寻找TFT-LCD产业链上的优势公司

2010年A股市场投资策略报告----重点行业请阅读昀后一页免责条款1电子信息行业评级：看好寻找TFT-LCD产业链上的优势公司——2010年TFT-LCD行业投资策略报告市场数据2009-12-14电子行业平均市盈率E24.97上证指数3302.90投资要点：¾在一个完整的TFT-LCD产品，包括上游的原材料、中游的面板和模组、下游的品牌制造商和销售渠道商。TFT-LCD的上游原材料包括液晶、玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、驱动IC、靶材、取向材料、封接材料和背光系统等，TFT-LCD面板和模组处于整个产业链的中间位置，其中全球的面板产能全部集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，其中大约90%的产能集中在韩国和台湾地区。下游的品牌制造商包括三星、夏普、LG、康佳、创维、海信和长虹等厂商，渠道商包括百思买、苏宁、国美等。13940.44深圳成指行业指数与上证指数对比：¾日本、韩国、台湾和我国TFT-LCD产业链分析。日本在TFT-LCD产业链的上端占据非常有利的位置，它们通常出让技术，而不是售出产品。日本作为TFT-LCD产业的发祥地，产业链最为完善，台湾以及韩国厂家的技术几乎都是通过日本的技术转移获得的。中国TFT-LCD面板的上游原材料自给能力是最差的，几乎所有的上游材料都要从国外进口。¾TFT-LCD产业链盈利能力分析：处于微笑曲线两端的盈利能力高.TFT-LCD面板制造由于处于微笑曲线的底部，毛利率在-25%-+30%之间，获得的附加值最低，产业周期性波动较大。玻璃基板处于微笑曲线左边的最上端，毛利率也是最高。TFT-LCD下游LCDTV的销售渠道处在微笑曲线右边的最上端，毛利率在TFT-LCD应用方面是最高的。¾TFT-LCD行业下游需求旺盛，行业发展前景看好。手机是中小面板需求的主力军，数码相框和上网本增长迅速。手机市场需求占全球中小尺寸TFT-LCD应用市场的50%以上，未来推动手机消费的主要驱动力主要来自3G推广后智能手机普及带来的换机潮以及TFT-LCD面板手机对于低端TN/STN-LCD的面板手机的替代。NB与LCDTV是未来全球大尺寸面板增长的两大推动力。2010年全球NB的出货量预计将达到1.85亿台，同比2009年增长21.71%。2008年中国LCDTV的市场渗透率为31.1%，而中东、拉美和亚太地区的渗透率则不到24%，这些市场将是未来LCDTV市场增长主要动力。行业重点公司09EPS10EPS11EPS评级彩虹股份-0.400.050.42增持莱宝高科0.520.810.98增持深纺织A0.220.180.23增持研究员：冯福来电话：[phone]EMAIL：[e-mail]¾投资策略。通过前面对于TFT-LCD行业产业链，我发现TFT-LCD上游原材料的盈利能力的最高，基于此我们给出如下投资策略：（1）选择上游原材料制造公司作为我们的投资标的，尤其是所处细分行业处于寡头竞争格局的，相关公司为彩虹股份、诚志股份；（2）选择技术水平成功实现升级，产品在国内属于领先水平的公司，相关公司包括莱宝高科、深纺织A。¾重点公司推荐：我们重点推荐彩虹股份、莱宝高科和深纺织A。迅嘉机构内参-产业链上的优势公司——2010年TFT-LCD行业投资策略报告一、LCD的发展历程及分类1.1液晶显示的发展历程从工业仪器仪表到日常生活的家电产品，平板显示器可以说无处不在，平板显示产业已经成为继汽车和计算机之后第三个具有全球影响力的产业。平板显示技术主要包括液晶显示（LCD）、等离子显示（PDP）、有机电致发光显示（OLED）、真空荧光显示（VFD）和投影显示等。液晶显示技术是平板显示技术的一种。