独具优势的射频器件供应商

投资有风险，入市需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]新股研究[table_reportdate]2010年09月27日公司研究新股研究建议询价区间：37.50-43.75元独具优势的射频器件供应商——大富科技(300134)新股研究核心观点询价结论：我们预计公司10-12年每股收益为1.25元、1.69元和2.08元，对应10年合理市盈率在30-35倍之间，建议询价区间为37.5-43.75元。主要依据：1、公司主营业务为移动通信射频器件和射频结构件，是国内领先的移动通信基站射频器件、射频结构件提供商。射频器件、射频结构件是移动通信系统的核心部件，其中，射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等；射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。公司的产品主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX、LTE等各种制式标准的移动通信系统。2、公司拥有从模具设计及制造、压铸、机械加工、表面处理到电子装配等完整的生产环节，是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一。公司在射频器件产品市场占有率位居前列，主要客户包括华为、爱立信、阿朗等。目前公司的第一大客户为华为，09年在华为射频器件采购中占比约23%，09年公司被华为评为全球核心供应商，是国内射频器件行业唯一获此殊荣的厂商。最近三年，公司经营业绩快速增长，营业收入和净利润的复合增长率分别达到37%和92%。3、公司自主创新地开发了射频器件的研发、设计方法，将射频器件作为精密机电一体化的产品进行研发和设计，把其中金属类电磁元器件设计成既具有感性、容性、阻性的电磁功能，又能牢固连接、自成一体的金属结构。自主研发和设计能力使得公司在满足客户需求的同时，大幅降低了产品制造成本、提高了生产效率、节约了资源和能源。4、公司的核心客户是华为与爱立信，合计占比接近90%。华为是全球增速最快的通信设备商，04至09年收入复合增速达到42%，09年成为全球第二大主设备商。爱立信是世界最大的通信设备商，近年来市场份额一直位列世界第一。09年两家全球市场份额达51.6%。08、09年公司对华为的销售额增长了126.56%、31.84%，对爱立信的销售额增长了68.94%、53.63%。受益于华为、爱立信在移动通信领域的领先地位和良好的发展态势，公司将伴随核心客户的快速发展而持续成长。风险提示：1、客户集中度较高的风险；2、行业增速波动的风险。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)5868221,0711,372同比增速(%)23.86%40.22%30.32%28.15%净利润(百万)140200270333同比增速(%)98.36%43.62%34.89%23.29%EPS(元)0.871.251.692.08基础数据[table_data]总股本(万股)12000.00流通A股(万股)0.00总市值(亿元)0.00总资产(亿元)5.47每股净资产(元)2.62建议询价区间(元)37.5-43.75[table_research]研究员：姜瑛电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940210070001联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。新股研究第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1公司此次发行概况公司名称深圳市大富科技股份有限公司公司简称大富科技发行地深圳发行日期2010-10-12申购代码300134发行股数（万股）4,000发行方式网下询价、上网定价发行后总股本（万股）16,000每股收益（2009）年1.30发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.87发行前每股净资产（元）2.62数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司及行业概况公司主营业务为移动通信射频器件和射频结构件，是国内领先的移动通信基站射频器件、射频结构件提供商。射频器件、射频结构件是移动通信系统的核心部件，其中，射频器件主要包括滤波器、双工器、合路器、塔放等；射频结构件主要为射频器件的腔体、盖板、外壳等。公司的产品主要应用于GSM、CDMA、CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA、WiMAX、LTE等各种制式标准的移动通信系统。公司拥有从模具设计及制造、压铸、机械加工、表面处理到电子装配等完整的生产环节，是纵向一体化集成度最高的专业化射频器件供应商之一。