我国国有上市公司金字塔股权结构与公司价值关系研究

湖南大学硕士学位论文我国国有上市公司金字塔股权结构与公司价值关系研究姓名：刘立亚申请学位级别：硕士专业：西方经济学指导教师：刘辉煌20081008我国国有上市公司金字塔股权结构与公司价值关系研究作者：刘立亚学位授予单位：湖南大学相似文献(6条)1.学位论文杨柳国有上市公司控股层次分析2005中国的上市公司大部分是国家所有。国有上市公司普遍存在着股权分层的现象：集团公司直接上市的情况较少，集团公司控股上市公司的形式较多。经过本文的分析，发现国有上市公司的控股层次增加对经营绩效(共享收益)产生了负面的影响，因为控股层次增加带来组织成本的大量增加。但是，最终控制人通过增加控股层次获得更大的控制权私人收益。本文认为，对这一现象的治理应是提倡减少控股层次，以及加强对上市公司中小股东的保护以纠正对控制人私利行为的激励错位。　　本文主要分为五部分，具体内容如下：　　第一部分为绪论，提出本文要研究的问题，介绍前人的研究成果并提出本文的研究对象与研究思路；　　第二部分是本文对国有上市公司的控股层次研究的前提，结合中国的实际情况对金字塔型结构和控股层次进行概念界定，并提出控股层次与共享收益及私人收益之间的联系；　　第三部分，从理论上分析控股层次对经营绩效的影响之后，选取了2005年3月15日以前公布2004年年报的国有上市公司作为研究样本，对国有上市公司的控股层次与经营绩效进行数据分析；进一步分析控股层次对组织成本的影响；　　第四部分，重点研究控股层次与控制股东私人收益的关系。从理论上推导控股层次与私人收益正相关的假设，并选取指标进行了统计分析；　　第五部分是本文的结论以及政策建议，在文章最后列出本文研究中的不足之处。2.学位论文吴博股权结构对公司经营绩效的影响2009本文基于公司股权结构的基础理论，对股权分置改革后我国上市公司的股权结构与公司经营绩效进行了理论探讨和实证研究。本文首先对国内外学者关于公司股权结构的研究进行了整理和总结，由于这一问题是多年来研究的热点问题，文献资料较多。因此本文从其他学者的研究问题的角度以及结论出发，系统的阐述了各方面的研究理论、研究思路、研究方法以及结论。然后，本文根据公司治理的经典理论，对公司股权结构与公司经营绩效的关系进行了理论分析。本文以委托代理理论为出发点，分析了公司股权结构对公司经营绩效影响的路径和机制。同时，本文还引入金字塔股权结构这一概念对公司绩效进行深入分析。在我国上市公司的现状阐述部分，本文分析了自1999年以来的上市公司股权结构情况以及近几年的公司绩效的发展状况。在实证部分之前，本文说明和分析了公司绩效以及股权结构的衡量指标。随后，本文从2006年中期至2008年中期，挑选出符合一定条件的上市公司进行实证分析。分析主要围绕着第一大股东的绝对持股比例以及其他大股东股权与第一大股东股权比例比值进行分析，其中还引入了“海洋模型”。目的是当股东之间存在博弈的情况下，对股东之间的股权结构使用蒙特卡洛模拟方法重新刻画。在实证中，本文加入了许多控制变量，根据终极产权论对上市公司进行分类研究。最后，本文使用了2006年末一部分上市公司样本，加入金字塔股权结构因素对这一问题进行分析和验证。研究结果表明，上市公司大股东的绝对持股比例对公司的经营绩效有正面的作用，但同时，股东的相对持股比例对公司的经营绩效也有显著的影响作用。这一点无论是在国有控制的公司中还是在非国有控制的公司中都有发现。然而在基于海洋博弈模型的实证研究中，本文发现国有控制的股权结构对公司经营绩效的影响不太显著，而非国有上市公司对这一指标却反应显著。这表明国有控制上市公司的股东制衡直接受到股权比例影响较小，而在非国有上市公司中，股东制衡受到股权比例影响较大。这一点在面板数据的实证中同样得到验证。最后，本文加入了金字塔股权结构因素再次分析。通过数据的整理，本文发现我国一半以上的上市公司最终归于国家控制。国家通过层层持股，最终控制着大部分的上市公司。