核电设备行业：确定性增长带来确定性收益——核电设备系列报告之一

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/深度研究机械设备2010年10月27日确定性增长带来确定性收益——核电设备系列报告之一看好相关研究分析师于洋[e-mail]黄夔[e-mail]齐琦[e-mail]赵隆隆[e-mail]李晓光[e-mail]联系人王喆(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：结论与投资建议：根据预测，未来十年新增核电设备需求高达5000亿。其中常规岛主设备1058亿，核电锻件及成套设备630亿，核级阀门400亿、核级HVAC总包150亿、核2/3级压力容器227亿。我们看好核电设备未来十年的发展空间，推荐兼具核心技术和估值优势的上市公司，建议买入中国一重，增持盾安环境、江苏神通、科新机电和东方电气。关键假设点：1、核电装机容量在2020年将达到8500万千万，在建容量达3000万千万，总装机容量1.15亿千瓦；2、单位造价11000元/千万；3、关键设备达到80％的国产化率。有别于大众的认识：市场认为，核电规划及核电产业发展对设备的需求已经明确，无法超出预期，但我们认为：核电是未来新能源发展的首选，实际建设规模可能超过规划。核电经济性显著，如果考虑碳排放成本，核电发电成本昀低。同时基于技术成熟、运行稳定、容量大等特点，核电成为十二五战略新兴产业新能源的第一选择，也必将成为未来新能源快速发展的首选。实际建设规模可能超过规划。现有核电设备制造商增长预期明确。对于现有核电设备制造商而言，手持订单确保公司业绩稳定增长。同时规划的加快实施和国产化率的提升一方面确保公司订单的持续稳定增长，另一方面实际业绩可能会超出预期。推荐中国一重、江苏神通和科新机电。新进入者业绩增长弹性大。核电装备资质的获取对于新进入者而言影响巨大，一旦获取核电认证、获取订单，公司业绩增长的弹性比较大。看好有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的盾安环境和正在开展核岛2、3级压力容器制造许可证的取证工作的科新机电。股价表现催化剂：核电装机容量规划超预期，相关公司新接订单。核心假设风险：核电建设进程慢于预期本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年10月深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.核电是昀具经济性的低碳发电.................................51.1我国面临巨大减排压力................................................................51.2核电具有显著经济性...................................................................52.核电装机规划或翻倍提升........................................62.1目前核电装机占比低，未来提升空间大........................................62.2核电规划扩容已定，幅度或再超预期..........................................72.3核电技术路线：AP1000将成未来主要机型................................93.未来十年核电设备市场高达5000亿元..................113.1核电设备市场空间巨大..............................................................113.2核电设备将进入交货高峰期.......................................................144.核电主设备和关键零部件......................................154.1核岛常规岛主设备：东电、上电昀受益.....................................154.2铸锻件及成套设备：未来10年市场规模630亿元....................164.3核级阀门：未来10年市场容量接近400亿...............................204.4核岛HVAC系统：关注具有总包能力的企业..............................254.5压力容器：关注行业中业绩弹性大的新进入者...........................295.投资建议：看好核电主设备和关键零部件.............335.1中国一重：核岛成套设备的抢滩者............................................335.2盾安环境：2011年将有望迎来核级HVAC业务突破式发展......355.3江苏神通：核级球阀、蝶阀市场统治者.....................................365.4科新机电：从无到有，高弹性的西部压力容器龙头...................385.5东方电气：核岛和常规岛核电主设备龙头.................................405.6其它关注公司............................................................................41本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年10月深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：核电利用小时数昀高达7000小时..................................................................5图2：核电，风电，火电上网电价比较(单位：元).................................................6表1：如果考虑碳排放的发电成本，核电成本昀低（单位：欧元/kwh)..............6表2：我国建成并投运核电达977万千瓦（单位：万千瓦）................................7表3：我国核电装机容量占比约1.1%，远低于世界平均水平...............................7表4：此前核电建设项目规划（单位：万千瓦）....................................................8表5：我国目前全部已核准在建核电项目达2700万千瓦......................................8图3：目前我国核电机组主要在沿海一带，未来将向内陆拓展............................9表6：在建核电站大部分为CPR100堆型................................................................10图4：AP1000机构简化，所需设备大幅减少........................................................11图5：模块化建设方式..............................................................................................11表7：到2020年我国核电装机容量逐年预估........................................................11表8：到2020年核电设备总投资近5000亿元......................................................12图6：核电站原理图及关键设备示意图..................................................................12表9：核电设备及关键零部件市场容量测算..........................................................13图7：核岛成本结构图（压水堆）..........................................................................13图8：常规岛投资构成（压水堆）..........................................................................13图9：核电建设周期4-5年......................................................................................14表10：在2011-2013年将现核电设备交货高峰期.................................................14图10：东方电气约占核岛设备50%市场份额.......................................................15图11：常规岛设备市场三分天下............................................................................15表11：新增装机核岛、常规岛价值量估算............................................................16表12：核岛铸锻件价值及成套设备价值................................................................16表13：第三代机组锻件重量.....................................................................................17表14：未来十年核电铸锻件订单总额385亿........................................................17表15：未来十年成套设备市场规模630亿............................................................18表16：大型压机投产及在建情况............................................................................18图12：中国核电国产化率逐步提升........................................................................19本研