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2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社1北京世经未来投资咨询有限公司摘要一、铝行业在国民经济中的地位我国目前正处在快速工业化的进程中，经济的快速增长离不开矿产资源高强度消费的支撑。铝作为工业发展不可缺少的物质基础之一，特别是在电子化和信息化的今天，在国民经济中的地位逐渐提高。从下图可以看出，铝冶炼行业的工业总产值占GDP的比重在不断上升，2005年时约占0.68%，2006年上升到0.95%。预计2007年将提高至1.05%。随着国民经济的发展，国内对铝产品需求将继续增加，这意味着国内铝行业仍然有很大的发展空间。1010.71239.52374.5754.31992.31.050.560.610.680.950500100015002000250020032004200520062007亿元0.000.200.400.600.801.001.20%铝冶炼行业工业总产值占GDP比例数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业生产总值占GDP比重变化二、行业供需分析（一）铝行业供给分析随着工业经济的快速发展，铝行业需求快速增长，进而带动了供给的快速发展。2006年国内铝行业工业总产值快速增加，行业总产值达到1992亿元，增速高达60.73%。2007年，由于国家的宏观调控政策降低了铝产品的消费，使得行业总产值的增速明显降低，预计全年增速只有19.18%。2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社2北京世经未来投资咨询有限公司1239.51992.32374.51010.719.1860.7322.6433.99050010001500200025002004200520062007亿元0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00%铝冶炼行业工业总产值增速数据来源：国家统计局铝冶炼行业工业总产值2004年到2007年国内电解铝和氧化铝产量如下图所示，2006年国内氧化铝产量1374万吨，同比增长了61.46%，预计2007年氧化铝产量将达到1930万吨，但增速要低于2006年。与之类似，国内电解铝产量一直保持稳定的增长态势，预计2007年国内电解铝产量将超过1200万吨，同比增长33.71%。669780704137485119309351250.220.8814.4761.4640.4716.5933.7119.87050010001500200025002004200520062007e万吨010203040506070％氧化铝产量电解铝产量氧化铝产量增速电解铝产量增速资料来源：安泰科2004~2007年电解铝和氧化铝产量（二）需求分析最近10年，国内经济的高速增长以及工业化进程促进我国电解铝消费高速增长，1998年电解铝消费量只有240万吨，但2007年1~11月电解铝的实际消费量达到1117万吨，复合增长率达到16.6%，超过同期国内生产总值的年均增速。2004年以来电解铝的消费增加更加迅猛，复合增长率达到了19.4%。随着国内电解铝消费量的迅速增加，中国电解铝消费量占全球的比例也上升至2006年的27%，成为拉动世界铝消费增长的主要动力。2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社3北京世经未来投资咨询有限公司710.5867598.51218.5418.7518.7122.0340.5502004006008001000120014002004200520062007e万吨0.0010.0020.0030.0040.0050.00%国内电解铝消费量增速数据来源：中国铝业网2004~2007年国内电解铝消费量随着铝消费的高速增长，四年来我国铝冶炼行业销售收入也增长迅速，2005年的增速为这四年的最低点，但是也高达18.8%，2006年铝销售收入更是增加了近6成，虽然2007年的增速减缓，但是从绝对值来看，2007年前11个月铝冶炼行业的销售收入还是达到了2272.8亿元。935.531152.461889.182272.7933.5430.0956.1218.7705001000150020002500200420052006200711亿元0102030405060％收入收入增速数据来源：国家统计局2004~2007年国内铝冶炼行业销售收入三、铝行业供需预测（一）供给预测对全球铝产量的预测需要考虑以下三个负面影响：1、矿石品位下降使产量低于预期经济高速增长使得对金属的需求史无前例增加，过度开采造成的矿石品位的下降已显现出来，使得供给的产量损失加大。金属矿产供给的不确定性成为短期影响金属供求甚至金属价格的主要因素，一个偶然的事件往往成为商品基金炒作的对象，在供求关系不显著时，供给的不确定性往往能够很大程度影响短期的金属价格。2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社4北京世经未来投资咨询有限公司-10123Grade(g/t)Mindedgrade(g/t)Reservegrade(g/t)Mindedgrade(g/t)1.771.921.932.452.292.131.991.81.581.271.411.34Reservegrade(g/t)2.392.732.261.831.861.571.571.561.681.581.611.27199519961997199819992000200120022003200420052006数据来源：高盛研究、麦格里研究开采矿与储藏矿等级2、行业整合往往先于产量扩张长时间的金属牛市和市场对全球新兴工业化国家经济持续高速增长的预期使资源价值得到重估，这刺激了行业内巨头对资源价格控制的欲望，使得行业的整合往往先于产量的扩张，当行业供给集中度达到一定程度之后，行业中的巨头企业可以在小范围内调控市场。也就是说行业供给集中度与产量损失具有一定相关性，行业集中度高的金属品种产量损失较大，供给弹性较小。