年公司债券信用评级报告

云南云维股份有限公司2011年公司债券信用评级报告2国内首套且国内外单系列能力昀大的装置，其甲醇生产成本较其他工艺低，具有较强市场竞争力。煤炭和水资源丰富。目前云南省探明煤炭资源量居全国第11位，南方第2位（仅次于贵州）。公司所在地曲靖市是云南省的主要产煤区，炼焦煤丰富，且处于云、贵交界处，同时该区水资源丰富，境内拥有多座大中型水库，为公司的发展提供了充足的资源保障。公司担保主体云煤化是云南省发展煤化工产业的主体，云南省重点扶持发展的十户地方重点企业之一，在资源整合、融资、税收等方面获得云南省政府的支持。云煤化作为省内昀大的煤炭企业，拥有资源储量达到14.19亿吨，同时云煤化已经逐步形成了煤炭开采加工、煤化工、煤电铝等上下游较为完整的产业链，综合抗风险能力较强。关注宏观经济周期波动给公司带来经营风险。化工行业与宏观经济的发展密切相关，具有典型的周期性，化工产品的价格波动也相对较大，公司面临行业周期性波动的风险。传统煤化工市场竞争较为激烈，部分产品面临产能过剩风险，节能减排压力大。近年来我国传统的煤焦化、煤电石化和煤气化产能扩张速度过快，导致市场竞争较为激烈，且焦炭、甲醇、纯碱、氯化铵等产品均出现不同程度的产能过剩，企业经营压力增大。财务上杠杆较高，未来资金压力较大。截至2010年末，公司的资产负债率及总资本化比率分别达到74.64%、70.62%，负债规模较高。鉴于公司目前还有部分拟建、在建项目，未来公司仍将有一定规模的资本支出，预计公司的负债水平仍将维持高位，未来资金压力较大。云南云维股份有限公司2011年公司债券信用评级报告3概况发债主体概况云南云维股份有限公司（以下简称“公司”）是1996年经云南省政府批准，由原云南维尼纶厂（云南云维集团有限公司的前身）独家发起并以募集方式设立的上市公司，股票代码600725，并已经完成股权分置改革。截至2010年末公司总股本为6.16亿股。云南云维集团有限公司为公司控股股东，持股比例为41.79％；云南煤化工集团有限公司为本公司实际控制人（见附录一）。公司主营煤化工业务，具有年产电石19万吨、聚乙烯醇2.8万吨、醋酸乙烯11万吨（其中商品醋酸乙烯5.0万吨）、水泥熟料40万吨、1,4－丁二醇2.5万吨，纯碱和氯化铵各20万吨的生产能力。公司控股子公司云南大为制焦有限公司、曲靖大为焦化制供气有限公司，具有年产焦碳400万吨、甲醇40万吨，炭黑5万吨及30万吨焦油深加工、10万吨粗苯精制的生产能力。公司产品广泛应用于冶金、化工、纺织、建材、造纸、医药、涂料等行业。公司已形成煤焦化、煤电石化、煤气化三条煤化工产业链，是我国煤化工行业产业链昀完善的上市公司之一，是云南省重要的有机化工生产基地。截至2010年末，公司总资产126.20亿元，所有者权益32.01亿元（其中，少数股东权益5.88亿元）；2010年公司实现营业总收入65.90亿元，净利润2.43亿元（其中，归属于母公司股东的净利润1.85亿元），经营活动现金净流量2.30亿元。2011年1季度公司总资产128.48亿元，所有者权益32.40亿元（其中，少数股东权益6.21亿元）；2011年1季度公司实现营业总收入19.45亿元，净利润0.23亿元（其中，归属于母公司股东的净利润0.03亿元），经营活动现金净流量4.13亿元。本次债券概况表1：本次债券基本条款基本条款债券名称2011年云南云维股份有限公司公司债券发行总额不超过人民币10亿元债券期限7年，附第5年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权债券利率债券存续期限前5年保持不变；如发行人行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在存续期限后2年的票面利率为债券存续期限前5年票面利率加上上调基点，在债券存续期限后2年固定不变。如发行人未行使上调票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限后2年票面利率仍维持原有票面利率不变。发行价格本次公司债券按面值平价发行债券形式实名制记账式公司债券担保人及担保方式云南煤化工集团有限公司为本次债券的还本付息提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。