这种立体的控制结构对上市公司经营绩效的影响途径是通过控制权与现金流权的分离而实现的。在这个样本中，通过考察变量的系数可以发现，现金流权对公司的绩效有正向的影响，现金流权与控制权的分离却给上市公司的经营绩效带来负面的影响，但是这一关系并不是非常显著。除此以外，实证结果还发现公司的资产负债率、利润增长率以及公司的资产规模对公司也有显著的影响作用。3.学位论文郑职权股东行为、金字塔结构与公司价值——基于中国A股上市公司的实证研究2007在新兴市场经济国家，乃至发达的资本主义国家，大部分公司都是由家族或者由国家通过金字塔结构最终控制。近年来，金字塔结构受到了国内外学者的普遍关注，也取得了许多有价值的研究成果。金字塔结构的研究对于公司治理理论的发展和完善具有十分重要的意义，这一研究不仅有助于把握公司治理的基础性问题，而且对我国股权结构的设计及优化有着重要的现实意义，此外，金字塔结构的研究还将为我国政府制定和完善相关的法规政策、监管制度提供重要的理论和实证依据。组织经济学家认为，市场效率的失灵导致了科层式企业的创立，公司控制层级随之形成，金字塔结构必然产生。在我国，金字塔结构的形成和影响因素有其特殊性。首先，从公司激励的角度来看，在物质激励效应下降时，通过公司的控制层级来激励经理人是一个较好的方法。但是，我国国有企业的经理人大都具有行政级别，行政级别的激励往往会胜过管理层级的激励。而民营企业，层级激励比国有企业具有更强的激励效应。其次，从管理决策分散的角度来看，市场环境影响政府目标与公司价值最大化目标的冲突程度，这一冲突程度又决定了政府对国有企业的控制收益。市场环境越好，政府与公司价值最大化目标冲突越小，政府的控制收益就小，政府更愿意通过构建更多层级的金字塔结构来将公司管理决策权分散给具备专业化经营技能的经理人，反之亦反。最后，从融资动机来看，民营企业为了解决融资瓶颈，民营企业家会通过构建金字塔结构创立内部资本市场，这一举措既能解决民营企业融资难的问题，也能使民营控股上市公司引入中间层政府股东，使公司性质边缘化，更利于融资与发展。金字塔结构的形成导致了终极控股股东的现金流权和控制权的分离，终极控股股东只需要投入少量的现金就能实现对公司的控制。在金字塔结构下，终极控股股东存在“利益输送”和“利益支持”两种行为。中小股东并不“短视”，能够识别终极控股股东“利益输送”行为给自己带来的损失和“利益支持”行为给自己带来的“搭便车”的好处。尽管中小股东无法有效地通过“用手投票”来制止终极控股股东的败德行为，但是，他们可以通过“用脚投票”的方式，在权衡终极控股股东行为利弊之后，做出综合反应。当终极控股股东对中小股东侵占的利益大于中小股东获得的利益时，中小股东就会卖出公司的股票，使公司股票价格下跌，公司价值受损。根据这一理论，本文设计了金字塔结构各要素与公司价值的关系模型，对终极控股股东利益侵占边界进行了模型推导和分析。本文运用深市、沪市2004年和2005年A股上市公司样本数据，分别对上述推论进行了实证检验，得出的研究结论是：市场化指数与国有上市公司金字塔结构的控制层级成正相关关系；市场化指数与民营上市公司金字塔结构的控制层级成负相关关系；在我国现存的市场环境下，民营上市公司金字塔结构的控制层级要比国有企业多；公司价值与现金流权、现金流权和控制权的分离度成负相关关系；并且，公司价值与公司资产负债率、市场化指数以及公司规模之间存在显著的相关关系。全文分为四个部分：第一章是前言，主要介绍本文研究的背景及意义、主要内容及观点、本文的研究方法、研究的创新之处以及研究的逻辑框架和结构安排。第二章是对市场环境与金字塔结构的研究；第三章是对金字塔结构与公司价值的研究；本文的最后一章是研究结论及政策建议，主要是进行总结分析，提出政策建议，指出了本文的不足，并对后续研究提出了改进措施。4.学位论文马丽娜最终控制人的所有权、控制权与公司绩效——基于中国上市公司的实证研究20091932年Berle和Means发表《现代公司和私有产权》著作，指出美国大型公司的所有权和控制权是分离的，大型公司的控制权掌握在管理层手中。