供水供气行业06中期策略报告PDF13价格上调带来一定的增长(1)

2006年6月16日行业研究策略报告供水供气行业06中期策略报告--价格上调带来一定的增长王旭东[e-mail]公用事业供水供气中性（下调）在建立节约型、环保型社会的基调下，供水、供水行业价格会有一定的上调，为供水供气务行业提供了两大投资机会，一是价格的上调，二是新项目带来的市场增量。但也要注意到目前供水供气行业平均PE已经在25倍左右，防御性吸引力有所下降。水价上调使上市公司的受益情况要就具体情况作具体分析，对水水价价上上调调应应该该有有合合理理的的业业绩绩增增长长预预期期：：11、、水资源费的上涨会构成主要的上涨部分，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。2、政府的政策是6-12％的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂，再上涨水价有一定的难度（居民听证会）。水水价价上上调调对对上上市市公公司司的的好好处处是是间间接接的的：：11、、水价上涨环境宽松，利于上市公司推动政府启动涨价（原合同有约定）。2、原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。3、成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理），适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。在天然气消费量和价格未来的同步上升趋势中，处在天然气类产业链不同位置的公司将不同程度的受益。投资建议：供水供气行业具有现金流稳定的特点，是较好的良好防御性投资选择。但也要注意到目前供水供气行业平均PE已经在25倍左右，对水价、（燃）气价上调预期已有所体现，防御性吸引力有所下降，整体给予中性评级。上证指数：1574行业规模(亿元)占比%股票家数161.14%总市值526.71.59%流通市值210.31.93%#重点公司93.060.85%市场走势资料来源：招商证券相关研究《水、气行业06年二季度策略报告--水受惠扩张、气得益涨价》050410《水务行业06年策略报告--价格及市场容量稳步增长》051212《公用事业--CPI处低谷、价格管制渐放松》05092910重点公司主要财务指标重点公司EPS05EPS06EEPS07EEPS08EPE05PE06EPE07EPE08E最新价投资评级变化南海发展0.370.420.50.5722.0519.4316.3214.328.16推荐-A维持首创股份0.220.230.250.2723.8222.7820.9619.415.24推荐-A维持原水股份0.240.260.280.321.4619.8118.3917.175.15推荐-A维持广汇股份0.240.30.330.5126.2521.0019.0912.356.30中性-A下调行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2一、水务行业——价格上调增加可扩张的水务项目自《国务院办公厅关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》（2004.04.19）和《取水许可和水资源费征收管理条例》等一系列政策以来，国内各地水价相继已经或计划上调。从05年情况看，36个大中城市的居民用水价格平均2.09元（1.55元用水+0.54元排污），环比上涨10%，行政事业用水、工业用水、经营服务用水、特种用水环保也分别上涨12.4%、10.1%、8.3%、14.5%。从目前内水价情况及与国际水价对比情况看，水价（含污水处理费）将呈进一步上涨趋势，水价上涨的驱动因素依次是：（1）、水资源紧张；（2）、随着电价、折旧、人工工资的上涨，水企业成本上升；（3）、随着居民收入的稳定上升，从水价与家庭收入比关系看，仍存在水价的上涨空间。从全球情况看，一国的用水家庭支出约占其总收入的2-5%，发展中国家水价比例要偏高。我国的水价情况还远低于这个数字，北京市是全国水价最高的，其水价占家庭收入的比也仅到1.8%。因此，从居民承受力的角度看，我国水价还有较大的上升空间。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图1部分大城市居民用水价格统计（元/吨）（2005年）0.000.501.001.502.002.503.003.50济南北京西安重庆哈尔滨呼市杭州西宁福州银川南宁长沙广州南昌武汉资料来源水星网、招商研发中心图2部分省会城市、直辖市居民排水价格统计（2005年）00.20.40.60.811.2上海南京北京广州郑州重庆石家庄天津哈尔滨杭州南宁昆明海口沈阳南昌合肥长沙兰州西安成都资料来源：水星网、招商研发中心行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图3水价与中国人均可支配收入比较资料来源：水星网、中经数据网、招商证券表1国外水价情况国家城市/州水价信息水价换算日本日本120日元/立方米8.24元/吨韩国汉城110韩元/立方0.87元/吨马来西亚森美兰州11林吉特/20立方1.25元/吨英国Kent,EastandWestSussex＊排水量按照供水量的95%计算，自来水60.5便士/吨，排水103.0便士/吨总水价23.19元/吨＝自来水8.58＋排水14.61德国纽伦堡不分用水性质，其标准统一为：2.7马克/吨，排水费价格高于饮用水价格，排水费为：5、4马克/吨。58.75=19.58+39.16德国德国127.19英国便士／吨18.04元/吨法国巴黎约18元人民币/吨18元/吨西班牙西班牙51.96英国便士／吨7.370601901意大利意大利51.42英国便士／吨7.294002112土耳其土耳其20元/立方米20元/立方米美国纽约15美分/加仑39.47368421加拿大加拿大29.75英国便士／吨4.220081资料来源：彭博、招商研发中心020004000600080001000012000199519961997199819992000200120022003200420050.000.200.400.600.801.001.201.401.60城镇家庭平均每人可支配收入（元/年）历年居民用水平均水价（元/吨）行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5但笔者认为，我们对水价上调应该有合理的业绩增长预期。