有色金属行业跟踪报告

维持中性分析师:王峰[e-mail]行业与上证指数对比图-30%-3%25%53%80%05-0708-0711-0702-08金属非金属沪深300相关报告：行业研究行业研究快报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2008-06-20有色金属行业跟踪报告销售电价上调经营环境持续恶化◇事件：发改委于6月19日发出通知：1、自2008年7月1日起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。2、自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施；临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）不得超过2008年6月19日的实际结算价格。◆电价上升提升成本，有色金属行业首当其冲：根据发改委通知，2008年下半年全国工业生产网电价格上调0.025元/千瓦时。在贯彻“节能减排”基本国策的背景下，有色金属行业再度享受优惠电价政策的可能性不复存在。由于有色金属采选、冶炼和加工等各个环节需要消耗大量的电力，电价的提升对有色金属行业的负面影响最为明显，其中：电解铝行业受到的冲击最大，吨铝直接提升生产成本350元。◆消费走弱趋势不改，行业成本转嫁能力较弱：在全球经济走弱和通胀压力持续的双重背景下，有色金属行业行业经营环境较为严峻。在下游消费市场相对疲软的条件下，有色金属行业对生产成本上升的转嫁能力较弱，行业盈利能力持续恶化。在商品市场方面，最为典型的表现是金属价格整体走势较弱，不时在供应面消息的刺激下阶段性表现活跃。以能源依存度更高的原铝市场为例，未来铝价的运行区间在成本推动下将会逐步上移，但是电解铝企业吨铝生产的利润空间却呈现逐步收窄的趋势。◆电煤价格临时干预，自备电厂成本优势有所恢复：自2008年以来，国内动力煤价格持续上涨，而网电价格却没有进行调整，造成有色金属行业内部自备电厂的成本优势受到显著削弱。倘若此次发电用煤实施临时价格干预措施同样适用于自备电厂，相关企业的成本优势将会有所恢复，但是难以构成实质性投资要件。值得一提的是，本次发改委通知尚未提出上网电价的上调幅度，但我们电力行业小组根据前几次煤电联动的情况预测，后期上网电价可能平均上调2分左右。根据测算，电价每上涨1分钱，可弥补电煤上涨28元/吨的成本上涨。◆全球通胀压力持续，未来电价可能继续上调：当前，中国政府多项限制成品油、煤炭价格上涨的做法可以缓解阶段性的CPI上涨压力，但是不能从根本上遏制通胀势头。在全球通胀压力持续的背景下，中国政府上述做法的真实效果与现实意义值得怀疑。我们认为，未来全球通胀压力将会持续存在，甚至在2009年下半年以前难有实质性改善，而包括成品油、煤炭和电力等能源成本进一步提升则仅是时间上的问题。◆维持“中性”的行业评级，维持黄金类股票“增持”评级：此次电价上调直接提升了有色金属行业的生产成本，削弱了行业盈利空间，属于行业整体性利空事件，我们维持有色金属行业的“中性”投资评级，其中：维持基本金属行业的“中性”评级，维持贵金属（黄金）行业的“增持”评级。与此同时，我们进一步下调部分上市公司的盈利预测。近期有色金属板块波动剧烈，自6月份以来有色金属板块整体跌幅超过30%。考虑到业绩下滑因素的影响，相关上市公司的估值优势较为明显，投资者可以适时关注，进行长期投资。EPSP/E(x)股票名称股价06.1907A08E09E07A08E09E投资评级紫金矿业7.370.190.240.3038.0130.7124.57增持中金黄金41.330.921.902.2045.1121.7518.79增持山东黄金41.760.602.603.1569.2916.0613.26增持江西铜业20.121.371.451.8014.7213.8811.18增持南山铝业9.930.870.830.8911.4011.9611.16增持锡业股份21.691.121.501.7219.3814.4612.61增持宝钛股份25.201.251.451.7520.1317.3814.40增持22008-06-20有色金属行业跟踪报告图表1：有色金属行业节能工作的实施目标（综合电耗）行业类别2010年目标2005年水平差距/%氧化铝80099023.75%铝电解铝综合电耗14300145751.92%粗铜冶炼500铜铜冶炼7007334.71%高镍锍800镍镍冶炼400040561.40%铅冶炼6506550.77%新建铅冶炼600现有粗铅冶炼460新建粗铅冶炼450铅再生铅冶炼130现有锌冶炼精馏锌2200电锌185019977.95%锌新建锌冶炼电锌1700镁镁冶炼700075207.43%注：单位-千克标煤/吨，电解铝综合能耗-千瓦时/吨资料来源：中国有色金属工业协会图表2：国内电解铝行业上市公司综合电耗情况(2007年)上市公司主要槽型综合电耗自备电厂中孚实业(本部)320KA/75KA13677有，100%焦作万方280KA13682有，部分云铝股份300KA/186KA13830无南山铝业300KA/160KA14270有，100%关铝股份200KA/75KA14361无，远期有中国铝业300KA/160KA14497部分神火股份350ka/200KA14717部分西部矿业240KA/75KA15148有行业平均水平/14525/2010年目标200KA14300/资料来源：光大证券研究所整理32008-06-20有色金属行业跟踪报告图表3：A股国内有色金属上市公司盈利预测与估值水平EPSP/E(x)股票名称股价06.1907A08E09E07A08E09E投资评级紫金矿业7.370.190.240.3038.0130.7124.57增持中金黄金41.330.921.