液晶显示器工作电压低、功耗小；没有丝毫辐射，对人体健康无损害；完全平面，无闪烁、无失真，可视面积大，又薄又轻，款式新颖多样，能大量节省空间，适应更多的应用领域；抗干扰能力也比CRT显示器强得多。目前液晶显示技术产品应用领域迅速扩大，液晶显示器已成为平板显示技术产业的主导产品。液晶显示技术的历史开始追溯到120多年前，1888年一位奥地利的植物学家F.Renitzer发现一种螺旋性甲苯酸盐的化合物具有两个不同温度的熔点，它的状态介于我们一般所熟知的液态与固态物质之间，在某一温度范围内却具有液体和结晶双方性质的物质，也由于其独特的状态，后来便把它命名为“LiquidCrystal”，就是液态结晶物质的意思。但是直到1968年液晶显示技术才取得重大进展，美国RCA公司博士研究生黑尔迈乐等人提出并发明液晶显示技术。虽然美国RCA昀早发明了液晶显示技术，但是真正将液晶技术商业化的确实日本公司。1973年日本夏普公司成功的开发出世界上昀早的计算器用液晶显示器，这才证实了液晶显示器产品的商业化价值。日本液晶显示技术研究的主力军是夏普、松下、日立、东芝、三菱电机、三洋、富士通等大公司，以及东北大学、京都大学和东京工业大学等重点大学。从1960年到1988年，日本企业累计发明了208项液晶技术专利，大学和研究所有19项。20世纪70年代属于2吋以下的液晶显示时代，应用范围主要是仪器仪表等领域，产品也只能做一些简单的数字与符号显示。进入20世纪80年代，随着技术的进步，液晶显示器进入10吋以下的应用时代，产品应用于个人数字助理（PDA）、电子词典、掌上游戏机、高信息容量的仪表面板等。20世纪80年代末期到90年代初期，液晶显示技术开始进入大尺寸（10吋以上）的时代，应用领域开始进入笔记本电脑领域。1995年之后，液晶显示技术开始进入液晶显示器和液晶电视领域。进入21世纪后，液晶显示技术向更大尺寸、高清、3D方向发展。1.2液晶显示技术的分类请阅读昀后一页免责条款2迅嘉机构内参-两种。无源矩阵式LCD可分为TN-LCD（TwistedNematicLCD，扭曲向列LCD）和STN-LCD（SuperTN-LCD，超扭曲向列LCD），目前STN-LCD的变种有DSTN、CSTN、FSTN等。无源矩阵式LCD在亮度及可视角方面受到较大的限制，反应速度较慢，市场上部分的低档显示器采用无源矩阵式LCD。有源矩阵式LCD的结构与TN-LCD基本相同，只是把TN-LCD每个像素的上部夹层电极改成薄膜晶体管（TFT,ThinFilmTransistor），下层改成共通电极，因此，有源矩阵式LCD也称为TFT-LCD。TN型、STN型和TFT型显示技术特点显示类别特点主要应用领域TN成本低、内容简单、功耗低数字显示领域STN成本低、显示容量较大、功耗低文字或图形显示CSTN成本低、彩色显示静态或缓变彩色显示领域TFT色彩丰富、画质好、动态显示彩色动态显示领域1.2.1TN-LCD与STN-LCD简介TN-LCD与STN-LCD的结构基本相同，都是由导电玻璃、偏光片、液晶等制成，TN和STN在结构上的主要不同为液晶分子的扭曲角，TN型液晶盒中两个配向模呈正交（两个面在空间垂直但不相交）分布，液晶分子相应地扭曲了90°。而STN型LCD的两片配向膜之间的角度为180°-270°。显然，扭曲角度小的TN型LCD响应时间就短，但图像对比度会降低。而STN型LCD因为液晶分子扭曲角度大，响应时间较长，但图像质量明显提高。CSTN-LCD与STN-LCD的区别在于单色STN液晶显示器上加一彩色滤光片，并将单色显示矩阵中的每一像素分成三个子像素，分别通过彩色滤光片显示红、绿、蓝三原色就可显示出彩色画面。TN/STN技术发展相对成熟，应用领域比较广泛，TN/STN主要应用于自仪器仪表、PDA(掌上电脑)、电子表、游戏机、家用电器、玩具、电子体温计、无绳电话等领域。近年来TFT-LCD市场发展很快，在部分市场逐渐替代了TN\STN，但彩色和黑白显示各有各的应用范围，虽然TN\STN市场越来越小，但不会消失。