黄明 利益冲突下的国际投资银行如何聚敛财富

1黄明利益冲突下的国际投资银行如何聚敛财富2010年03月02日13:34凤凰网专稿内容提要：金融危机的影响尚未消弥，使世界蒸发大量财富的始作俑者，投资银行，它的高管薪酬问题，却又一再地成为了争论的焦点，那么，什么是投资银行？中国的企业和中国的老百姓，该怎么样看待投资银行，有关这些问题，我们非常荣幸地邀请到了，长江商学院和康奈尔大学金融学教授黄明先生为大家解析。凤凰卫视2010年2月27日《世纪大讲堂》节目：利益冲突之下的国际投资银行以下为文字实录：王鲁湘：欢迎走进《世纪大讲堂》，这里是思想的盛宴，这里是学术的殿堂，金融危机的影响尚未消弥，使世界蒸发大量财富的始作俑者，投资银行，它的高管薪酬问题，却又一再地成为了争论的焦点，长期以来，华尔街一直在为投资银行的利益冲突而感到困扰，那么，什么是投资银行？它如何砸了全世界的饭碗，在攻击与祸端背后，它内部的功能与冲突，我们应该如何分析？中国的企业和中国的老百姓，该怎么样看待投资银行，有关这些问题，我们非常荣幸地邀请到了，长江商学院和康奈尔大学金融学教授黄明先生，大家欢迎。2谢谢黄先生，黄先生这是又一次在我们《世纪大讲堂》做客，前一次是在金融危机刚刚发生的时候。黄明,康奈尔大学金融学终身教授,长江商学院金融学教授，研究领域囊括了行为金融学、公司金融学、信用风险等方面。黄明先生多年来在中国、美国、日本做经济咨询顾问，对于金融危机、投资银行、股指期货等问题有深入研究。金融危机一年后投资银行的状况如何王鲁湘：上一次，我记得非常清楚，印象很深刻，就是在金融危机刚刚发生的时候，我们请黄明教授来分析金融危机发生的原因，当时候黄明教授以他的专业知识告诉我们，就是在华尔街有一些投资银行在全球范围之内，兜售一种复杂的金融衍生品，然后使得全世界有很多的机构和个人，受到了很大的损失，经过一年以后，现在（国际）投资银行的状况怎么样了？黄明：它们最近两个季度赚了不少钱。这非常不公平，因为美国、欧洲很多国家失业率非常高，还在上升，但投行人又开始发大奖金了，原因在于当世界的金融价格全部紊乱的时候，它们最容易在这个时候投机，赚大钱了，并不意味着整个金融体系稳定了，因为商业银行还3是有很多坏账问题，因此不太愿意放债，这样会影响到整个全球经济的发展..王鲁湘：投行是所谓手心手背都可以挣钱的是吧？黄明：有点这个味道，没错。王鲁湘：那么经过金融危机的洗礼，美国投资银行在业务运营各个方面，它是不是和一年以前有很大的变化呢？黄明：还是有一些变化，比方说造成全球金融危机的有些重要的产品，就是资产证券化，打包那一类的产品，这个市场基本上萎缩极大极大。王鲁湘：大家都不碰这东西了。黄明：基本上不敢碰了，全球人已经被烧了一遍，对吧。那么在这个市场上，它只能做一些老的一些仓位，不断地做，但是不能发新的这种债券了，这样子对它的部分的业务有影响，但它的自营部门，就像我刚才说的，还是赚了很多钱。王鲁湘：那么现在投资银行在亚洲，特别是在中国，据我所知表现得还是很活跃的，是吧。那么社会上也常把一些在投资银行里头供职的4人，当成自己的个人理财和投资以及判断经济走势的一个金融学的专家，向他们咨询很多很多东西，甚至请他们当自己的个人理财的顾问，那么这个现象您怎么看呢。黄明：我觉得这是中国社会，包括政府、媒体，包括我们很多企业家的一种误解。因为投行究竟，我今天要强调了，投行究竟是商人。它的最大激励机制是给自己创造财富，而在这过程中，它能帮你的，帮点忙，但是呢有时候它利益跟你冲突的时候，它显然是先照顾自己，那么在这过程中，我们把它当独立专家的时候，恐怕就听不到特别独立的声音了。王鲁湘：就是说它的中立性是值得怀疑的。黄明：非常值得怀疑。王鲁湘：好，下面我们以热烈的掌声欢迎黄明教授演讲，他今天演讲的题目就是《利益冲突之下的国际投资银行》，大家欢迎。它是金融危机幕后推手，它是财富与欲望的混合体，聚焦国际投资银行，它有怎样的历史？如何聚敛财富？又陷入怎样的利益冲突？