兴业证券--光通信行业深度报告跨越电信资本周期光通

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告[Table_MainInfo][Table_Profit]重点公司重点公司11E12E评级烽火通信1.151.49推荐中兴通讯1.071.37推荐日海通讯1.542.28强烈推荐光迅科技1.001.25推荐[Table_Report]相关报告通信设备：《通信行业周报（10.10-10.16）：关注结构性增长机会是把握跨年度行情关键》2011-10-16通信设备：《通信设备行业2011年中期策略：全球通信设备复苏，关注无线景气回升》2011-06-27[Table_Author]联系人李明杰[e-mail]分析师刘亮[e-mail]:S0190510110014特别鸣谢唐海清对本篇报告的重要贡献。[Table_InvestRank]证券研究报告通信设备光通信推荐（维持）[Table_Industry]跨越电信资本周期，光通信一马当先2011年10月23日[Table_Summary]投资要点国内电信资本开支增速逐步放缓、光通信结构性增长机会凸显。从中长期来看，目前我国正处于3G-4G的过渡期，国内电信资本开支增速放缓已成定局。但是我们认为，光通信是通信行业内能够持续景气的重要子行业之一。移动回传网升级周期启动、光纤接入网规模建设、以及光纤传送网升级扩容提速，三驾马车将推动光通信行业持续景气。预计2011年-2013年，光通信设备市场规模将呈现快速增长态势，年均复合增速达到26%。移动回传网设备市场将启动新一轮建设周期。移动互联网带来数据流量激增将倒逼运营商启动下一代移动回传网部署，现存的海量回传网设备面临升级需求，这将拉动新一轮建设周期到来。预计2011年-2013年移动回传网市场将面临快速增长，年均复合增速达到22%。接入网建设规模渐入高峰，未来3年达千亿级市场。受国家政策和运营商全业务布局的推动，运营商持续发力大规模建设FTTX，接入网市场呈快速增长趋势。预计2011年-2013年国内PON设备和ODN市场年均复合增速分别达到26%、35%，整个接入网市场3年市场规模接达千亿级。宽带数据驱动光纤传送网市场在提速。骨干网流量激增是光纤传送网传输设备升级的核心动力，从传统WDM升级到OTN、从10G设备升级到40G以及波分入城等三大趋势将有力推动光纤传送网市场较快增长，预计2011年-2013年波分市场增长速度将从之前5%提高到10%-15%之间。投资建议与重点公司推荐。1）光通信设备是行业的主要增长点和最受益板块，重点推荐烽火通信、中兴通讯；2）光通信器件厂商将受益于设备的快速增长，推荐光迅科技、昂纳光通信；3）光纤接入网建设进入高潮将驱动ODN市场空间规模，推荐日海通讯。4）我们判断光纤光缆增长较为平缓，但长期看好行业内的龙头企业，尤其是拥有光纤预制棒技术的厂商（亨通光电、中天科技）。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业研究报告写在前面的话国内电信设备市场中长期展望——电信资本开支增速下滑成定局我们对国内电信资本开支进行分析，过去十年间，我国经历了2G建设和3G建设，而业内普遍预计到2014年将启动4G建设。其中2004-2007年期间是2G-3G的过渡期，期间国内电信资本开支平稳甚至下滑。而可以预计到的是2011-2014年将是3G到4G的过渡期，参考历史，我们认为整个国内电信资本开支在未来2-3年相对平稳，甚至下滑。即使4G启动，电信资本开支增速亦将趋于平缓，因为：1）目前电信资本开支规模基数已经很大；2）4G不可能全面铺开建设，从运营商长期网络规划来看，LTE建设主要集中在城市密集区，而农村地区2G/3G已能满足需求。因此，4G启动带来的国内电信投资增速有限，预计4G期间电信资本开支增速10%左右，低于3G期间25%-30%增速。因此从中长期来看，国内通信设备行业的整体增速下滑成定局。图一、国内电信资本开支分析2G建设周期3G建设周期4G启动过渡期：接入网大规模建设-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035004000电信资本开支（亿元）增长率过渡期：投资下滑数据来源：工信部、兴业证券研究所为什么在这个时点推荐光通信板块？从中长期来看，国内电信资本开支增速放缓已成定局，在未来2-3年投资过渡期增速平稳甚至下滑的情况下，我们认为应当关注行业内结构性增长机会，而光通信是未来2-3年能够持续景气的重要子行业之一。我们推荐光通信的理由可以从“存量”和“增量”两个角度来分析：1）“存量”设备面临巨大的升级需求：移动互联网引发数据流量激增，这将驱动存量的移动回传网设备升级周期启动，未来3年移动回传网市场增速将保持在22%以上，其中存量设备升级的需求占比达到50%。2）宽带接入光纤化带来“新增”市场空间巨大：早期宽带接入多采用以ADSL为主的铜线接入方式，随着宽带接入升级和国家政策推动，运营商积极发力FTTX建设以应对全业务竞争的挑战。FTTx带给传统光通信市场巨大的新增空间，预计未来3年接入网新增市场空间有望达到千亿级规模。请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业研究报告图二、光通信行业持续景气的投资逻辑增量存量光通信景气持续移动互联网带来数据流量猛增，倒逼运营商升级存量移动回传网设备，预计未来3年市场达400亿。“存量”设备面临巨大的升级需求受国家政策和运营商全业务竞争布局的推动，预计未来3年新增宽带接入网市场达千亿级。宽带接入光纤化带来“新增”市场空间巨大数据来源：兴业证券研究所基于此，我们认为未来2-3年光通信行业景气度有望持续。本文将从行业发展驱动力、市场需求分析以及产业链结构等几个方面详细阐述，力图寻找行业成长所带来的投资机会。