XXXX年企业财务管理

企业财务管理授课教师：陈威2014年12月20日第四章投资决策分析•••1999年美国迪斯尼在香港拟新建两个主题公园，一个是神奇王国，另一个是娱乐区，预计投资额为2亿至2.5亿美元，预计香港迪斯尼于2005年竣工，期望竣工每年获取5000万美元的收益。试问该投资可行吗？能否获得预期收益？学完本章您将会得到答案。【本章案例导入】企业投资决策分析序言投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容第一节项目投资概述投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。一、投资的概念二、投资的目的获取收益降低风险（二）投资的种类和特点以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。四、项目投资的概念与类型投资项目新建项目更新改造项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目只包括为取得固定资产发生的支出不仅包括固定资产，而且涉及流动资金、无形资产等投资项目投资的种类新建项目更新改造项目项目投资≠固定资产投资单纯固定资产投资项目完整工业投资项目（固定资产、无形资产、开办费、流动资金垫支）投资决策所要考虑的主要问题12345投资者自身的条件投资的外部环境投资者的目标与目标、条件和环境相联系的投资策略投资的收益，费用及相应的风险项目投资决策中收益与风险的权衡投资目标收益风险•五、公司投资过程分析投资项目提出评价决策执行再评价筹措资金实施投资项目过程的控制与监督投资前期投资期生产经营期┃┃┃┃机会研究初步可行性研究详细可行性研究项目评估投资决策工程设计施工建设竣工验收试生产生产经营报废处理前景分析：竞争环境、经济环境、产业及竞争环境、科学技术发展效益分析：投资项目现金流量、评价指标、融资能力及方式、风险程度核心竞争力的分析：项目面向未来发展长虹进入空调市场；格兰仕进入空调市场例：五粮液的多元化投资之旅：2002年之前——试水阶段。第一第二第三第四1997年5万吨酒精生产线刚投产就告夭折安培纳丝亚洲威士忌项目，白白丢掉了几千万元，早已经停产。投资4亿元的环球塑胶有限公司，由于当地电力无法满足生产需求，致使目前的生产时断时续。1998年9月，五粮液从宜宾市国资局受让了宜宾纸业2000万股国家股，成为其第二大股东，虽临危受命但一直没有对宜宾纸业进行实质性重组，最终把股权托管给了宜宾天原集团；入主华西证券，已与四川省国资局达成转让协议却在股权过户前宣告终止。不难看出，这个时期是五粮液集团多元化的尝试和探索阶段，五粮液的多元化脚步也主要面向与其主业相关的行业和产业。五粮液的多元化投资之旅：2003年后——膨胀阶段第一2003年，用100亿打进芯片行业总投资3.4亿元，与日本丸顺公司合作生产汽车模具投资“五粮液”命名的系列服装2004年2月20日，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元。其两个洗护品牌“互美”、“丝姿”将全面进军全国市场，并确立了年销售额过亿元、三五年后成为中国日化前十强的目标。第二第三第四其服装战略其实非常简单，就是依靠母公司“五粮液集团”本身的服装采购赚取第一桶金，然后再用这些钱去投资其他服装。但到目前为止，五粮液服装公司还没有收到太多的来自集团外部的订单。但结果却是屡战屡败，屡败屡战。1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容第三节现金流量分析一、现金流量的构成（一）概念在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入(CashIn)和现金流出量(CashOut)的统称。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。为什么使用现金流量而不是会计利润两者确认或计量的原则不同.两者对投资的决策的影响不同。会计利润的衡量受会计方法选择等因素的影响，而现金可以保证投资项目评价的客观性。现金流量的实现与否与会令投资环境发生重要的变化。如赊销可以增加利润，但是不能进行任何投资支付的现金决策。（二）估算现金流时应注意的问题1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑关联效应，项目对企业其他部门的影响。已经发生的成本，不会因未来决策而发生改变，属于决策无关成本。选择了某个投资方案，放弃其他方案而丧失的收益，属于决策相关成本。•[例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬，这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？[例]某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备并在当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金流出应按（）万元计算。答案：设备投资额（50）+专用材料变现价值（15）=65万元机会成本•[例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？•结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。关联效应所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。（四）现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量初始现金流量营业现金流量０１２…ss+1s+2…n终结现金流量初始现金流量无形资产投资、开办费投入机会成本其他投资（如职工培训费）流动资金垫支设备购置和安装费土地购置费、技术咨询费等一般为现金流出营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）交纳的税金总成本付现成本非付现成本（折旧、摊销）注意：付现成本与总成本的区别终结现金流量垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价设备报废时的残值收入一般为现金流入二、净现金流量（NCF）的计算1、含义：现金流入量-现金流出量2、注意：同时期3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。NCF0-s≤0NCFs+1-n≥04、净现金流量的简算公式新建项目建设期：NCF0-s=-原始投资额NCFs+1-n①直接法=营业收入-付现成本–所得税息前税后利润（营业收入-不含利息的付现成本-折旧）（1-T）固定资产投资无形资产投资流动资金垫支②间接法=净利润+折旧③间接法展开=（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧④税后收入成本法=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T息税前利润终结点：NCFn=（会计预计）残值+残值损失抵税+流动资金收回注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的。三、投资决策中使用现金流量的原因1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容第四节投资决策指标投资回收期1平均报酬率2净现值3现值指数4内含报酬率5一、非贴现指标----不考虑时间价值二、贴现指标----考虑时间价值一、投资回收期（Paybackperiod）代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。计算（1）在原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时：回收期=原始投资额÷每年现金净流量（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。(包括建设期的回收期))1(0ssttNCFNCFSP在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-10103055s为净现金流量由负变正的前一年例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额-18-14-668累计NCF24812212345NCFt年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解单一方案：基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益(例）决策标准优点缺点事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年二、平均报酬率（ARR,Averagerateofreturn）缺点优点决策标准平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额没有考虑时间价值简单、明了项目平均报酬率越高越好，低于无风险投资利润率的方案是不可行的。三、净现值（NPV,NetPresentValue）1、概念未来现金流