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有色金属行业研究中性（维持）2008年四季度投资策略行业中期调整或将持续2008年9月17日分析师罗荣晋（姓名）Tel.：010-59355926Email：luorj@chinans.com.cn行业指数相对沪深300表现-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%07-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-08有色金属(申万)沪深300相关研究《2008年2季度有色金属行业投资策略报告》，2008年03月11日《2008年下半年黄金投资策略报告》，2008年06月24日投资要点：■4季度有色金属行业的业绩将可能继续下滑。2008年前三季度受有色金属市场需求下降的影响，全球及国内有色金属价格总体呈逐步走弱的态势，加之全球有色金属矿产价格持续高位运行，国内有色金属行业处于两面受压的不利局面。有色金属行业的盈利水平出现大幅下降，行业亏损面呈扩大趋势。■有色金属价格将继续维持弱势震荡的格局。2008年4季度美国和中国的经济将出现明显下滑，由于两国均为有色金属主要的消费市场，受此拖累我们认为4季度有色金属市场需求可能继续低迷，加之目前有色金属普遍库存较高，我们认为有色金属价格将维持弱势震荡的格局。除锡、钼、黄金等少数小品种金属可能走强外，铜、镍、铅、锌将维持弱势震荡格局，铝价可能受电力价格调整的影响有所上调，但幅度也将极为有限。总体来看，近期有色金属价格走势不容乐观。综合评价及评级调整：■我们认为有色金属行业仍处于中期调整中，市场需求不振，价格持续低迷，原材料价格和能源价格高企将是近期有色金属行业所面临的外部环境。在此背景下，有色金属冶炼企业业绩的下滑和盈利能力的下降将不可避免。我们维持对有色金属行业“中性”的投资评级。我们建议近期对于该板块中的基本金属生产企业给予回避。但对于有色金属行业中的黄金冶炼企业、小品种金属可给予适度关注。有色金属行业│季度策略研究目录一、产量增速下降、业绩明显下滑……………………………………………………………………………………………………………3二、有色金属价格整体走弱……………………………………………………………………………………………………………4三、美元短期强势不利有色金属价格上涨…………………………………………………………………………………………………5四、回避基本金属生产企业…………………………………………………………………………………………………………………6五、4季度上市公司推荐………………………………………………………………………………………………………………………6（一）山东黄金………………………………………………………………………………………………………………………………7（二）金钼股份……………………………………………………………………………………………………………………………7（三）中金黄金……………………………………………………………………………………………………………………………7（四）紫金矿业……………………………………………………………………………………………………………………………8插图目录图1：2008年上半年十种有色金属产量及同比增速变化……………………………………………………………………………………3图2：有色金属冶炼及压延行业盈利能力变化………………………………………………………………………………………………4图3：上海期铜价格走势…………………………………………………………………………………………………………………4图4：上海期铝价格走势…………………………………………………………………………………………………………………4图5：LME锌价走势……………………………………………………………………………………………………………………………5图6：LME铅价走势……………………………………………………………………………………………………………………………5图7：LME锡价走势……………………………………………………………………………………………………………………………5图8：LME镍价走势……………………………………………………………………………………………………………………………5图9：2008年美元指数走势变化………………………………………………………………………………………………………………6表格目录表1：我国有色金属行业盈利能力及亏损面变化……………………………………………………………………………………………3表2：有色金属行业重点上市公司推荐………………………………………………………………………………………………………62敬请阅读正文之后的免责声明有色金属行业│季度策略研究一、产量增速下降、业绩明显下滑2008上半年受原材料价格和能源价格高企及市场需求不旺等多种因素的影响，我国有色金属生产增速出现明显回落。上半年国内10种有色金属产量达1243.5万吨，同比增长11.75％,增速比2007年回落了约12个百分点，产量增速创近年来新低。其中阴极铜产量为186.2万吨，同比增速16.89％；电解铝产量为662.0万吨，同比增长12.88％；电解锌产量为192万吨，同比增长6.11％；电解铅产量为145.4万吨，同比增长7.42％；精镍产量为6.5万吨，同比增长9.66％；精锡产量为6.4万吨，同比下降13.16％。