TN/STN-LCD结构图请阅读昀后一页免责条款3迅嘉机构内参-股市场投资策略报告----重点行业资料来源：互联网，万联证券CSTN-LCD结构图资料来源：互联网，万联证券1.2.2TFT-LCD简介TFT-LCD主要由彩色滤光片、TFT薄膜玻璃基板、液晶、偏光片等组成。TFT-LCD与无源TN-LCD、STN-LCD的简单矩阵不同，它在液晶显示屏的每一个象素上都设置有一个薄膜晶体管（TFT），可有效地克服非选通时的串扰，使显示液晶屏的静态特性与扫描线数无关，因此大大提高了图像质量。TFT-LCD技术又可以分为非晶硅a-SiTFT技术和多晶硅p-SiTFT技术，目前市面上的TFT面板产品大部分采用a-SiTFT制造技术，小部分小尺寸产品开始采用低温多晶硅（LowTemperaturePolySilicon）技术。低温多晶硅TFT是TFT衍生的新一代的产品，具有超薄、重量轻、耐久性强的特色，加上反应速度快，低耗电及电路可贴在玻璃上的优势应用层面覆盖手机、PDA等。LTPSTFT与a-SiTFT昀大的不同是能够提供更亮、更精细的画面，轻、薄、更省电。请阅读昀后一页免责条款4迅嘉机构内参-股市场投资策略报告----重点行业但是因为目前成本偏高，尚未形成量产。TFT-LCD广泛应用于手机、PC、LCDTV等领域。TFT-LCD面板结构图资料来源：互联网，万联证券二、日本、韩国、台湾和大陆TFT-LCD产业链分析2.1TFT-LCD产业链概述在一个完整的TFT-LCD产品，包括上游的原材料、中游的面板和模组、下游的品牌制造商和销售渠道商。TFT-LCD的上游原材料包括液晶、玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、驱动IC、靶材、取向材料、封接材料和背光系统等，TFT-LCD面板和模组处于整个产业链的中间位置，其中全球的面板产能全部集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，其中大约90%的产能集中在韩国和台湾地区。下游的品牌制造商包括三星、夏普、LG、康佳、创维、海信和长虹等厂商，渠道商包括百思买、苏宁、国美等。下面我们将分别介绍上游原材料和面板的情况。2.1.1液晶液晶(LiquidCrystal,简称LC)是一种由20多种有机材料，如混合聚酯类、联苯系、二氧乙稀。等组合而成，其形状如细长棒或板状之分子，由于液晶介于固态和液态之间，不但具有固态晶体光学特性，又具有液态流动特性，是一个中间相的状态，再依据不同目的组合后，可释放各材料所具备的温度、电压、及弹性等特性。液晶作为液晶显示器(TFT-LCD)中关键的光电材料，而随着液晶显示器逐渐取代传统的映像管(CRT)显示器，其需求亦将随之增加。全球LCD面板用液晶主要是由德国默克(Merck)、日本智索(Chisso)、及大日本lnk化学(DIC)为主，其中，TFTLCD用的液晶主要由Merck和Chisso分占市场，默克稳坐龙头厂地位，该公司总部虽位于德国，但液晶事业却以日本为主轴，目前Merck在全球面板主要供应地－台、韩、日三地的合计市占率约65%。请阅读昀后一页免责条款5迅嘉机构内参-产业链品牌制造商、销售渠道商液晶、玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、驱动IC资料来源：万联证券17英寸TFT-LCD液晶显示器成本构成（5代线）SG&A,5%Glass,6%Target,1%Polarizer,9%LC,1%Others,1%DriverIC,10%Backlight,14%PCB,etc,12%PersonnelCost,6%Depreciation,11%IndirectExpense,7%ColorFilter,14%Chemical&indirectMa