公司在射频器件产品市场占有率位居前列，与全球领先的通信主设备商建立起了稳定的合作关系，主要客户包括华为、爱立信、阿朗等。目前公司的第一大客户为华为，09年在华为射频器件采购中占比约23%，09年公司被华为评为全球核心供应商，是国内射频器件行业唯一获此殊荣的厂商。最近三年，公司经营业绩快速增长，营业收入和净利润的复合增长率分别达到37%和92%。图1行业内公司近四年的业绩复合增速对比数据来源：上市公司招股说明书，国都证券公司自主创新地开发了射频器件的研发、设计方法，区别于传统射频器件设计中仅将金属结构件作为满足电磁通路要求的电磁元器件。公司将射频器件作为精密机电一体化的新股研究第3页研究创造价值产品进行研发和设计，把其中金属类电磁元器件设计成既具有感性、容性、阻性的电磁功能，又能牢固连接、自成一体的金属结构。公司的自主研发和设计能力使得公司在满足客户需求的同时，大幅降低了产品制造成本、提高了生产效率、节约了资源和能源。按照汉鼎咨询的预测，2009年全球射频器件市场为20.30亿美元，2012年全球射频器件市场规模将达到31.40亿美元，复合增速在16%以上。图2全球基站射频器件的市场规模变化数据来源：上市公司招股说明书，国都证券公司的核心客户是华为与爱立信，合计占比接近90%。华为是全球增长速度最快的通信主设备商。04年至09年，华为的销售收入年复合增长率达到了42%，08年位列全球第四名，09年三季度华为超越诺西，成为全球第二大通信主设备商，市场份额从08年的11%上升至09年的20%，增长了近一倍。爱立信是世界最大的通信主设备商，近年来市场份额一直位列世界第一，2008年与2009年皆超过30%。09年华为和爱立信占全球通信设备市场份额从2008年的44%上升到51.6%。公司与华为、爱立信的合作规模与领域逐步扩大。08年、09年公司对华为的销售额分别较上年增长了126.56%、31.84%，对爱立信的销售额分别较上年增长了68.94%、53.63%。受益于华为、爱立信在移动通信领域的领先地位和良好的发展态势，公司将伴随核心客户的快速发展而持续成长。2.1公司的股权结构表2公司本次发行前后股权结构股东名称发行前股本结构发行后股本结构股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）大富配天投资8,08067.33%8,08050.50%孙尚传1,80015.00%1,80011.25%博信投资7206.00%7204.50%富海银涛3542.95%3542.21%龙城物业3002.50%3001.88%大贵投资2902.42%2901.82%大智投资2151.79%2151.34%大勇投资2151.79%2151.34%王冬青140.12%140.09%宋大莉120.10%120.08%本次发行公众股--4,00025.00%合计12,000100%16,000100%数据来源：上市公司招股说明书，国都证券新股研究第4页研究创造价值2.2募集资金使用表3公司的募集资金投向单位：万元项目名称项目计划投资1移动通信基站射频器件生产基地建设项目74,2482研发中心扩建项目5,979合计80,227数据来源：上市公司招股说明书，国都证券3、盈利预测与估值定价表4预测公司利润表2009A2010E2011E2012E营业收入58,59582,161107,073137,214营业成本34,51948,47563,70881,642营业税金及附加6287114145销售费用9681,3151,7132,195管理费用6,2419,03811,77815,094财务费用450164-1,606-686资产减值损失483000投资净收益0000营业利润15,87123,08231,36638,823加：营业外收入775775775775减：营业外支出115115115115利润总额16,53123,74332,02639,484减：所得税2,5743,6964,9866,147净利润13,95820,04627,04033,337减：少数股东损益0000归属于母公司的净利润13,95820,04627,04033,337每股收益（全面摊薄）0.871.251.692.08数据来源：国都证券我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为1.25元、1.69元和2.08元。结合公司的行业状况和公司的产品属性，我们认为公司对应10年合理市盈率在30-35倍左右，建议一级市场询价区间为37.5-43.75元。新股研究第5页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数长期评级A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上长期评级A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。[tbl_users]国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬汽车及零部件[e-mail]王京乐家电、旅游wangjingle@guod