两税合并—通信行业上市公司影响分析PDF6(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究电子及通信设备制造业行业事件快评细分行业投资评级电信运营中性通讯设备中性重点公司投资评级中兴通讯增持中国联通中性亨通光电增持中创信测中性大唐电信中性南京熊猫中性烽火通信中性行业重点数据累计值2006.11同比增长电信收入（亿元）590611.5%电信投资（亿元）180611.6%单月值2006.11同比增长电信收入（亿元）54512.2%固话新增（万户）11-94.9%其中：无线市话-32-32.2%移话新增（万户）60117.4%行业指数走势-20%0%20%40%60%80%100%120%05-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-1006-11光纤光缆上证指数中国联通中兴通讯数据来源：国泰君安证券研究所相关报告“明确”决定安全边际，“经营拐点”提升估值空间(06.12.20)TD-SCDMA实质组网或将早于正式发牌(06.12.14)3G—预期逼近，重组—仍不明朗(06.12.06)[2007.01.04]两税合并——通信行业上市公司影响分析张文洁陈亮[e-mail]@gtjas.com本报告导读：分析两税合并政策对通信行业上市公司的影响。投资要点：z2006年12月29日，十届全国人大常委会第25次会议决定将企业所得税法草案提请全国人大五次会议审议,最早有望于2008年1月1日实施。该草案将内外资企业所得税税率统一为25%，两税并轨后内资企业整体实际税负将有所下降、外资企业整体实际税负上升。z新税法草案对通信行业及上市公司的影响主要集中在：1）部分目前执行33%高税率的企业实际税率明显降低；2）部分目前享受15%及更低税率的企业实际税负增加有限，一则由于通信设备行业内企业大多属于高新技术企业，税改后仍享受15%的优惠税率及保留过度期优惠，二则统一研发费用、工资支出、广告费、公益性捐赠的税前支出扣除政策也将使通信企业受益。z目前名义税率为33%实际税率高于25%的企业将直接受益。电信服务行业的中国联通以及光纤光缆行业的中天科技两税合并后企业所得税率下降8%，将导致企业净利润直接提升，考虑到所得税费用下降及少数股东权益影响因素，以2005年为计算基础盈利增长幅度分别为11.2%、16.77%。我们将中国联通2008年EPS预测由0.176元上调为0.193元、调增幅度为9.65%；中天科技2008年EPS预测由0.271元上调为0.282元。此外，税前支出扣除政策的修订中，电信企业广告费据实扣除的比例从占收入的8.5%提高到15%，将使中国联通额外受益。z目前名义税率为33%实际税率低于25%的企业受益程度不大。亨通光电2006年1-3季度名义税率为33%，实际税率为20.05%，公司已经通过控股子公司江苏亨通光纤科技有限公司享受了税率优惠，新税法对其影响不大，维持2008年EPS预测0.63元。z目前享受15%及更低税率的企业实际税负增加有限。如目前名义税率为15%、实际税率为13.96%(2006年前三季度)的中兴通讯，利润主要来自于子公司中兴软件，中兴软件2006年是实行“两免三减半”的第4年，2008年起实行15%的优惠税率，因此新税法的实行对公司业绩影响有限。此外，税前支出扣除政策的修订将使中兴明显受益，如新税法将研发费用中的科技开发费用按实际发生额抵扣应纳税所得额的比例从50%提高到150%、工资支出自计税工资调整为据实扣除，使企业综合税率上升有限。我们维持06-09年EPS预测值分别为1.03元、1.35元、1.76元、2.09元。其他目前已享受15%优惠税率的通讯设备商，我们认为将继续享受优惠税率，新税法对企业实际税负影响不大。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of61.事件人大常委会2006年12月29日十届全国人大常委会第25次会议以155票赞成，1票弃权决定将企业所得税法草案提请2007年3月5日举行的十届全国人大五次会议审议,最早有望于2008年1月1日实施。该草案将内外资企业所得税税率统一为25%，目前我国企业所得税的税率为33%，经济特区、经济技术开发区“两免三减半”等外资优惠措施导致外资企业实际缴纳的税率仅为15%。两税并轨后内资企业整体实际税负将有所下降、外资企业整体实际税负上升。新税法草案的变化主要集中在3方面：1）税收优惠将从区域优惠为主转向以产业优惠为主，区域优惠为辅。外资的整体结构将得到优化，鼓励投资节能、环保、高新技术等产业。具体政策为：一是对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15%的优惠税率，扩大对创业投资等企业的税收优惠以及企业投资于环境保护、节能节水、安全生产等方面的税收优惠；二是保留对农林牧渔业、基础设施投资的税收优惠政策；三是对劳服企业、福利企业、资源综合利用企业的直接减免税政策采取替代性优惠政策；四是取消了生产性外资企业定期减免税优惠政策，以及产品主要出口的外资企业减半征税优惠政策。2）“过渡性”优惠：在五个经济特区和上海浦东新区等执行特殊政策的地区设立的高新技术企业，可以享受过渡性优惠；国家对西部大开发地区的鼓励类企业的优惠政策也继续执行。新税法草案中对过渡期的设置分三种情况：一是原享受15%和24%等低税率优惠的企业，在新税法实施后5年内可享受低税率过渡照顾，可能以每年递增2个百分点的速度逐步过渡到25%的法定税率。二是原享受定期优惠的企业，一律从新税法实施年度起，按原税法规定的优惠标准和年限开始计算免税期，享受尚未期满或尚未享受的优惠。第三，新税法还给予了企业自主选择权，比如，享受优惠期过渡照顾的老企业，可以选择按照新税法规定的税收优惠执行，但不得重复享受。