我们的基本结论是：1）光通信设备是行业的主要增长点和最受益板块，重点推荐烽火通信、中兴通讯；2）光通信器件厂商将受益于设备的快速增长，推荐光迅科技、昂纳光通信；3）宽带接入网建设进入高潮将驱动ODN市场规模空前，推荐日海通讯。4）我们判断光纤光缆增长较为平缓，但长期看好行业内的龙头企业，尤其是拥有光纤预制棒技术的厂商（亨通光电、中天科技）。重点上市公司盈利预测、估值及评级公司简称股价EPSPE评级1011E12E13E1011E12E13E中兴通讯15.990.941.071.371.771715129推荐烽火通信28.330.851.151.491.8433251915推荐光迅科技33.000.791.001.251.6342332620推荐华工科技13.120.560.650.941.3023201410推荐日海通讯42.591.011.542.283.2942281913强烈推荐新海宜10.180.390.580.761.0726181310一致预期亨通光电20.800.791.191.431.6426171513推荐中天科技16.631.121.261.551.971513118一致预期通鼎光电13.790.540.700.891.1426201512一致预期资料来源：兴业证券研究所，wind请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业研究报告目录写在前面的话............................................................................................................-2-1、FTTX、移动互联网和企业信息化三剑合璧推动光通信景气持续.................-6-1.1、政策推动、运营商发力，FTTX进入建设高峰.........................................-6-1.2、移动互联网引发流量剧增，倒逼运营商加速建设光通信管道................-8-1.3、企业信息化开辟光通信网络建设的蓝海..................................................-10-2、电信运营商光通信网络结构分析....................................................................-11-3、移动回传网——将启动新一轮建设周期........................................................-11-3.1、移动回传网的网络架构由核心层、汇聚层、接入层构成......................-11-3.2、移动回传网的技术演进方向是PTN和IPRAN......................................-12-3.3、移动回传网设备市场将启动新一轮建设周期..........................................-15-4、宽带接入网——建设规模渐入高峰，未来3年千亿级市场.........................-18-4.1、宽带接入网络由局端、ODN及用户端组成............................................-18-4.2、FTTX是宽带接入网的技术演进的方向..................................................-19-4.3、接入网市场建设规模渐入高峰，未来3年达千亿级市场......................-21-5、光纤传送网——宽带数据驱动波分设备市场在提速.....................................-24-5.1、光纤传送网的网络结构——包括国干网和省干网..................................-24-5.2、OTN是光纤传送网的技术演进方向........................................................-26-5.3、宽带数据驱动波分设备市场在提速，增速达到10%-15%.....................-27-6、光通信产业链分析............................................................................................-29-6.1、光通信产业链的构成.................................................................................-29-6.2、光通信设备市场结构分析——受益最为直接、格局相对稳定..............-30-6.3、ODN产业分析——行业增长高景气、市场竞争存变数........................-34-6.4、光器件产业分析——间接受益、面向全球..............................................-35-6.5、光纤光缆产业分析——供给压倒需求、压力倒逼转型..........................-37-7、投资建议............................................................................................................-40-8、重点公司推荐（烽火通信、中兴通讯、日海通讯、光迅科技）.................-41-烽火通信（600498）..........................................................................................-42-中兴通讯（000063）..................