医药行业行业深度报告(渤海证券)

研究创造价值医药行业深度报告渤海证券研究所吴洋010－58362785研究创造价值医药概述研究创造价值医药行业产业链研究创造价值医药产业特点Ø高技术、高风险、高投入u研发一种新药投入在7-9亿美元左右，而且开发难度越来越大，每过5年，研究开发费用就增加1倍。u风险很大，平均合成5000种化合物，才能开发1种新药上市Ø高回报u新药一旦开发成功，受专利保护，往往带来几十倍的收益u世界大药企营业利润率平均高达22%Ø研发周期长u临床前研究及临床I期时间长，审批复杂，总时间长达10~15年Ø行业集中度高u并购不断：09年三大并购：辉瑞、罗氏、默沙东uCR10=50%研究创造价值医药行业的发展1.67%1.79%1.86%1.97%2.13%2.11%2.32%2.37%2.47%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%010002000300040005000600070001999200020012002200320042005200620070%5%10%15%20%25%30%199920002001200220032004200520062007医药行业工业增加值增速GDP增速20.7%19.5%15.4%23.6%22.6%36.8%21.9%24.3%22.1%7.8%21.6%24.2%40.8%23.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%化学原料化药制剂中药饮片中成药生物卫生材料医药平均收入增速利润增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2000200120022003200420052006200720080100200300400500600700800900全球医药市场规模(US$billions)增速研究创造价值行业周期性Ø弱周期：u药品的需求弹性较小，医药行业与宏观经济的相关度较小，在经济萧条时期也能够保持较高的增长速度。u医药产品价格变化比较稳定-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%200120022003200420052006200720082009PPI同比增速PPI：医药制造业同比增速-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%200120022003200420052006200720082009CPI同比增速CPI：医疗保健及个人用品同比增速研究创造价值行业景气周期Ø医药产业与生命科学密切相关，很难说存在成熟期，是永远成长的朝阳产业。收入一直保持20%~30%增速2003-1-312004-1-312005-1-312006-1-312007-1-312008-1-312009-1-310102030405060医药制造业经营数据利润增速主营业务收入增速研究创造价值医药行业需求Ø快速发展u1990-2007年间，卫生总费用CAGR=17.54%，u2007年，我国医药卫生总费用以达到11290亿元，占GDP的比重达到4.6%。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007020004000600080001000012000卫生总费用（亿元）卫生总费用占GDP比研究创造价值医药行业需求Ø主要原因：人均可支配收入和消费水平的提高，改革开放以来保持了10%以上的CAGRØ但相比发达国家Ø提升空间仍很大0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02000400060008000100001200014000160001800019981999200020012002200320042005200620072008城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入城镇居民人均可支配收入增速农村居民人均可支配收入增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0100020003000400050006000700080001998199920002001200220032004200520062007居民平均消费金额增速010002000300040005000600070000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%人均卫生费用(美元)卫生总费用占GDP比卫生支出占财政支出比研究创造价值医药需求分析研究创造价值医药行业长期稳定增长Ø主要驱动因素：Ø经济增长、人们可支配收入提高（假设10%）Ø人口自然增长率（0.5%）Ø人口老龄化Ø城镇化Ø居民保健意识提高研究创造价值医药行业长期稳定增长Ø人口老龄化u我国老龄化的特点：老龄化提前到来，未富先老u老年人免疫力较低、药品消费量大。65岁以上老人人均用药是青年人均用药费用的3.7倍；u估算：老龄化率每年提高0.5%，给医药消费带来1.4%的行业增长。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%65岁以上人口比例05001000150020002500出生0-4岁5-15岁16-44岁45-64岁65-74岁75-80岁80岁以上研究创造价值医药行业长期稳定增长Ø城镇化u2006年底，我国城市人口为5.77亿，农村人口为7.37亿，城镇化水平为44%；我们预计，未来每年以1.2%的速度推进城镇化进程，到2020年前后城镇化率将达到60%u我国城市人均药品消费和卫生费用约为农村的4~5倍，城镇化带来4.8%的医药费用的增长Ø人均卫生费用城乡对比0.010.020.030.040.050.060.070.0020000400006000080000100000120000140000160000197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024202620282030人口数城镇化率00.511.522.533.544.5199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007研究创造价值医药行业长期稳定增长Ø居民保健意识提高u随着生活水平的提高，人们保健意识提高，用药水平会稳步上升，预计未来每年将给我国医药行业带来0.3%的增长。