就铝行业而言，2006年全球5大氧化铝生产商和铝生产商产量比分别为61%和41%，这样的供给集中度已经赋予跨国公司具有通过控制产量来控制价格的能力。3、成本上升使产能扩张更为谨慎全球能源、劳动力价格以及资源价值被重新评估后造成的成本的上升非常显著，生产成本上升使得金属价格得到强有力的支撑，而且在金属需求旺盛的条件下，通过金属价格上涨来转移成本的可能性增加。虽然生产成本的相对上升在资源类产品利润率极高的情况下对利润敏感性极低，但是生产之外的税收，政策成本的加大使得铝厂商对扩产采取慎重的态度。数据来源：Barkley金属生产的边际成本提升幅度2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社5北京世经未来投资咨询有限公司综合以上三点，我们认为2008年国外铝行业产能进一步扩张的可能性不大，产量增速将保持在现有水平。从国内的情况来看，铝行业产能虽然近年来不断增长，产能利用率也一直处于较高水平，但是随着行业的新一轮洗牌，行业集中度会相应提高，落后产能将被淘汰，优势企业的产能将会得到进一步扩张并得到有效利用。从整体来看，市场需求和国家未来的政策导向决定了国内铝行业未来产能的发展，预计2008年以后产能将以合理的水平稳定增长。（二）需求预测铝产品在国内主要用于建筑、交通运输、电力、机械、耐用品、包装等行业，总需求超过了90%。其中，建筑、交通、电力、机械是消费铝产品的四大支柱产业，达到总需求的78%。因此我们通过分析中国这四大行业的发展情况来预测国内铝产品的需求。1、建筑行业建筑行业主要是房地产和基础设施建设。我国房地产近年来发展迅速，尽管国家不断出台调控政策以稳定房地产投资的增速，但是强大的市场需求支撑着房地产业的迅速发展，房地产每年的增速保持在20%以上。我们预计2008年我国房地产投资将保持在20%的水平，从而为铝产品的消费提供支撑。数据来源：CEIC国内房地产发展情况2、交通运输业我国汽车工业高速发展，国内消费强劲，除2005年出现较大波动外，近几年供需增量一直保持较高的速度。2006年我国汽车产销量分别为728.0万辆和721.6万辆，同比增长27.32%和25.13%。2007年1~11月我国汽车产量为805.9万辆，预计到2010年汽车产量将超过1000万辆。目前世界上汽车的单位用铝量已经从1990年的61kg发展到现在的120kg，美国、日本等发达国家汽车的单位用铝量达到了150kg。因此国内汽2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社6北京世经未来投资咨询有限公司车行业的发展成为拉动铝消费的重要动力之一。数据来源：WIND2003~2010国内汽车产量预测3、电力行业由于中国经济发展带来了供电紧张，近几年中国大力发展电力产业，“十五”期间我国发电设备的年产量平均增长速度高达49%，2007年1~11月全社会发电量接近30000亿千瓦小时，同比增长15.8%。据有关专家估计，到“十一五”末，如在建、拟建项目继续投资，未来几年将有5亿千瓦装机容量投产，届时我国电力产能将达10亿千瓦。预计今后几年，我国在输电方面将有较快的发展，输电线的用量也将有将大的提高，铝用量增长显著。4、机械工业机械产业近几年发展迅速，未来发展形势良好。在“十一五”期间，我国经济发展的主要目标是降低单位产值能耗。因此，我国将继续大力发展农业、增加基础设施投资、推进城市化建设等，因而对农业机械、工程机械和专用机械的需求将会逐步增长，对铝的需求量也将快速增长。四、行业效益分析及预测（一）行业三费变化铝行业三费增速都略低于销售收入的增速，四者基本保持同步，2007年销售收入增速降低至30.09%，销售费用的增速为35.8%，略高于销售收入的增速。但是管理费用在2007年迅速降低，同比减少了11.94%。2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社7北京世经未来投资咨询有限公司-15-55152535455565200420052006200711％销售费用同比管理费用同比财务费用同比销售收入同比数据来源：国家统计局三费及销售收入变化近年来，三费占销售收入比重逐年下降，从下图可以看出，下降最明显的是管理费用,所占的比重从2004年的4.39%下降至2.06%，下降幅度超过50%，而销售费用和财务费用的下降幅度略低。三费的下降，主要是由于近年来铝行业产能迅速扩张，行业竞争日益激烈，促使企业不断提高管理水平，加强对各项支出的控制，降低成本。1.142.061.881.361.631.194.094.393.342.052.092.0401122334455200420052006200711％销售费用比重管理费用比重财务费用比重数据来源：国家统计局三费占收入比重变化（二）行业效益分析四年来，铝行业的销售毛利率、销售利润率以及资产报酬率都呈现出上升的趋势，原因包括两个方面：首先，国民经济的高速增长，拉动了铝产品的消费，铝产品价格近年来一直在高位运行；其次，随着行业发展日益成熟，规模扩大，运行效率提高，各项费用的比例降低，三费在2004年占销售收入的8.06%，至2007年11月降至5.08%。铝行业的偿债能力也由于近年来行业盈利能力的增加而得到改善，资产负债率下降至63.87%，比2004年低了6个百分点。亏损面也降至13.03%，利息保障倍数则上升到8.75，因此偿债能力明显增强。2008年铝行业风险分析报告国家发展改革委中国经济导报社8北京世经未来投资咨询有限公司行业的营运能力整体上在不断提高，应收帐款周转率、产成品周转率和流动资产周转率在2007年11月分别达到21.33、25.77、3.14，呈现出良好的发展势头。从发展能力来看，由于铝价格的上涨，铝行业在2006年得到迅速的发展，应收帐款增长率、利润总额增长率、资产增长率以及销售收入增长率都远高于以前，但是2007年，国家针对高能耗行业的调控政策对铝行业产生较大的影响，行业发展受到控制，各项指标都回落到相对合理的水平，但从趋势来看，铝行业的发展前景依然乐观。2004~2007年铝行业效益变化2007年11月2006年2005年2004年盈利能力销