黄明：今天非常高兴给大家谈一谈，我最近研究上比较关注的一个对5象，就是国际投资银行，那么最近多年来，国际投行戴着高信誉的光环，在我们中国的形象非常好，我们的社会把国际投行人士当作精英人士，我们的政府，我们的企业，我们的媒体，经常把投行人士作为专家、顾问，向他们咨询，向他们请教，但是与此同时我们知道，全球金融危机的最大的肇事者之一就是国际投行，而且在这整个金融危机，最近很多年国际投行给我们中国的很多企业，国企、民企、私人等等，兜售了很多剧毒的复杂衍生产品，造成了很多的亏损，不仅是中国，在很多的发展中国家都有类似的现象，因此，我们就得问这个问题了，投行究竟是什么？我们的社会，我们的国家，我们的企业和媒体，究竟应该如何看待投行，尤其是我们的企业，在和投行打交道的过程中，应该如何对待它们，这就是我们今天要讨论的题目。首先我们想通过对投行的历史衍变的这个角度简单地来看投行的社会功能。那么投行是于1800年前后，在欧洲开始兴起的，最初的投行都是一些私人合伙公司，它们从社会上通过发债等等，筹了很多资金，然后把这些资金投到一些大的项目上去，那这些大的项目，往往就是欧洲的国家政府要打战争这样的项目，可以想象，投行在欧洲世界当时的影响力非常大，而这些投行往往是以家庭为核心的这样一些组织，其中有两个家族非常有名，一个就是巴林兄弟，一八一几年的时候，一位法国首相曾经这么说过一句话，他说欧洲有六大列强，英国、法国、普鲁士、匈牙利，包括俄国和巴林兄弟，可见巴林兄弟在欧洲政治上影响力多大，顺便说一下，这个巴林兄弟后来就衍变成巴6林银行，就是在1995年被里森，二十几岁的一个年轻人，在新加坡炒衍生产品，把它给搞垮了，就是这么一个巴林兄弟。还有另外一个家族非常有名，就是瑞斯特家族，至今为止，我们国内还有谣传，说瑞斯特家族还在控制着世界的金融和政治，但这只是谣传而已，因为远远在一八六几年开始，瑞斯特家族因为没有赌对美国的崛起，就把这个国际市场上的影响力丧失给了摩根财团。摩根财团取而代之，摩根财团于1900年前后，成为世界上最有影响力的财团，而且有一阵J·P·摩根和美国总统几乎是平起平坐的这么一个地位，美国政府不希望看到某一个财团对美国的社会、经济影响这么大，终于等到1919年，在J·P·摩根死去之后，成立了美联储，这样才逐渐逐渐削弱了摩根财团的影响，随之在世界大萧条发生的过程中，《格拉斯－斯蒂格尔法案》在一九三几年建立，这样就逼迫美国的这个国际的财团，选择是做商业银行，还是投行，这样又逐渐地把国际投行和银行的势力给分散和削弱了，那么这是投行的开端。衍变到现在为止，投行的主要的盈利模式和它的社会功能，还是离不开当初的功能，也就是做资本的融资方和投资方的中介，也就是说做资本买卖的中介，那我们下面就来说一下了，它这样一个传统的功能到底是怎么回事。说白了就有点像我们买房子用中介一样的道理，房屋中介就是在买房7和卖房方之间搭一个桥梁，投资银行最主要、最传统的功能，无非就是在融资方和投资方之间搭一个桥梁，那么为什么我们需要这个桥梁呢？因为融资方和投资方之间，存在着严重的信息不对称，打个比喻，我们国内很多城市的二手车市场特别不活跃，为什么呢，因为存在严重的信息不对称，这个车有什么猫腻，只有这卖方更清楚，买方不敢相信，尤其是当卖方特别乐呵呵地把车卖给你的时候，你更不敢买了，对吧，那么为了克服这种信息不对称，就需要中介出来拍着胸说，你们双方都相信我，这个事就可以成，那为什么我们投资者可以相信投行呢？就跟为什么我们相信中介买二手车一样的道理，一个卖二手车的人，他就卖这一次，把你蒙了你也找不着他，找他也没用，可是当一个中介把一个车卖给你，你被蒙了，中介声誉倒地，将来还怎么做它的中介这个活呢？因为这样，中介就起到了一个独特的作用。回到投行，当投行做融资方和投资方之间的中介的时候，尽管投资者对融资方不是特别了解，但是因为投行，通过它们自己的信息和知识和信誉，而保障了投资方不会蒙受亏损，也就说它给融资方和投资方之间铺上一个平稳沟通的桥梁。那么说到这儿大家就得问了，那投行凭什么干这个活呢？