902.2045.1121.7518.79增持山东黄金41.760.602.603.1569.2916.0613.26增持黄金50.8022.8418.87增持江西铜业20.121.371.451.8014.7213.8811.18增持云南铜业16.650.731.101.5022.7015.1411.10中性铜陵有色10.130.650.700.8015.5814.4712.66中性铜17.6714.4911.65中性中国铝业12.880.760.560.6917.0423.0018.67中性南山铝业9.930.870.830.8911.4011.9611.16增持焦作万方17.211.421.501.4012.0911.4712.29增持神火股份34.911.641.952.6021.2917.9013.43增持中孚实业10.390.830.801.0012.4612.9910.39增持云铝股份7.560.490.400.5615.3118.9013.50中性关铝股份6.370.580.400.6110.9515.9310.42中性铝14.3616.0212.84中性西部矿业13.710.720.600.6518.9322.8521.09中性中金岭南13.071.180.850.9011.1115.3814.52增持驰宏锌锗14.751.681.251.308.7811.8011.35增持中色股份13.550.870.600.7215.6322.5818.82中性宏达股份19.331.070.901.2018.0221.4816.11中性铅锌14.4918.8216.38中性锡业股份21.691.121.501.7219.3814.4612.61增持云海金属16.730.310.801.1553.8320.9114.55增持金钼股份16.831.411.151.2011.9514.6314.03增持吉恩镍业23.271.691.351.6013.7817.2414.54中性宝钛股份25.201.251.451.7520.1317.3814.40增持包钢稀土14.090.760.700.8518.4620.1316.58增持厦门钨业7.630.380.500.8019.9715.269.54中性小金属22.5017.1413.75增持资料来源：光大证券研究所42008-06-20有色金属行业跟踪报告附件1：国家发改委关于提高电力价格有关问题的通知各省、自治区、直辖市发展改革委、物价局、电力公司，国家电网公司、南方电网公司：为缓解电力企业经营困难，保障电力供应，经研究，决定适当提高全国各地电网销售电价标准。现将有关问题通知如下：一、自2008年7月1日（抄见电量）起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。二、为减少电价调整影响，居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整；四川、陕西、甘肃三省受地震灾害影响严重的县（市）电价也不作调整。三、各省、自治区、直辖市电网销售电价水平及有关发电企业上网电价提高标准，另行公布。四、电网企业和发电企业要严格执行国家电价政策，不得随意提高或者降低国家规定的电价水平。同时，要加强生产调度，保证正常生产经营，确保电力供应。五、各级价格主管部门应加强对电价执行情况的监督检查，打击各种扰乱市场秩序的行为，确保国家电价政策贯彻落实，对违反国家电价政策的行为，将依法予以查处。国家发展和改革委员会二○○八年六月十九日附件2：国家发改委关于对全国发电用煤实施临时价格干预措施的公告为防止煤、电价格轮番上涨，促进煤炭和电力行业协调、稳定、健康发展，根据《价格法》第三十条规定，决定自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施，现公告如下：一、全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。为稳定非重点合同电煤的市场销售价格，省级价格主管部门要采取限定差价率等措施，控制流通环节费用。二、煤炭供需双方已签订合同的，要严格按照合同约定的数量、质量和价格履行电煤合同。禁止将重点合同煤转为市场煤销售。煤炭运输等流通企业要执行规定的收费标准，不得擅自提价或价外加价。三、各煤炭生产企业要严格执行上述临时价格干预措施。各地价格主管部门要加强检查，重点查处违反政府限价、擅自提高价格的行为；通过降低煤质、以次充好等欺诈手段变相涨价的行为；不执行电煤供应合同、将重点合同煤转为市场煤销售的行为等。对违反电煤价格临时干预措施的企业将依照《价格法》、《价格违法行为行政处罚规定》予以严肃处理。对查处的典型案件，在有关媒体上予以曝光。特此公告。中华人民共和国国家发展和改革委员会二○○八年六月十九日52008-06-20有色金属行业跟踪报告附件3：国家发改委就电价调整和电煤价格临时干预措施答记者问6月19日，国家发展改革委出台了电价调整方案，决定自7月1日起将全国销售电价平均提高2.5分钱。同时，对煤价采取了临时价格干预措施。为此，记者采访了国家发展改革委有关负责人。问：最近国家发展改革委出台了电价调整方案，请问这次电价调整的背景？答：近两年电力企业成本增支因素较多。一是电煤价格持续大幅攀升。2007年以来全国发电用煤累计每吨上涨80多元，导致发电企业普遍出现亏损。部分发电企业出现资金周转困难、难以维持简单再生产的局面。二是电厂脱硫成本增加。2007、2008年共有2亿多千瓦燃煤机组加装烟气脱硫设施，其上网电价每千瓦时需提高1.5分钱。三是“十一五”期间为提高电网输配送能力，电网企业每年增加投资3000亿元左右，增加了还本付息额的负担。另外，为鼓励风力发电、生物质能发电等可再生能源的发展，可再生能源电价附加需要适当提高。提高电力价格适当补偿电力企业