Ø综上，医药行业增长率约为17%。考虑到这些驱动因素将长期存在，因此，医药行业维持快速的增长是有把握的。研究创造价值新医改为医药行业提速Ø医保最直接拉动医药消费u3年参保率提高到90%以上。u2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准提高120元Ø2007年医保总支出达2500亿元。已逐步成为医药消费的主力（40%）。研究创造价值新医改为医药行业提速2009-2011年医保支出测算200720082009E2010E2011E城镇职工城镇就业人口（亿）2.42.42.42.42.4城镇就业医保人数（亿）1.802.002.232.352.40覆盖率75%83%93%98%100%筹资金额(亿元）22142886354441074610城镇居民城镇非就业人口（亿）2.32.32.32.32.3城镇居民医疗保险人数0.431.181.721.962.19覆盖率19%51%75%85%95.00%筹资金额（亿元）42154378587765新农合农村人口（亿）8.88.88.88.88.8新农合参合人数(亿)7.268.158.48.68.7覆盖率86.20%91.50%95.45%97.73%98.86%筹资金额（亿元）427.9778588013201584总筹资金额（亿元）26853825480260146959医保总支出（亿元）19092746388648775647研究创造价值新医改为医药行业提速Ø09-11年相应的医保支出为3886、4877、5647亿元，年复合增长率为27.2%u假设：08年基本城镇医保基金结余率30%，新农合基金结余率为20%，假设未来3年降低到20%和15%。Ø医保扩容将带来2000亿元药品消费增量，相当于整个医药市场每年8%的增速。u假设：48.8%用于药品消费，医保报销比例为70%研究创造价值新医改为医药行业提速Ø我国一直存在个人卫生支出比例过大，公共卫生支出不足的问题。这也是“看病贵”根源Ø个人支出下降，政府支出提高缓慢，加大投入十分迫切Ø新医改计划3年政府投入8500亿元。按较为保守5000亿元增量来测算，政府投入将达到3200、4100、5200亿元，增量约5000亿元，平均增速27.7%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0100020003000400050006000政府卫生支出（亿元）增速研究创造价值新医改为医药行业提速Ø因此，我们认为政府可以负担于医保补贴。资金需求得到满足Ø新增的投入将释放受压制的需求Ø门诊两周未就诊率应住院未住院率Ø基于这个逻辑，我们认为09-11年内，医药行业有望保持25%以上的高速增长。我们对行业强烈看好。42.40%49.90%57.00%47.90%33.70%33.20%45.80%35.60%19931998200320080%10%20%30%40%50%60%城市农村42.40%49.90%57.00%47.90%33.70%33.20%45.80%35.60%19931998200320080%10%20%30%40%50%60%城市农村研究创造价值基本药物目录的影响Ø中药独家品种最为受益u此前医院很少使用中药，多用作辅助品种，中药品种有望借基本药物目录在医院市场快速放量u中药独家品种在竞争力和定价方面有一定的优势；u独家品种价格降幅不会太大，而且集采、配送会节省企业的营销费用，提高利润率。Ø普药竞争激烈，受益有限，且价格下降可能抵消利好影响Ø计划免疫疫苗进入基本药物目录，但由于其产销一直是国家控制，因此对销量影响不大。研究创造价值化学药物制剂研究创造价值化学药物制剂分类Ø专利药u市场独占性，价格完全由制药商决定，产品的生产和销售也由制药商垄断。专利保护期一般为17-20年u专利类型：化合物——工艺——结晶水分——剂型Ø通用名药（非专利药）u无商品名，只标注药品通用名，一般仿制药均为非专利药u首个获准的非专利药均享有Hatch-Waxman法案规定的180d的市场独占期u研发投入小、风险小、疗效确切，对专利药冲击大u近年来，各国为降低医药费用，支持发展通用名药，已占40%研究创造价值化学药物制剂概述Ø两种盈利模式u专利药：创新、专利保护u通用名药：抢仿、成本优势Ø弱周期性u药品需求稳定增长u进入壁垒较高，竞争格局好u利润率高，成本影响较小Ø产业特点u企业数量多（1000+）、集中度低（CR10=25%）u仿制药为主（97%），研发不足u出口规模小，受外需影响小研究创造价值疾病谱的变化Ø长期需求将稳定增长（同医药整体）Ø疾病谱的变化u老龄化使退行性疾病比例增大，u城市化的进程使我国居民体力活动减少（差三倍）；饮食结构中碳水化合物、脂肪增多，导致肥胖。u环境污染使人们接触毒性物质的机会增多，容易诱发肿瘤和严重呼吸疾病等。u我国城市现代生活节奏的加快、压力的加大带来了亚健康普遍出现，如神经和精神系统疾病的发病率提高。研究创造价值化学药物制剂市场结构Ø市场结构Ø化学药物制剂主要看品种。我们看好技术壁垒高、附加值大及规模增速较快的抗肿瘤药物、神经系统药物、心血管药物等。研究创造价值化学药物制剂——抗肿瘤药物Ø居民第一大死因u2008年有210万人死于恶性肿瘤，u死亡比率从70年代的12.6%上升至2008年的26.7%。u经济发达地区发病率上升迅猛表6：2008年城乡居民前十位疾病死亡率及