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第七章长期筹资方式学习目的与要求:理财中的筹资管理是指长期资本管理，包括长期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。通过本章的学习与研究，应当明确各类资本来源的特性，条件和优缺点。7.1筹资概述7.2财务规划与外部融资需求7.3权益资金的筹资7.4长期负债资金的筹资教学要点•企业筹资的含义、动机•股权资本与债权资本的区别7.1筹资概述一、企业筹资的动机与要求（一）企业筹资的概念筹资原因：生产经营、对外投资、调整资本结构筹资场所：金融市场筹资方式:主权筹资、债务筹资（二）企业筹资的动机扩张性筹资动机——扩大资产规模，增加筹资额调整性筹资动机——资产规模不变，筹资结构变化混合性筹资动机二、企业筹资的基本原则效益性原则合理性原则及时性原则合法性原则三、企业筹资的渠道与方式政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本1.筹资渠道吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁留用利润2.筹资方式四、企业筹资的类型股权资金：遵循资本金制度企业所有者除了依法转让所有权外，不得以任何方式抽回其投入的资本。债务资金：需按期偿还债务本息，债权人无权参与企业的经营管理和利润分配，对企业的其他债务不承担责任。（一）股权资金和债务资金按筹措资金的权益性质不同权益资本的效用对现代企业来说，权益资本具有如下效用：1．为创建企业奠定基础。2．它为企业正常生产经营提供稳定可靠的资金来源。3．权衡性。4．它为企业扩大再生产提供内部资金积累。长期负债的效用1．它有利于企业能够以较低的成本筹措到所需要的大量的长期资金以迅速扩展企业经营规模，增强企业的竞争力。2．借入资金的有偿使用，可以促使资金使用者加强对资金使用的责任心，注重讲求资金使用效益。3．它对企业的自有资金收益具有杠杆作用4．具有较大幅度的节税作用。向银行借入贷款发行股票发行债券利用金融市场租赁等外部筹资（二）内部筹资和外部筹资提取折旧留用利润内部筹资7.2财务规划与外部融资需求一、财务规划（financialplanning）的概念与意义（一）广义与狭义之分1.广义的财务规划以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础以全面规划为框架为企业未来发展变化制定准则2.狭义的财务规划主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。(二)财务规划的意义应对风险实现可持续增长的财务管理二、财务规划涉及的变量及其逻辑关系（一）销售预测及销售增长公司要结合各方面情况以进行销售预测（salesforecast）（二）资产需要量在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（assetrequirements）（三）负债融资量销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。（四）内部融资能力(量)内部融资量=预计销售收入×销售净利率×（1－现金股利支付率）（五）外部融资需要量外部融资需要量（externalfundsneeds，EFN）=资产需要量－负债融资量－内部融资量=资产需要量－负债融资量－预计销售收入×销售净利率×（1－现金股利支付率）三、对外融资数量与销售百分比法（一）销售百分比法（percentageofsalesmethod）根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。1.确定销售百分比例：天地公司是一家大型电器生产商，其2××5年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为2××6年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在2××6年度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。天地公司资产负债表及销售百分比（2××5年）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000015%非流动资产14000035%资产合计；20000050%负债及所有者权益：短期借款300007.5%应付款项200005%长期借款8000020%负债合计13000032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000负债及所有者权益2000002.编制预计资产负债表天地公司预计2××6年度销售收入将达到52亿元，即40×（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测2××6年度的以下各数据：（1）2××6年度的资产需要量2××6年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额=预计销售收入×流动资产销售百分比=520000×15%=78000（万元）（2）预计非流动资产总额=预计销售收入×非流动资产销售百分比=520000×35%=182000（万元）因此，公司2××6年度预计总资产为260000万元。（2）2××6年度的负债融资量预计短期借款额=预计销售收入×短期借款销售百分比=520000×7.5%=39000（万元）预计应付款项额=预计销售收入×应付款项销售百分比=520000×5%=26000（万元）预计长期借款额=预计销售收入×长期借款销售百分比=520000×20%=104000（万元）因此，公司预计的负债融资额为169000万元。（3）2××6年度的内部融资额及留存收益总额（1）预计内部融资增加额=520000×5%×（1－50%）=13000（万元）（2）因此，2××6年度留存收益总额=10000+13000=230000（万元）由此，可得出该公司2××6年度的预计所有者权益总额为83000万元。该公司2××6年度的预计资产负债表（proformabalancesheet）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入520000万元）资产：流动资产78000015%非流动资产18200035%资产合计；26000050%负债及所有者权益：短期借款390007.5%应付款项260005%长期借款10400020%负债合计16900032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益23000取决于净收益所有者权益83000负债及所有者权益252000需要追加的融资额80003.测算外部融资需求外部融资需求量=预计总资产－预计总负债－预计所有者权益=260000－169000－83000=8000（万元）外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比（历史数据）、稳定的销售净利率和已确定的现金股利支付率等指标量。(二)销售增量确定法外部融资需求=（敏感资产占销售百分比×增量销售）－（敏感负债占销售百分比×增量销售）－预计销售总额×销售净利率×（1－现金股利支付率）=（A×S0×g）－（B×S0×g）－P×S0×（1+g）×（1－d）（7-1）式中：A、B分别代表敏感资产和敏感负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。上述（7-1）公式在财务上也被称为财务规划模型（financial-planningmodel）。练习:昌盛公司2007年资产负债表资料如下(万元):资产金额负债及权益金额现金应收账款存货预付费用固定资产净值236602100应付票据应付账款应付费用长期负债实收资本未分配利润30205507817合计200合计200该公司2007年销售额为300万元，2008年预计销额为400万元。2008年可提供的可用利润为25万元，2008年增加应收票据,占销售收入的比例为6%，且公司2008年业务增加不准备增加长期借款。要求(1)计算2008年需追加的向外筹资额。(2)如果敏感资产项目的资金周转加快0.2次，而2008年的资产负债其他项目与2007年相同，2008年是否需对外筹资?四、企业增长与外部融资（一）企业增长的实现方式企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往需要补充资金。销售增长的越快，需要的资金越多。从资金来源看，企业增长的实现方式有三种：1.完全依靠内部资金增长内部的财务资源是有限的，往往会限制企业的发展，无法充分利用扩大企业财富的机会。2.主要依靠外部资金增长从外部筹资，包括增加负债和股东权益，可以提高增长率。但增加负债会增加企业的财务风险；增加权益，不仅分散控股权，而且会稀释每股收益。3.平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加负债，以支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。（二）销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。[例6-3]天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司2××5年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计2××6年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。表8-3为该公司2××5年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。表7-3天宇公司资产负债表（简化）2××5年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额100050%负债与股东权益1000测算相关项目并编制天宇公司2××6年的预计资产负债表（表7-4）预计股东权益=本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数=本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额×销售净利率×（1－现金股利支付率）=450+2000×（1+20%）×5%×（1－50%）=510（万元）预计负债=预计总资产－预计股东权益=1200－510=690（万元）表7-4天宇公司预计资产负债表（简化）2××6年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200表7-5天宇公司在不同销售增长率下的财务状况销售增长率（%）预测销售（万元）预测资产（万元）预测股东权益（万元）外部融资需求（万元）预测负债（万元）资产负债率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表7-5可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。哪一项目的增长速度较快呢？表7-6和图7-1给出了答案。表7-6天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系销售增长率（%）预测资产增量（万元）预测留存收益增量（万元）外部融资需求（万元）0050-5055052.5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5图7-1销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图图