这一著名论断引导了西方经济学家半个多世纪的公司治理研究主要是以这种美国式的“强管理者、弱股东”的分散所有权和控制权作为核心。直到自上世纪90年代末以来，以LaPorta等为代表的一些学者首次通过追溯层层所有权关系链对最终控制权问题进行研究，发现所有权和控制权集中才是全球企业的主导形态，并且为了大股东的利益，所有权和控制权可以分离。Claessens等（2000）、Faccio等（2002）研究发现，在欧洲及东亚国家和地区，上市公司普遍存在最终控制人，通过金字塔型、交叉持股或二元股份的所有权结构强化了最终控制人的控制权，使其控制权与所有权产生分离。这一系列研究成果动摇了半个多世纪来一直占据主导地位的Berle和Means研究方式，进而引导了公司治理研究的重点从公司的管理者转向拥有大量股份并掌握公司控制权的最终控制人。许多国外学者阐述了追溯上市公司最终控制人及其所有权和控制权的重要性，例如LaPorta等（1999）、Claessens等（2002）都从实证研究的角度说明了公司最终控制人拥有的所有权和控制权将影响公司绩效，但国内至今涉及这一研究领域的学者仍然很少。最早是刘芍佳等（2003）应用终极产权论对中国上市公司的控股主体重新进行分类。叶勇等（2007）通过对终极控制人的追溯研究发现，在我国证券市场上（截止2003年底数据），最终控制人通过采用金字塔结构或交叉持股等方式间接具有实际控制权的这类公司占78.1％。因此这一领域的研究还具有相当的价值。再看我国的证券市场，尽管正逐渐走向成熟，但是像德隆集团、托普集团、ST猴王、格林柯尔等“掏空”上市公司的案例很多，这些案例都与最终控制人为追求自己的控制权私利有直接关系。因此，无论在公司治理层面还是政策监管层面，公司的最终控制人及其所有权和控制权是一个非常重要的问题。由于之前的学者研究最终控制人都是以2004年以前的上市公司所有权结构数据作为样本，本文将要分析的是，从2004年上市公司按照证监会要求公布了详细的最终控制人相关信息以来，通过终极控制图谱追溯到最终控制人，目前我国上市公司的所有权结构是什么样的状态，所有权和控制权是否仍然存在分离现象，分离的程度有多大，所有权结构对上市公司的绩效影响是激励效应还是壁垒效应？本文依托于四川省科技计划软科学课题“股权分置改革后的上市公司终极控股股东、股权集中度与企业价值研究”（2008ZR0050），以我国2005年完成股权分置改革的188家深沪两市上市公司（A股）2004～2007年连续四年的数据作为样本，期望通过上市公司公布的终极股权控制结构图谱来追溯上市公司的最终控制人，分析采用金字塔控股结构的上市公司最终控制人的所有权、控制权对公司绩效的影响，两权偏离对公司绩效的影响，不同类型最终控制人对公司绩效影响的差异等问题。在具体的实证研究过程中，首先运用SPSS13.0统计软件对611家样本公司的总体数据进行描述性统计分析，初步描述了我国上市公司在金字塔控股结构下，最终控制人的所有权、控制权、两权分离度及公司绩效、股权制衡度、公司规模、公司负债水平的总体分布情况。然后再通过多元线性和曲线回归方法，对这些初步的分析结果进行深入的回归分析，以期为前文的理论假设提供在统计意义更为普遍的、分析过程及结果更为精确可信的统计检验。分析结果表明，1、现金流权与公司绩效呈正相关关系，说明样本公司的绩效随最终控制人的现金流权的增长而增长，即样本公司的最终控制人的现金流权存在“利益汇聚效应”，对最终控制人来说，这相当于一种激励作用，即现金流权越多，越有动力让公司适当地运转，从而增加它的财富。2、控制权与公司绩效呈正相关关系，说明样本公司最终控制人的控制权越集中越有利于最终控制人对公司经营活动进行监督管理，越有较强的动机去最大化公司的价值以及收集信息、监管管理阶层。3、上市公司最终控制人的两权分离度与公司绩效的关系，综合两种类型的曲线回归结果来看，不管是采用ROA还是