CH6企业投资管理(上)ZHOU

财务管理周婷婷国际商学院财务管理系第六章企业投资管理（上）公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较本章学习目的了解公司投资的基本概念了解现金流量的概念及构成，掌握现金流量的计算掌握非贴现现金流量指标：投资回收期、平均报酬率掌握贴现的现金流量指标：净现值、获利指数、内部报酬率理解投资决策指标的优劣，会在特定项目中选择合适的投资决策指标进行分析重点：贴现的现金流量指标难点：现金流量的计算、贴现的现金流量指标第六章企业投资管理（上）公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用公司投资的意义投资是取得利润的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司降低经营风险的重要方法•企业投资有助于将企业内各类生产经营能力配套，形成更大的综合生产能力•企业投资的多元化公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用公司投资的分类直接投资与间接投资–直接投资：将资金投放于生产经营性资产–间接投资：即证券投资，把资金投放于证券等金融资产长期投资与短期投资对内投资和对外投资初创投资和后续投资–后续投资包括：–为维持简单再生产的更新性投资–未实现扩大再生产的追加性投资–为调整生产经营方向的转移性投资公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用公司投资的过程分析投资项目的决策•投资项目的提出•投资项目的评价•投资项目的选择投资项目的实施与监控•为投资方案筹集资金•按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目•实施过程中的控制与监督•投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。公司投资的过程分析1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。小案例企业投资管理公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较现金流量的一般分析现金流量的概念及构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因企业投资中的现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量投资决策中计算的现金流量是与决策相关的现金流量，即只有当做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的沉没成本：已经发生的成本机会成本：因为选择某个投资方案而丧失的其他收益机会企业为某项目已经进行了一定的市场调查和技术分析，这些活动花了5万元。现在需要作出是否投资的决策，那么，是否应该考虑这5万元的成本？沉没成本企业的一间暂时闲置的厂房既可以对外出租，每年租金10万，又可以用于某条新的生产线。如果企业决定将其用于生产线，那么由此而丧失的每年10万元的租金即为机会成本现金流量的构成初始现金流量固定资产投资营运资金垫支其他费用原有固定资产变价收入终结现金流量固定资产残值收入或变价收入固定资产的清理费用垫支营运资金的收回指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入现金流量的一般分析现金流量的概念及构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因企业投资中的现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量现金流量的计算方法根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。–企业投资中的现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税营业现金流量=营业收入－付现成本－所得税=营业收入－（营业成本－折旧）－所得税=营业利润＋折旧－所得税=税后净利润＋折旧营业现金流量=税后净利润＋折旧=(营业收入－营业成本)×(1－税率)＋折旧=[营业收入－(付现成本＋折旧)](1－税率)＋折旧=营业收入×(1－税率)－付现成本×(1－税率)＋折旧×税率税负与折旧对投资的影响税后现金流量每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税每年营业现金净流量税后利润折旧每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=税前利润+折旧-所得税=税后利润折旧(1(1)(1)(1)每年营业现金净流量=税后利润折旧=(营业收入-营业成本)税率)+折旧=(营业收入-付现成本-折旧)税率折旧=营业收入税率付现成本税率折旧税率(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入税率)-付现成本税率)+折旧税率公式（1）公式（2）公式（3）现金流量的计算假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元例题销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120所得税=税前净利*所得税税率税后净利180营业现金流量380营业现金流量=税后净利+折旧现金流量的计算012345固定资产投资垫支流动资金-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。现金流量的一般分析现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因企业投资中的现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量采用不同会计政策、会计估计可能出现不同的利润数据现金流量更客观、真实，不易受人为因素的影响企业投资管理公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较非贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标投资回收期法(PP,PaybackPeriod)计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1投资回收期法(PP,PaybackPeriod)星海公司投入100000元购买设备，每年产生的营业现金流量为32000元星海公司该项目的投资回收期=初始投资额100000元/每年的营业现金流量32000元=3.125年投资回收期法(PP,PaybackPeriod)项目现金流量回收额未回收额原始投资第一年现金流入第二年现金流入第三年现金流入－10000150058006200150058002700850027000回收期=2＋（2700÷6200）=2.44（年）投资回收期的优缺点优点：容易理解，计算简便缺点：没有考虑资金的时间价值，也没有考虑初始投资收回后的现金流量状况KP107，例4-3非贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)已知，某项目的建设期为2年，经营期为8年。预计固定资产投资额为100万元，资本化利息为10万元，经营期平均每年的净收益为10万元。该项目的平均报酬率为：平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额=10÷（100＋10）×100%≈9.09%平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)①没有考虑货币时间价值因素，没有考虑现金流量发生的时间，将前期的现金流量等同于后期的现金流量②该指标的分子与分母在时间上口径不一致，因而影响指标的可比性（平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额）第六章投资决策基础公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较贴现的现金流量指标净现值获利指数内部报酬率贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。净现值（NPV，NetPpresentValue)计算公式–NCFt为第t年的现金净流量第0期的现金净流量为初始投资，即-C决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1()1(净现值是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。第1步：为计算现金流量，须先计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)表投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1