图12008年上半年十种有色金属产量及同比增速变化14.5%21.3%16.5%14.6%16.9%23.3%11.8%050010001500200025002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年单位：万吨0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%单位：%十种有色金属同比增速数据来源：有色工业协会由于我国有色金属冶炼企业的原材料高度依赖外购和进口，因此在原材料价格和能源价格的不断上涨的背景下，高位运行的有色价格并未给国内有色金属行业带来实质性的盈利改善。根据国家统计局的数据显示，2008年1～5月份，国内有色金属冶炼及压延加工行业累计实现收入8000.7亿元，同比增速24.88％，累计实现利润420亿元，同比增速不足4％。有色金属行业的毛利率、利润率水平均出现明显下降，行业的亏损面呈扩大趋势。表1我国有色金属行业盈利能力及亏损面变化项目主营业利润率利润率资产负债率亏损面200212.70%3.10%62.90%22.60%200311.40%4.20%64.90%19.90%200411.80%5.20%65.00%18.40%200511.40%5.40%63.50%19.30%200611.70%6.80%62.90%15.90%200712.40%7.50%59.40%16.50%20089.70%5.20%59.30%20.40%数据来源：国家统计局（注：08年数据为1－5月份数据）3敬请阅读正文之后的免责声明有色金属行业│季度策略研究图2有色金属冶炼及压延行业盈利能力变化数据来源：国家统计局5.2%9.7%12.4%11.7%11.4%11.8%11.4%12.7%3.1%4.2%7.5%6.8%5.4%5.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2002200320042005200620072008主营业利润率利润率二、有色金属价格整体走弱2008年上半年国内有色金属价格继续保持弱势振荡的格局。除锡等极少数品种保持较为稳健的走势外，锌、镍价格不断创出本轮调整的新低，铅价也有下跌；铝价虽有小幅上涨，但受能源价格不断上涨的影响，行业实际盈利能力处于不断下降中。由于下半年国内电价还有继续上调的空间，业绩对电力价格极度敏感的电解铝行业将再次面临严峻考验，我们认为在电价上涨的推动下，铝价有望走强，但仅限于帮助电解铝企业弥补成本上升带来的损失，对于改善电解铝行业业绩的作用极为有限。铜价在上半年曾一度上涨，但近期价格逐步走弱。由于国内铜产业仍面临产能过剩的较大压力，铜价格下半年将继续走低。图3上海期铜价格走势图4上海期铝价格走势数据来源：上海期货交易所数据来源：上海期货交易所010000200003000040000500006000070000800002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日2008年8月13日2008年8月27日3个月期铜05000100001500020000250002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日2008年8月13日2008年8月27日3个月期铝4敬请阅读正文之后的免责声明有色金属行业│季度策略研究图5LME锌价走势图6LME铅价走势$0.00$500.00$1,000.00$1,500.00$2,000.00$2,500.00$3,000.00$3,500.003月31日4月7日4月14日4月21日4月28日5月5日5月12日5月19日5月26日6月2日6月9日6月16日6月23日6月30日7月7日7月14日7月21日7月28日8月4日8月11日8月18日8月25日当月铅3个月期铅当月锌3个月期锌$0.00$500.00$1,000.00$1,500.00$2,000.00$2,500.00$3,000.002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日2008年8月13日2008年8月27日数据来源：LME数据来源：LME图7LME锡价走势图8LME镍价走势数据来源：LME数据来源：LME$0.00$5,000.00$10,000.00$15,000.00$20,000.00$25,000.00$30,000.00$35,000.00$40,000.002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日2008年8月13日2008年8月27日当月镍3个月期镍$0.00$5,000.00$10,000.00$15,000.00$20,000.00$25,000.00$30,000.002008年1月2日2008年1月16日2008年1月30日2008年2月13日2008年2月27日2008年3月12日2008年3月26日2008年4月9日2008年4月23日2008年5月7日2008年5月21日2008年6月4日2008年6月18日2008年7月2日2008年7月16日2008年7月30日2008年8月13日2008年8月27日当月锡3个月期锡中国一直是影响全球有色金属需求的重要市场，2008年下半年中国宏观经济已出现明显减速态势，中国需求作为拉动全球有色金属价格走高的作用已明显弱化。我们认为有色金属已经进入一轮调整时期，由于需求疲软，近期