧恶化，正式请求欧盟和国际货币基金组织提供救助，引爆了新一轮欧洲主权债务危机。出于上次救助希腊的经验，这次欧盟和国际货币基金组织出手比较快，在爱尔兰接受欧盟和国际货币基金组织救助方案后，债务危机暂时缓解。但市场仍然普遍担忧欧元区西班牙、葡萄牙、意大利等其他高债务国家还可能出现主权债务违约风险。可以说，现在欧洲债务危机已经形成多米诺骨牌效应，引发市场的高度关注。图1：欧元区各国财政赤字与GDP之比（%）数据来源：国际货币基金组织（IMF）数据库。2010年数据为IMF估算值。欧洲债务危机不是流动性危机，而是典型的结构性危机，财政脆弱是欧元区普遍存在的问题。可以说，现在欧洲债务危机已经形成多米诺骨牌效应.：欧元区各国政府债务与GDP之比（%）数据来源：国际货币基金组织（IMF）数据库。2010年数据为IMF估算值。目前，欧洲应对债务危机的主要政策是“宽货币、紧财政、寻援助”。这不同于美国应对国际金融危机时的“宽货币、宽财政”政策。其主要原因，一是因为美国财政状况相对好于欧洲危机国，而且具有美元本位优势，融资能力较强；二是因为欧洲危机国家应对国际金融危机的财政刺激政策本身就是欧债危机爆发的直接诱因，不可能再借助于财政政策，所以欧洲国家不得不缩减财政，以挽回市场信心。宽松的货币政策体现在两个方面，一个是欧元区利率长期维持在1%左右的较低水平上，再一个是采取量化宽松货币政策，向银行业提供流动性，并购买欧元区国家发行的国债。2010年12月份，欧央行理事会决定将其对银行业的特别流动性支持措施再度延长3个月。欧央行行长特里谢表示，自2010年5月份以来，购买国债的行动一直在进行中，他还暗示，如果需要，欧央行会加大购买国债力度。图3：欧元区基准利率水平数据来源：CEIC紧缩的财政政策方面，希腊政府于2010年5月份宣布了大规模财政紧缩计划并引发全国性大罢工和示威活动；爱尔兰政府于11月份公布了一份四年期的财政紧缩计划，拟削减财政赤字150亿欧元；西班牙计划在未来三年内削减财政预算500亿欧元，2013年财政赤字率降至3%；葡萄牙计划将财政赤字率由2