3）统一税前支出扣除政策。①研发费用方面，可按实际发生额的150%抵扣当年度的应纳税所得额。②工资支出按企业和单位实际发放的工资据实扣除。③广告费方面，支出不超过当年销售收入15%的部分，可据实扣除，超过比例的部分可结转到以后年度扣除。④在公益性捐赠方面，草案规定，企业向民政、教科文卫、环保、社会公共和福利事业的捐赠，在年度利润总额10%以内的部分，准予扣除。表1、税前扣除项目现行税法、新税法的比较税前扣除项目现行税法新税法研发费用中的科技开发费用当年所得税前据实列支后，按实际发生额的50％抵扣当年应纳税所得额，当年抵扣不足的超出部分，可在5年内结转抵扣按实际发生额的150%抵扣应纳税所得额工资支出对内资企业实行的计税工资制扣除，实发工资高于计税工资标准，对超过部分在企业所得税和个人所得税两个环节征税（重复征税现象）按企业和单位实际发放的工资据实扣除广告费电信企业按收入8.5%扣除，软件集成电路全额扣除，其他企业按收入2%扣除广告费支出不超过当年销售收入15%的部分，可据实扣除，超过比例的部分可结转到以后年度扣除数据来源：国泰君安研究所行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of62.对通信行业的影响：利不大弊¾新税法草案对通信行业及上市公司的影响主要集中在：1）部分目前执行33%高税率的企业实际税率明显降低；2）部分目前享受15%及更低税率的企业实际税负增加有限，一则由于通信设备行业内企业大多属于高新技术企业，税改后仍享受15%的优惠税率及保留过度期优惠，二则统一研发费用、工资支出、广告费、公益性捐赠的税前支出扣除政策也将使通信企业受益。¾目前名义税率为33%，实际税率25%以上的企业：直接受益通信行业目前名义税率为33%实际税率高于25%的企业主要是电信服务行业的中国联通以及光纤光缆行业的中天科技，后者属于高新技术开发区内的传统产业。按照净利润增长幅度=（税改前名义税率-25%）*所得税*（1-少数股东权益占税后利润比例）/（税改前名义税率*净利润），计算两税合并后企业所得税率下降8%，将导致企业净利润直接提升，考虑到所得税费用下降及少数股东权益影响因素，以2005年为计算基础盈利增长幅度分别为11.2%、16.77%。我们将中国联通2008年EPS预测由0.176元上调为0.193元、调增幅度为9.65%；中天科技2008年EPS预测由0.271元上调为0.282元。此外，税前支出扣除政策的修订中，电信企业广告费据实扣除的比例从占收入的8.5%提高到15%，将使中国联通额外受益。表2、电信行业主要上市公司所得税率及税改对业绩的影响证券名称名义所得税2005实际税率2006Q1-3实际税率2005净利润（百万)名义税率25%对净利润的影响幅度（以2005年为计算基础）2005EPS2005EPS（税率调整后）中国联通3331.63%31.53%2,842.2211.21%0.130.15亨通光电3327.11%20.05%48.779.01%0.290.32中天科技3340.89%27.97%23.5616.77%0.090.10中兴通讯1510.56%13.96%1,194.34-7.87%1.241.15中创信测152.47%0.00%-38.95-1.69%-0.29-0.28大唐电信15-0.18%31.52%-696.120.12%-1.59-1.59烽火通信15-6.10%5.39%42.163.83%0.100.11长江通信1516.30%13.84%13.18-12.98%0.070.06南京熊猫153.52%1.89%89.70-2.30%0.140.13上海普天15-71.28%71.25%7.07-23.11%0.020.02新海宜1517.64%15.82%25.22-14.28%0.360.31国脉科技1513.92%13.47%25.81-10.78%0.390.34数据来源：国泰君安研究所¾目前名义税率为33%实际税率低于25%的企业受益程度不大。亨通光电2006年1-3季度名义税率为33%，实际税率为20.05%，公司已经通过控股子公司江苏亨通光纤科技有限公司享受了税率优惠，新税法对其影响不大，维持2008年EPS预测0.63元。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6¾目前已享受优惠税率的企业：短期业绩影响有限目前已享受15%优惠税率为企业，若不考虑产业优惠，新税法对净利润影响大。其中影响最大的是新海宜净利润将下降14.38%，最小的是南京熊猫净利润下降2.30%（05年利润总额为负数的中创信测、大唐电信以及所得税费用为负数的烽火通信，不具有可比性）。中兴通讯的净利润将下降7.87%。但从产业优惠及过渡期政策考虑，目前享受15%及更低税率的企业实际税负增加有限。如目前名义税率为15%、实际税率为13.96%(2006年前三季度)的中兴通讯，利润主要来自于子公司中兴软件，中兴软件2006年是实行“两免三减半”的第4年，2008年起实行15%的优惠税率，因此新税法的实行对公司业绩影响有限。此外，税前支出扣除政策的修订将使中兴明显受益，如新税法将研发费用中的科技开发费用按实际发生额抵扣应纳税所得额的比例从50%提高到150%、工资支出自计税工资调整为据实扣除，使企业综合税率上升有限。我们维持06-09年EPS预测值分别为1.03元、1.35元、1.76元、2.09元。其他目前已享受15%优惠税率的通讯设备商，我们认为将继续享受15%优惠税率，新税法对企业实际税负影响不大。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6作者简介：免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以