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权证基础知识介绍深圳总部研究中心刘庆忠2005年8月什么是权证？•权证是一种有价证券，它赋予持有人权利（而非义务）在某一特定期间按约定价格向发行人购买或者出售一定数量标的证券。•发行人：上市公司、上市公司母公司或证券公司等机构；•标的证券：可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它衍生证券（如指数、ETF），是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。权证分类◆按买卖方向；◆按发行人不同；◆按行权期限；◆按结算方式；◆按内在价值正负。◆认购权证－－持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券。◆认沽权证－－持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券。权证分类－－按买卖方向◆股本权证－－发行人为上市公司自身。融资或管理层激励；总股本扩大、权益稀释。◆备兑权证－－发行人为上市公司以外的机构，如母公司、证券公司等金融机构。避险或套利工具；总股本不变、权益不稀释。权证分类－－按发行人不同◆欧式权证－－持有人只能在权证到期日当日或到期日后某一时间段行权。目前国外多数权证均为欧式权证。宝钢：行权日为权证存续期的最后一个交易日。◆美式权证－－持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行权。权证分类－－按行权期限◆证券给付权证－－行权时，标的证券的所有权发生转移。“券银兑付”。宝钢：结算方式：股票给付方式结算。◆现金结算型权证－－行权时，仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。（如指数型证券）权证分类－－按结算方式◆价内权证－－内在价值大于0。认购权证：行使价＜标的证券收盘价认沽权证：行使价＞标的证券收盘价。◆价外权证－－行权时，不发生转移。认沽权证：行使价＜标的证券收盘价认购权证：行使价＞标的证券收盘价权证分类－－按内在价值正负权证功能◆获取超额利润◆避险◆以小博大的投资工具，购买时只需花费少量的权利金，但有可能收益会很大。杠杆特性。举例：权证功能之一－－获取超额利润李先生王先生买入品种1000股股票10000股认购权证买入价15元0.66元投入资金15000元6600元卖出价20元2元盈利5000元13400元回报率33.33％203.03％◆如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证。（反向对冲）情形一：预测错误，股价下跌，权证获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。情形二：预测正确，股价上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。权证功能之二－－避险权证风险◆杠杆风险◆时间价值递减风险◆履约风险◆权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。–例：某日权证收盘价2元，正股收盘价10元。次日，正股跌停至9元，如果权证也跌停，按规定，权证的跌停价格为2－（10－9）×125％＝0.75元。可以看到一天内标的股票下跌10％，而权证下跌62.5%，跌幅比股票大的多！权证风险－－杠杆风险◆权证与股票不同，有一定存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减，向其内在价值靠拢（可能跌至零）。宝钢378天，长电18月。历史教训：连大冷A2权上市价为1.65元，最高炒至2.5元，辽物资A2权上市价为2.5元，最高炒至5元，而在1995年1月25日收盘时，两只权证价格均跌至1分钱！权证风险－－时间价值递减风险◆无套利理论：假设在理想环境下，权证价值可由另一个证券组合来替代并能获得相同的回报（即所谓复制）。一般而言，这一组合可以由标的资产和现金来实现。如果这一组合能够完全复制权证，权证的价值应是可以使这两个相等组合的预期报酬的折现值。◆权证的价值是排除利用任何现金、标的证券和权证的组合来进行无风险套利可能性情况下的价值。权证定价－－无套利理论◆蒙特卡罗模拟：一种通过模拟标的资产价格随机运动路径得到权证价值期望值的数值方法，是一种应用十分广泛的权证定价方法。◆二叉树定价模型：用离散的随机漫步模型模拟资产价格的连续运动可能遵循的路径，并利用二元树状图求出到期日股票价格，从而计算出当时的权证价值，再依次往前一期回推直至第零期，即可求得目前的权证价值。◆B－S定价模型：是一种解析模型，使用范围很窄。当二叉树模型相继两步之间的时间长度趋于零的时候，该模型将会收敛到BS定价模型。权证定价理论模型◆Black-Scholes模型影响权证价值（价格）的因素权证价值影响因素（列表）影响因素认购权证价值认沽权证价值标的证券价格愈高越高越低利率水平愈高越高越低行权价格愈高越低越高现金红利派发愈多越低越高标的证券价格波动性愈高越高越高距离到期日时间愈长越高越高深交所权证价格计算器◆无风险利率＝1.8％（一年定期存款税后利率）宝钢权证－－敏感性分析交易规则－－与A股不同之处差别项目A股股票权证交易期T+1T+0开盘、收盘价确定方式分主板与中小板两种沪市：同A股交易深市：按中小企业板方式最小申报单位0.01元0.001元涨跌幅度限制10％标的证券涨跌金额的1.25倍是否设大宗交易是否结算交收现金现金/证券给付权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的：◆权证涨停价＝权证前一日收盘价+（正股当日涨停价－正股前收盘价）×125%×行权比例；◆权证跌停价＝权证前一日收盘价－(正股前收盘价－正股当日跌停价)×125%×行权比例。◆行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证10份权证可以买入1份股票，则行权比例为0.1。交易规则－－涨跌幅限制◆例如：宝钢认购权证某日收盘价是0.6元，宝钢股票收盘价是5元。次日宝钢股票最多可以上涨或下跌10%，即0.5元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为：权证最大涨跌价格：（5.5－5）×125％×1＝0.625元权证涨幅百分比0.625/0.6=104.17％。权证涨幅百分比-0.625/0.6=－104.17％，即可以跌至零。权证涨跌幅计算举例◆交易所暂定权证的交易佣金不超过交易金额的0.3％，◆行权时向登记公司按股票过户面值缴纳0.05％的股票过户费，◆不收取行权佣金。权证收费规定◆标的证券除权的，权证调整如下:新行权价格＝原行权价格×除权系数新行权比例＝原行权比例×除权系数。除权系数＝正股除权日参考价/除权前日正股收盘价；◆标的证券除息的，行权比例不变，行权价格按下列公式调整:新行权价格＝原行权价格×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。权证除权除息规定到期日－－权证持有人可行使认购(或出售)权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。最后交易日－－权证续存期满前5个交易日，如到期日为T日，则从T-4日开始中止交易。该日期过后投资者不能再买卖权证，但仍可行权。不是同一天！行权规定－－到期日/最后交易日投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行。行权指令当日有效，当日可以撤消；当日买进的权证，当日可以行权；当日行权取得的标的证券，当日不得卖出，可于次日卖出。行权规定◆现金结算方式下，结算价为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。权证到期当日，现金给付权证属于价内权证的，可自动行权，持有人无须申报。◆证券给付方式下，投资者可选择自行申报行权或于权证到期前委托证券公司代为办理行权。行权途径谢谢！深圳总部研究中心