招商证券-航空机场行业点评报告：航空业三季度业绩前瞻：旺季盈利加速

敬请阅读末页的重要说明研究报告|行业点评报告交通运输|航空机场推荐/中性（维持/中性）航空业三季度业绩前瞻：旺季盈利加速2010年8月10日航空机场行业点评报告上证指数2673行业规模占比%股票家数（只）90.6总市值（亿元）30051.4流通市值（亿元）18331.3行业指数%1m6m12m绝对表现16.720.340.4相对表现6.428.258.3-40-20020406080Aug-09Dec-09Mar-10Jul-10(%)航空机场沪深300相关报告1、《2010年中期投资策略：下半年盈利加速，推荐偏消费的航空》2010/6/72、《2010年度投资策略：景气持续和人民币升值驱动》2009/12/63、航空机场月报系列摘要：‰三季度前瞻：我们预计今年三季度国航、南航和东航的单季净利将分别约40亿、20亿和28亿。三季度是航空传统旺季，预计航空将在持续高景气和票价高位实现盈利的加速。我们同时回顾了以往三大航的旺季弹性，其中07年三季度国航、南航、东航盈利占全年盈利分别为56%、101%和167%。我们认为今年国家重视收入分配改革及憧憬“国民收入倍增计划”、行业竞争格局变化使得集中度提高和亚运等新因素，将使接下来的四季度盈利有可能不会大幅下滑，呈现弹性削弱和淡季不淡的特征，而历史的四季度，如07年往往出现亏损。由此，我们对三大航今年全年盈利的总规模更多了一份期待。‰上半年营运总结：需求端在后周期消费属性下呈现高增长、运力投放合理谨慎、油价在合理区间内保持平稳等推动了航空业在2010年上半年呈现了供给瓶颈凸显而成本端温和可控的高景气局面，量、价、率三大指标都在高位运行。总周转量和客、货运周转量分别同比增长32%、22%和59%。国航、南航、东航分别实现RPK增速19.1%、21.6%和48.2%。中报业绩预览：我们预计国航、南航和东航上半年净利润分别为43亿、21亿和17亿元，对应EPS为0.35元、0.26元和0.15元。‰预计油价下半年还将维持在合理范围内。6月30日新航油收报86美元/痛，较年初下跌2%。均价为88美元/桶，同比微降1%。下半年从影响油价大趋势的全球经济来看，预计尚不足以支撑大涨或大跌的行情。‰维持航空“推荐”评级。三季度是行业传统旺季，盈利呈加速趋势，而且今年四季度的淡季有望相对平滑，三大航全年的盈利仍然能继续上调。预计中报后市场对三大航盈利将有上调趋势，特别是南航和东航，但全行业的超额收益受预期提升和大盘等影响将会收窄。维持三大航“强烈推荐”评级，上调三大航2010-11年EPS预测为南航0.56元和0.42元，东航0.47元和0.52元，国航0.82元和0.85元。南航关注旺季弹性、新疆航线、亚运和澳洲航线对淡季的对冲效应。东航关注协同效应继续发挥和战略投资者引入，国航关注盈利加速等；关注通用航空政策刺激下的“大行业、小公司”－中信海直。姚俊[e-mail]1090209090316研究助理罗嫣嫣[e-mail]重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS10PE11PEPB评级中国国航12.500.420.820.8515156.4强烈推荐-A南方航空7.800.080.560.4214196.0强烈推荐-A东方航空8.200.080.470.52171630强烈推荐-A中信海直9.090.220.310.3529263.1强烈推荐-A厦门空港17.440.910.921.0019173.9审慎推荐-A深圳机场6.100.340.420.4515142.0审慎推荐-A上海机场13.630.370.520.5626242.0中性-A白云机场10.630.470.530.5420202.0中性-A资料来源：招商证券（统计日期：2010年8月10日）行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2图表目录图1：我国民航月度总周转量历史走势.........................................................................5图2：我国民航总周转量国内外航线情况比较...............................................................5图3：我国民航月度货运周转量历史走势......................................................................6图4：我国民航月度货运量历史走势.............................................................................6图5：我国民航货运量国内外航线情况比较..................................................................6图6：我国民航月度客运周转量历史走势......................................................................6图7：我国民航月度客运量历史走势.............................................................................7图8：我国民航客运量国内外航线情况比较..................................................................7图9：我国民航业月度载运率历史情况.........................................................................7图10：我国民航业月度客座率历史情况.......................................................................7图11：我国民航业飞机日利用小时数历史情况.............................................................7图12：新加坡航油历史走势及月均价变化情况.............................................................8图13：国内外航油价格比较.........................................................................................8图14：人民币对美元汇率走势......................................................................................8图15：人民币NDF较即期汇率的变动幅度..................................................................9图16：主要航空公司当月运力供需边际比较...............................................................11图17：中国国航当月客座率........................................................................................11图18：国泰航空当月客座率........................................................................................11图19：南方航空当月客座率........................................................................................11图20：东方航空当月客座率........................................................................................11图21：主要机场月度飞机起降架次............................................................................12图22：主要机场飞机起降架次年初累计增速..............................................................12图23：主要机场月度旅客吞吐量................................................................................13图24：主要机场旅客吞吐量年初累计增速..................................................................13图25：主要机场月度货邮吞吐量................................................................................13图26：主要机场货邮吞吐量年初累计增速..................................................................13图27：全球全产业客运市场.......................................................................................14图28：全球全产业货运市场.......................................................................................14图29：亚太客运市场..................................................................................................14图30：亚太货运市场..................................................................................................14图31：欧洲客运市场..................................................................................................14图32：欧洲货运市场..................................................................................................14图33：北美客运市场..................................................................................................15图34：北美货运市场..................................................................................................15图35：拉美客运市场...............................................................................