它的核心竞争力到底是什么呢？大家从刚才的分析中估计已经看到了，其实投行的核心竞争力基本上就是它的信息和信誉，对吧，它掌握了信息，对上市公司能够分析、能够了解，这就是它的优势，另外它有一个信誉，8这种长期的信誉，导致它能做这个买卖，别人很难做。这也就是为什么，你看从一九七几年到现在，全球带企业上市的这样的顶尖的投行品牌基本上没变，还是那几家，比方说高盛、摩根士丹利、美林、瑞银、第一波士顿等等等等，就这几家，几十年很难变，因为信誉绝对不是一天能够建立起来的。那么投行这种传统功能，我们首先要肯定，的确给资本市场的发展以及给全球的经济发展带来了非常积极的、正面的一些作用，这一点我们在中国资本市场的发展过程中能够感受到，当资本市场发展得不好的时候，融资方与投资方之间就没有桥梁，于是社会给企业就很难输血，比方说我们在国内，我们很多投资方只能拿到银行的那么一点儿利息，没有太多的投资机会，可是我们很多融资方有特别好的项目融不到资，有时候得付百分之好几十的利息才能融上资，这就是融资方和投资方之间失去了桥梁作用，而投行在这个桥梁的建设过程中，的确起到了很多积极正面的作用。我今天会花很多的篇幅批评投行的利益冲突，但首先我希望大家理解，我对投行的最传统的最重要的功能是予以肯定的，它们的确给社会带来了很多积极的作用。信誉为本，却有赌博天性，偏爱冒险的投资银行，开拓了怎样的业务模式？巨大经济利益、重大历史事件，国际投行遵行了怎样的潜规9则？但是投行并没有满足做这些传统的金融中介的功能，（投行）究竟是为了创造财富的，也就是随着历史的迁移，（投行）利用自己的信息和信誉这些核心竞争力，逐渐引进了其它的业务模式，比方说吧，因为它们需要带企业上市，它就得研究企业，于是它建立了自己的研究分析师团队，因为它们对企业上市，以及对哪些投资者买了企业的股票非常了解，很自然的，它们就在交易、销售，甚至在经济业务上有核心竞争力了，就在这个方面，它也能发展很强大的业务。另外，随着对行业企业的了解，它们也做起兼并收购的咨询的业务。最后它们还能够带着客户理财，替你理财，这样它能够收取费用，到最后了，投行觉得替别人理财不过瘾，还不如拿自己的资本来赌，而且杠杆放大了赌，这就是自营业务，也就是自营业务，最后这一项，才导致在这一轮的金融危机中，五大投行要没有美国政府就全得倒。因为你们想一想，它其它所有的业务都不需要把它资本赌上去，都是收费用，它不会亏的，也就是自营业务才需要冒巨大的风险，当然了投行的创新远远不止这些项，随着1980年之后资本市场的发展，投行做了很多创新，就是如何把这些资产买来，打包，切切剁剁，然后再出去卖，资产证券化的过程，然后还有很多其它的衍生产品的创新，那么这些创新无疑对这一次全球金融危机的发生，起到了关键性的作用。10那么投行的这么多的创新，就使得投行在各种各样的业务中，头上戴着各种不同的帽子，但大家想，投行究竟是要讲信誉的，投行究竟是需要替客户去牟利的，但同时投行又想追逐自己的财富，这不就有利益冲突了嘛。一百多年以前，这种利益冲突还比较好解决，因为是一个家族在做的投行，投行要不讲信誉，砸了自己家族的饭碗，因此还是非常讲信誉的，可是呢，自从1980年之后，国际的投行界，基本上逐渐逐渐，被职业经理人给控制了，而且这些职业经理人都是拿着短期激励，拿短期激励的职业经理人，不会像家族那么讲信誉的，因此我们就开始注意到了投行有大量的利益冲突。那么为了讲清楚投行的各种利益冲突，我就从投行的传统业务开始，一个一个来讲。首先呢，我们来讲讲，投行做这个融资与投资者之间中介的这么一个传统业务中的利益冲突，在现代的版本就是带企业上市，带企业融资、发股、发债，对吧？在这个过程中，投行的利益冲突，体现在一个轻微的一种利益冲突，还有严重的利益冲突，轻微的利益冲突，就是它有两个客户，它有一个融资方，有投资方，它有两个客户，它为了照顾一方，就往往要侵犯另一方的利益，这是一个轻微的利益冲突，严重的利益冲突，就是它把两个利益都给埋了，为了自己创造财富