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行业深度研究报告汽车二手车万亿市场，启动正当时核心观点：产业轮动，二手车接棒成长。我们通过总结发现，在汽车产业发展的大脉络中，新车、二手车、售后配件、拆解回收四大板块顺次轮动。而每个子板块都有发展、成熟、衰退的独立行业周期，并不断诞生出明星企业。在汽车保有量增加，汽车置换率上升之后，二手车市场接力新车，进入高速增长阶段。二手车万亿级市场，经销商的盛宴。成熟汽车市场，二手车交易量通常为新车市场的2~3倍，是不输于新车的万亿级市场。新车是按“品牌授权模式”销售，市场由主机厂主导。而在二手车市场，经销商直接买卖车辆，赚钱差价，掌握市场定价权，对上下游都有一定的议价空间。所以，二手车的毛利率通常在10%以上，远高于新车。品牌化、规模化企业优势明显，行业集中度有望提升。二手车交易包括收车（供给）、拍卖（流转）、零售（需求）三个环节。随着二手车供给上升，产业链话语权由供给端向需求端转移。在二手车的发展初期，二手车的供给少，是卖方市场，得车源者得天下，4S店卡位优势明显。在二手车发展的成熟期，二手车的供给充足，是买方市场，品牌经销商成为长跑冠军。此外，成熟市场中，二手车拍卖市场高度集中，1~2家企业垄断市场。在我国，互联网搅局二手车市场；经销商秣马厉兵，待政策松绑。我国汽车消费中，换购和增购比例过半，汽车产业进入稳定增长期，二手车的供给增加。预计未来五年，二手车的交易量CAGR达20%以上。与成熟市场不同，我国二手车交易95%由经纪商完成，主要是因税制不均，经销商处于不利的竞争地位。互联网电商抓住这一机遇，跑马圈地。以瓜子为代表，凭借低佣金吸引车源和客源，通过保卖构建流量闭环。实际上，保卖业务是一种类经销商模式。这一模式下，车源和客源相互带动，平台的马太效应逐渐显现。我们认为，与线上模式相比，线下经销商客户粘性更高，后续增值服务多样，一旦税收政策松绑，规模经销商将重新回归市场主体。投资建议：可比成熟市场，我国二手车市场规模将达2万亿，由于汽车保有量提升带动二手车供给持续增加，我们预计未来五年二手车交易量CAGR达到20%。我国二手车市场因税制不均，大部分交易通过经纪商完成，经销商处于不利竞争地位。税收政策松绑之后，经销商料将重回市场主体。目前时点来看，我国二手车市场处于发展初期，供给不足，是卖方市场，得车源者得天下。4S店具有车源的渠道卡位优势，建议关注广汇汽车。风险提示：二手车相关政策落地不达预期。《汽车行业报告：2017年10月乘用车交强险数据点评》2017-11-21《汽车行业报告：从2016年补贴审核进度看车企产品实际运营情况》2017-11-30《汽车行业报告：11月零售表现好于预期，年底冲量有望与去年持平》2017-12-15-8%4%15%26%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-04～2018-01-03沪深300汽车相关研究报告行业表现对比图(近12个月)汽车2018年1月4日行业深度研究报告目录产业轮动，二手车接棒成长........................................................................................................................................6（一）随保有量变化，新车、二手车、售后配件、拆解回收四大板块依次轮动。.............................................6（二）二手车可加快汽车产业循环，市场规模达万亿.........................................................................................9（三）供给提速，我国二手车市场序幕拉开.....................................................................................................11信息公开、法律监管消除信息不对称，二手车市场由“小而散”到“大而强”.............................................................13（一）二手车交易主体包括经纪商、经销商、拍卖公司...................................................................................13（二）二手车交易信息不对称是最大障碍.........................................................................................................13（三）日本：政府引导二手车市场走向规范市场走向规范...............................................................................14（四）美国：信息透明公开，法规持续完善，二手车市场走向成熟.................................................................15二手车万亿市场，经销商的盛宴..............................................................................................................................18（一）二手车话语权在经销商，利润率远高于新车..........................................................................................18（二）C2B2B2C三环节价格由市场供需决定，随供给增加，市场话语权由前向后转移。.............................20（三）C2B收车：4S店具有卡位优势。..........................................................................................................211、Autonation——4S店具有卡位优势，二手车贡献重要利润.....................................................................212、GULLIVER——日本最大的C2B企业，缺乏卡位能力，导流成本高......................................................22（四）B2C卖车：品牌经销商成为长跑冠军....................................................................................................231、Carmax——美国最大的品牌二手车经销商..............................................................................................232、Nextage——为日本新兴二手车品牌连锁店.............................................................................................24（五）二手车拍卖市场寡头垄断.......................................................................................................................251、美国拍卖市场，Manheim份额达42%.....................................................................................................252、日本拍卖市场，USS份额达到41.4%。..................................................................................................26我国互联网搅局二手车市场；经销商秣马厉兵，待政策松绑...................................................................................28（一）我国二手车发展滞后，瓶颈在供给和政策。..........................................................................................28（二）电商的潮起潮落......................................................................................................................................301、二手车电商历经洗牌，从百花齐放到“剩者为王”。..................................................................................302、瓜子二手车天时地利人和，准经销商模式的成功。.................................................................................32相关标的：广汇汽车.................................................................................................................................................34风险提示...................................................................................................................................................................35行业深度研究报告图表目录图表1汽车产业链...................................................................................................................................................6图表2产业发展的生命周期....................................................................................................................................6图表3汽车阶段划分标准。...................................................................................................................................