募集资金用途拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金资料来源：公司提供，中诚信评估整理行业分析煤化工行业行业概况煤化工行业是以煤炭为主要原料生产化工产品的行业。根据生产工艺与产品的不同可以将煤化工行业分为四个子行业，分别为煤焦化、煤电石化、煤气化和煤液化行业。其中，煤焦化、煤电石化和煤气化中的合成氨制氮肥线路属于传统煤化工，而煤气化制烯烃、乙二醇、天然气等，煤液化制汽油、柴油、液化石油气等则属于现代煤化工领域。经过多年的发展，煤化工在我国化学工业中已占据了极为重要的地位。我国在传统煤化工产业上具有较为成熟的技术和工艺水平，主要产品如焦炭、电石、煤制化肥、煤制甲醇等的产量均位居世界前列。从长期发展来看，中国是全球能源消费大国，“富煤少油缺气”的能源结构决定了未来继续大力发展煤化工的必要性和重要性。与石油化工相比，中国发展煤化工的成本更小，资源更加充沛。发展煤化工产业不仅可以缓解能源需求的紧张态势，还可以让煤炭资源在产业链条的延伸中实现大幅升值，增强企业抗风险能力。另外，通过现代煤化工技术，把固态的煤转化为石油替代化工产品和清洁能源，可在很大程度上提高能源利用效率，减少对环境的影响，是行业未来的发展方向，市场前景广阔。并且，在国际原油价格总体大幅上升的背景下，煤化工相比石油化工的成本优势将逐步显现，预计这将进一步推动现代煤化工行业的发展。云南云维股份有限公司2011年公司债券信用评级报告4行业政策发展煤化工符合我国实际的发展需要，国家政策总体上对其持支持态度。但由于缺乏统筹规划，国内煤化工行业面临门槛低、市场集中程度不高、行业低水平重复建设严重和发展不平衡等问题，煤制甲醇、二甲醚、氯化铵等煤化初级产品已出现产能过剩。为此，近年来国家出台了多项调控政策（表2），明确指出今后三年停止审批单纯扩大产能的传统煤化工项目，并原则上不再安排新的现代煤化工试点项目。2010年国务院发布《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，对淘汰煤炭行业、焦炭行业、电石行业落后产能提出具体要求。表2：煤化工行业主要相关政策时间政策相关内容或影响2004.06《国家能源中长期发展规划纲要(2004年——2020年)》确定我国将“坚持以煤炭为主体、电力为中心、油气和新能源全面发展的能源战略”2006.02《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006年——2020年）》促进煤炭的清洁高效利用。大力开发煤液化以及煤气化、煤化工等转化技术2007.11《煤炭产业政策》在水资源充足、煤炭资源富集地区适度发展煤化工，限制煤炭调入区和水资源匮乏地区发展煤化工，禁止环境容量不足地区发展煤化工2008.08《关于加强煤制油项目管理有关问题的通知》加强煤制油项目管理，将煤制油项目的地方审批权直接收归中央2009.05《石化产业调整和振兴规划细则》要求稳步开展现代煤化工示范，遏制煤化工盲目发展势头，今后三年停止审批单纯扩大产能的传统煤化工项目2009.09《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》要求严格执行煤化工产业政策，稳步开展现代煤化工示范工程建设，今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目2010.04《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》要求2010年底前，淘汰煤炭行业产能2亿吨；焦炭行业淘汰炭化室高度4.3米以下的小机焦；电石行业淘汰6,300千伏安以下矿热炉2010.06《关于规范煤制天然气产业发展有关事项的通知》将地方先前的煤制气及配套项目的审批权收归中央，从严审批新项目上马2011.04《国家发改委关于规范煤化工产业有序发展的通知》在相关规划出台之前，暂停审批单纯扩大产能的焦炭、电石项目；禁止建设年产50万吨及以下煤经甲醇制烯烃项目、年产100万吨及以下煤制甲醇项目和年产100万吨及以下煤制二甲醚项目资料来源：中诚信评估整理结合目前的行业发展态势和政策导向，我们认为国家禁批或限批新增项目、淘汰落后产能、实施严格的安全环保和节能减排政策等，将大幅提高煤化工行业准入门槛，有效地抑制产能过剩，推动产业结构调整和升级，促进煤化工行业的健康、持续发展。