从制水和污水处理行业看，上市公司盈利状况相对较好，因为装入上市公司的部分基本上采用固定回报制，目前政府的政策是6-12％的净资产回报率，达到这个回报率水平的水厂（上市公司的水厂大部分经营情况良好）再上涨水价有一定的难度（盈利水厂的涨价很难过居民听证会）。而且我们应该注意的是，水资源费的上涨会构成主要的水价上涨部分，而水资源费是由国家收取，用于支付水利工程（如南水北调等国家公益性原水引水工程）费用等，水资源费的上涨部分上市公司并不能收取。水价上调对上市公司的好处是间接的，体现在：1、水价上涨环境宽松，利于上市公司推动政府尽早启动涨价（原合同有约定）。受益公司：首创股份、创业环保等。2、原先收益率低甚至亏损的（制、排）水厂收益水平提高，成为可收购兼并的对象，增加扩张的机会。全国共有水厂1731座，还不包括污水厂和大量待建污水厂，制水尤其是污水处理行业扩张、整合市场较大。受益公司：首创股份、南海发展、原水股份、创业环保等。图4全国省、直辖市或自治区自来水厂数量统计自来水厂数量(座)050100150山东广东辽宁河南四川江苏湖北浙江湖南黑龙江河北吉林山西内蒙古福建广西上海陕西江西安徽云南新疆贵州天津重庆北京甘肃海南宁夏西藏青海资料来源：水星网摘自中国城镇供水协会《城市供水统计年鉴》3、成本成本节约，利润调配（水厂建设、咨询和运营管理）利润调配，适当突破国家规定的6-12%净资产收益率的限制。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6受益公司：首创股份、创业环保等。表2国内及部分国际水务行业上市公司股票代码股票名称股价(元)05PE05PB05ROE一年股价变化600008Ｇ首创5.6925.862.6810.35%69.67%600323南海发展8.6123.272.259.66%18.62%600649Ｇ原水5.5827.901.706.09%40.97%600168Ｇ武控3.4434.401.093.18%21.07%600283钱江水利5.5869.751.752.51%57.26%000826Ｇ合加5.8237.553.469.22%91.95%600874Ｇ创业3.6828.312.137.51%19.57%国内平均（8家)35.292.156.93%45.59%FPVEOLIAENVIRONNE46.0228.764.740.1850.69%LNUNITEDUTILITIES654.5017.642.320.110.08%LNSEVERNTRENT1169.0023.062.220.0618.92%LNKELDAGROUPPLC757.5016.831.980.1020.72%SMAGUASBARCEL-A22.9013.452.700.1744.57%USAQUAAMERICAINC22.6632.843.560.1211.61%LNAWGPLC1131.0028.5114.700.0928.45%LNPENNONGRPPLC1295.0021.472.150.0731.75%国际平均（20家）21.193.0810.84%25.05%资料来源：彭博、招商证券从与国际比较情况看，国内上市公司PB与国际较接近，但PE略高于国际市场，原因是国内上市公司ROE偏低。提高管理效率、扩张及价格上调可使国内ROE提高，以与国际水务企业从PE水平上也接轨。二、水务行业重点公司分析及投资建议（一）、南海发展-----推荐（维持）1、自来水业务—受惠部分镇区价格上调和扩张将继续收购南海区北江两岸的水厂，收购完后价格将从原0.55元左右水平调整至南海区1.1元左右的价格水平。2、污水业务---受惠项目扩张05年半年开始的污水业务进展良好，有继续扩张能力。3、垃圾发电业务---长期增长点“绿电公司”建设规模为日处理垃圾2200吨，总投资为7.91亿元，公司保持51％－70％的控股比例。垃圾处理费从原一期项目的50元/吨提高到95元/吨（不包括灰渣处理和飞灰处理），预计最早08年下半年起垃圾处理业务明显增长。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page74、盈利预测为：06、07、08年：0.42元、0.50元、0.57元。（二）、首创股份---推荐（维持）1、受惠全国性水价上调，06、07年首创股份的主要工作是与各地政府沟通涨水价，0水价上调完成后，加上水损率的降低，各地水务公司利润增长速度会略高一些。2、继续项目扩张一季度秦皇岛首创正式运营，供水能力39万立方米/日；签署了山东临沂污水处理项目，其处理能力为10万立方米/日。签署了《污水处理服务协议(2006年)》，改变了京城水务原有的补贴收入模式，从二季度起该公司将纳入合并报表范围。3、盈利预测为：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。（三）、原水股份----推荐（维持）1、价格上调利于公司置换水厂置换入的闵行自来水公司的盈利能力好于市北、市南自来水公司。在水价上调的大背景下，06年上海水价上调可能较大，据了解：上海市北自来水公司则有望通过最多出让50%产权的方式与外资合作，而市南自来水公司可能与原水股份进的原水资产一步进行资产置换。2、盈利预测为：06、07、08年：0.23元、0.25元、0.27元。三、天然气行业—消费量逐年增长、价格呈长期上升趋势（一）、天然气在国内有很大的发展空间1、天然气在一次能源中的比例将大幅提高天然气将因其清洁、高效的特点成为２１世纪全球能源可持续发展的一个主要选择。根据石油输出国组织提供的数据，在目前的世界能源消费构成中，天然气占大约２１％。到２０２５年，这一比例将上升到近３０％。而中国天然气在一次能源中的比例只在3%左右，远低于国际水平，甚至低于亚洲国家8%的水平。因此，天然气在中国的消费量将有一个飞跃性的增长。预计中国天然气消费水平将从目前每年7００亿立方米增长到２０２０年的2000亿立方米以上，占世界天然气消费总量的１０－１２％。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8图5、天然气在一次能源中的占比0.0%5.0%10.0%15