中金公司－软件行业09年投资策略报告

2008年12月18日软件及服务投资要点:漫漫严冬，围炉国内软件行业09年策略中金公司研究部分析员：李源，[e-mail]赵苏，[e-mail]联系人：邱爽，[e-mail](8610)650511662009年投资建议：总体来说，整个软件行业是受到宏观经济影响的，尤其是海外外包业务；而国内市场由于信息化率还不高，仍有长期增长潜力，且可能受益于拉动内需投资，09年仍有支撑，因此我们建议在全球经济下行的周期，最佳投资策略还是“围炉国内”，关注重点市场在国内的ERP和行业应用软件2个子行业，选择其中经营稳健的龙头软件企业，如用友软件和航天信息。♦海外IT投资放缓，国内仍有长期潜力：宏观经济仍未见底，海外软件需求受到影响，由“次贷危机”引发的全球性金融海啸，逐步蔓延到实体经济。其对海外软件需求的影响来自于2个方面：①金融行业软件需求由于企业合并、倒闭以及大幅亏损，而大幅下滑；②其他行业企业因前景不明，谨慎支出，软件需求下降。国内IT投资需求仍有长期潜力：尽管中国宏观经济同样受到全球经济衰退影响，但我们认为国内的IT投资需求仍有一定支撑：①国内各行业信息化率仍有提升空间；②部分国内行业和企业，有望通过IT投资为应对宏观经济变化和竞争，追求精细化管理；③拉动内需政策有望促进相关行业IT投资；④“消费降级”促使企业选择必选软件支出时，偏向相对低端的国内软件产品。♦市场集中度有望提升：尽管宏观经济变化可能使整个软件行业增速从30%以上冷却到较低的双位数，各软件企业均面临收入增速下降的困境，但我们认为，这一轮经济调整，有望提升软件行业市场集中度，是优秀企业进行整合胜出、风险较高和经营较差厂商被淘汰的好时机：①目标企业估值水平下降；②但优秀企业成本控制较好、经营稳健、风险较低，能够渡过“严冬”；而成本控制不力、经营风险较高的企业，可能被淘汰。♦人工成本压力有望缓和：得益于宏观经济下行，人员流动率放缓，CPI回落，人工成本压力或得到一定缓解。♦子行业趋势及投资建议：ERP软件需求长期存在，短期部分受制，市场集中度有望提升：①中国企业随信息化深入和转型升级对ERP需求潜力巨大；②但当前宏观经济形势短期会压制需求，企业投资或有延后；而未来反弹可能快于整体经济；③市场波动会促进行业整合；④行业优势企业如用友软件，专注国内市场，产品线相对成熟，财务情况较好且经营稳健，可通过严格控制人工成本部分抵消收入增速放缓的影响，在行业格局变化中也有望取得更高份额，甚至成为整合者，因此尽管估值略高，我们仍维持长期“推荐”的评级。行业应用软件与具体行业情况密切相关，选择航天信息：09年有望得益于配套增值税转型的“降门槛”政策，使得防伪税控产品收入大幅提升，带动业绩超出市场预期；我们认为航天信息经营稳健，上市以来每年保持一定的分红比例，只是防伪税控以外业务对盈利的贡献提升较慢，估值相对到位，维持“审慎推荐”的投资评级。软件外包行业短期增速放缓，等待长期机会，对该子行业公司整体保持谨慎，但相对看好东软集团：①其外包业务主要是嵌入式软件开发，受冲击较小，增速放缓但有望保持20~30%的同比增速；②国内整体解决方案受益于电信电力等行业投资，维持20%左右的增速；③承诺至2009年每年30%盈利增长、不达标将送股，因此管理层释放业绩较积极，维持“推荐”的投资评级。而对中软国际和中讯软件维持“审慎推荐”的投资评级，维持对浙大网新“中性”的投资评级。需要提醒的是，中软国际08年12月29日转主板交易或成为其股价短期刺激因素。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。软件及服务:2008年12月18日目录投资要点......................................................................................................................................52008年软件指数表现..............................................................................................................52009年板块投资建议..............................................................................................................5海外IT投资放缓，国内仍有长期潜力.....................................................................................8宏观经济仍未见底，海外软件需求受到影响.........................................................................8国内IT投资需求仍有长期潜力.................................................................................................9市场集中度有望提升................................................................................................................11优胜劣汰的好时机...................................................................................................................11被收购目标企业估值水平下降...............................................................................................12人工成本压力有望缓和............................................................................................................13人员流动比率降低...................................................................................................................13工资涨幅较为可控...................................................................................................................13低成本高端人才有望回流.......................................................................................................13各子行业发展趋势....................................................................................................................14ERP软件需求长期存在，短期部分受制，市场集中度有望提升........................................14行业应用软件与具体行业情况密切相关...............................................................................14软件外包行业短期增速放缓，等待长期机会.......................................................................14用友软件(600588.CH/21.10元):推荐.....................................................................17航天信息(600271.CH/27.89元):审慎推荐.............................................................20东软集团(600718.CH/11.73元):推荐.....................................................................22本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2漫漫严冬，围炉国内中软国际(8216.HK/0.48港币):审慎推荐.................................................................23中讯软件(0299.HK/0.58港币):审慎推荐.................................................................25浙大网新(600797.CH/3.86元):中性........................................................................27本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3软件及服务:2008年12月18日插图图1：2008年A股、港股和国际软件指数表现..........................................................................5图2：全球外包签单情况（2500万美元以上，分行业）.........................................................8图3：2007年全球外包分行业签单（2500万美元以上）占比.............................................8图4：IMF连续下调全球GDP增长预测............................