对业内已处于领先地位的大型煤化工企业而言，这将有利于消除市场无序竞争，优化其外部发展环境。煤炭供给我国是煤炭资源较为丰富的国家，据统计，2009年我国已查明煤炭资源保有储量13,097亿吨，位居世界前列。其中，炼焦煤2,871亿吨，占22%，主要分布在山西、安徽、山东、贵州、黑龙江、河北等省。我国煤炭资源地理分布不均，根据第三次全国煤田预测资料，北方省区煤炭资源量约占全国煤炭资源总量的93.08%，南方各省煤炭资源量仅占全国煤炭资源总量的6.98%。不过，我国南方煤炭资源量较为集中，主要分布于贵州、云南、四川三省，这三省煤炭资源量和探明保有资源量分别占我国南方煤炭资源量的91.47%和90%以上。特别是贵州西部、四川南部和云南东部地区是我国南方煤炭资源昀为丰富的地区，炼焦煤资源也相对较多。从煤炭价格来看，自2002年1月1日电煤指导价取消后，煤炭价格的市场化程度逐步提高。过去几年，受到需求的强力拉动，煤炭价格总体保持上涨趋势，下游煤化工行业的生产成本随之上升。就炼焦煤而言，由于中国炼焦煤资源相对有限，且国家已出台政策对炼焦煤资源实行保护性开发，焦煤产能难以大量扩张。同时，基于对钢铁行业仍会在未来一段时间内保持一定需求量的判断，我们认为炼焦煤市场总体将处于紧平衡的态势，价格可能继续上升，将对煤化工行业的成本产生一定影响。云南云维股份有限公司2011年公司债券信用评级报告5图1：2003年以来国内煤炭价格走势02004006008001000120003/0303/0904/0304/0905/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/03元/吨大同优混山西优混普通混煤资料来源：凤凰财经网，中诚信评估整理煤焦化行业煤焦化行业主要由焦炭业务和化工业务两个部分组成。其中，焦炭业务是目前多数焦化企业的主要利润来源，企业盈利受焦炭市场价格变化的影响较大。化工业务，即对炼焦过程中产生的焦炉煤气、煤焦油、粗苯等初级产品进行深加工，在新型焦化企业中的比重越来越大。目前，化工业务在焦化企业中占收入和利润的比重已成为判断焦化企业竞争力的重要标志。市场格局焦炭属大宗散装物料，受运输条件和区位影响较大，市场具有明显的地域性特征。国内焦化企业主要可分为冶金企业焦化企业、独立焦化企业和煤炭企业焦化企业（表3）。其中，独立焦化企业除焦炭产品外其主要竞争力体现在化工产品部分，即综合利用焦炭生产过程中的副产品进行化工产品生产。化工产品毛利率较高，通过产业链的合理延伸，可以实现主导产品所需主要原材料的供给内部化，降低生产成本，走循环经济的道路，从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。由于煤化工副产品的综合利用需要发挥规模效应，因此大型焦化企业更具优势。此外，随着独立焦化企业也开始向上游扩张，建立自己的煤炭储备，未来独立焦化企业与煤炭企业焦化企业的竞争将会加剧。表3：国内焦化企业类型名称特点冶金企业焦化企业多由大型钢铁企业所设，产品以焦为主，全部用于自身钢铁生产，不直接投向市场独立焦化企业焦炭产品直接销售给钢铁企业、化工企业等，但除生产焦炭外，其竞争力主要体现在“化产”部分煤炭企业焦化企业焦煤生产企业在原有煤炭开采、洗选的基础上，向下游业务发展，进行焦炭生产，其竞争优势主要在于煤炭资料的供应有保障资料来源：中诚信评估整理长期以来，国内焦化行业总体呈现高消耗、高排放、低效益的态势，粗放发展积累的矛盾和问题日益突出。同时，焦化行业集中度偏低，市场竞争激烈。不过，国家近年来加大对焦化行业的整合力度，相继出台了《焦化行业准入条件》等一系列规定，行业准入壁垒大幅提高，落后焦化产能的淘汰工作进一步加速。据统计，截至2010年底，全国仅有257家焦化企业获得行业准入资格，预计国内焦化行业竞争无序、产业集中度低的情况