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行业研究季度报告中性煤炭行业2006年9月25日煤炭行业分析师价格走势平稳产能面临过剩柴力chaili@cjis.cn0755-8202672052周行业指数表现行业基本数据上市公司家数15总市值(百万元)82545.65占A股比例（%）26.58平均每股收益（元）0.781平均市盈率（倍）12.396相关研究报告投资要点：8月是继3月份之后的今年第二个煤炭供求高峰。二季度，电力、煤炭供求旺季特征继续走强，并且带动多项反映煤炭供需关系的指标持续好转，与此同时，全国大部分地区的煤炭供求关系由平转旺，煤炭价格相继在主要煤炭集散地出现反弹，部分地区的煤炭价格已接近或达到了今年以来的高位。同时，煤炭生产继续加速，产量构成趋向合理；全国铁路和主要港口煤炭发运量和增长速度均在8月份创今年以来单月最好水平；电力供求旺季特征继续延续，电煤消耗再创新高，电煤库存水平略有下降；秦皇岛港煤炭库存得到恢复，供求关系逐渐走稳；煤炭出口继续保持下降趋势。今后几个月以整体平稳为主，产能过剩局面依旧存在。在未全面进入冬储煤时间段的9、10月份，产能过剩的压力会更将明显。此疲软局面因电厂的冬储煤、民用煤的增加等原因有望在10月底以后出现转变。年底煤炭市场不利因素也相当集中，各家冬储煤告以段落，民用煤保持稳定、铁路运力不断释放以及国有矿井供应量的增加等，有利不利因素的搏弈将影响年底的煤炭市场，煤炭市场将可能再次面对压力、遭遇挑战。2006年上半年，国内煤炭价格继续上涨，高企的煤炭价格给煤炭行业上市公司带来了丰厚的利润，直接表现为该类上市公司各项财务指标与其他行业上市公司相比优势明显。未来总体平衡的供求关系、国内小煤窑极低的采掘成本、极高的对油的转换成本、以及国内相对丰富的矿产储量等因素都不支持四季度煤炭行业上市公司的估值水平向上迁移，因此，煤炭行业上市公司经营业绩的绝对增长是影响其股票价格的最重要因素。综上所述，我们给予煤炭行业“中性”评级。行业重点公司盈利预测与投资评级2005A2006E2007E2008E市盈率评级大同煤业0.540.60.750.913.8观望G国阳1.2091.381.571.779.1推荐G兰花1.1531.481.661.987.5推荐G华靖0.470.470.690.7112.6观望潞安环能1.0961.121.281.5710.6推荐资料来源：公司年报中投证券研究所请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所1/11煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所2/11目录1、煤炭价格高位横盘产量构成趋向合理................................................................31.1、乡镇煤矿依然会扮演我国煤炭产量增长的重要角色...............31.2、煤炭运输出现明显回升.......................................31.3、国有重点煤矿销售保持小幅增加...............................41.4、煤炭库存持续保持高位.......................................51.5、煤炭进出口发生逆转.........................................51.6、市场交易煤炭价格持续略有回升...............................62、产能过剩压力增大价格依旧保持高位................................................................72.1、产能过剩的压力不断加大.....................................72.2、国家继续宏观调控防止产能过剩...............................72.3、建材、冶金、冬储煤等成为拉动今后几个煤炭需求的因素.........82.4、四季度整体平稳的主题依然保持...............................83、上市公司业绩同比小幅增长..................................................................................84、给予行业“中性”评级..........................................................................................9煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所3/111、煤炭价格高位横盘产量构成趋向合理8月是继3月份之后的今年第二个煤炭供求高峰。二季度，电力、煤炭供求旺季特征继续走强，并且带动多项反映煤炭供需关系的指标持续好转，与此同时，全国大部分地区的煤炭供求关系由平转旺，煤炭价格相继在主要煤炭集散地出现反弹，部分地区的煤炭价格已接近或达到了今年以来的高位。同时，煤炭生产继续加速，产量构成趋向合理；全国铁路和主要港口煤炭发运量和增长速度均创今年以来单月最好水平；电力供求旺季特征继续延续，电煤消耗再创新高，电煤库存水平略有下降；秦皇岛港煤炭库存得到恢复，供求关系逐渐走稳；煤炭出口继续保持下降趋势。1.1、乡镇煤矿依然会扮演我国煤炭产量增长的重要角色乡镇煤矿经过整合、淘汰、关闭后，已经再次拥有较强的生产能力。今年，乡镇煤矿依然会扮演我国煤炭产量增长的重要角色。1-8月，全国原煤产量累计完成137452.0万吨，同比增加10618.0万吨，增长了8.4％。其中：国有重点煤矿原煤产量完成73948.0万吨，同比增加8027.0万吨，增长了12.2％，国有地方煤矿原煤产量完成18786.0万吨，同比增加380.0万吨，增长了2.1％，乡镇煤矿原煤产量完成44718.0万吨，同比增加2211.0万吨，增长了5.2％。表明国家安监总局针对中小乡镇煤矿的安全整顿可能已经暂告一段落，乡镇煤矿经过整合、淘汰、关闭后，已经再次拥有较强的生产能力。今年，乡镇煤矿依然会扮演我国煤炭产量增长的重要角色。图表1：煤炭日均产量：（单位：万吨）30035040045050055060065070012345678910111220052006资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所1.2、煤炭运输出现明显回升1-8月，全国煤炭累计日均装车46433车，同比增加898车，增长2.0％；全国煤炭铁路运量累计完成73274.9万吨，同比增加了2769.8万吨，增长了3.9％。1-8月，全国主要港口累计完成煤炭发运26771.6万吨，同比增加2165.2吨，增长了8.8％。其中，内贸煤炭累计发运完成22531.4煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所4/11万吨，同比增加2826.5万吨，增长了14.3％。秦皇岛港共完成煤炭发运量11231.5万吨，同比增幅16.9％。受到煤炭供求季节性高峰因素的拉动和大秦铁路检修任务完成的双重作用，全国煤炭累计日均装车和全国铁路煤炭运量在8月份走出了近三个月来的低谷状态，煤炭铁路装车出现大幅增长。鉴于当前秦皇岛港等港口煤炭库存仍然偏低，煤矿库存充裕，铁路运输高速增长的条件已经具备，9月份以及之后的一段时间，铁路运输仍将保持快速增加。图表2：铁路日均装车（单位：车）4200043000440004500046000470004800012345678910111220052006资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所图表3：港口日均中转量：（单位：万吨）鉴于当前秦皇岛港等港口煤炭库存仍然偏低，煤矿库存充裕，铁路运输高速增长的条件已经具备，9月份以及之后的一段时间，铁路运输仍将保持快速增加。901001101201234567891011122005年2006年资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所1.3、国有重点煤矿销售保持小幅增加1-8月，国有重点煤矿累计销售煤炭71391.0万吨，同比增加4018万吨，增幅6.0％；其中：供电力行业28014.0万吨，同比增加1197.0万吨，增幅4.5％，供冶金行业4885.0万吨，同比增加251.0万吨，增幅5.4％。伴随铁路运输的快速增长，煤炭库存下一阶段将从煤矿向港口和用户手中转移。图表4：直供电厂日均耗煤：（单位：万吨）煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所5/1110013016019012345678910111220052006资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所1.4、煤炭库存持续保持高位8月底，重点煤炭企业、主要煤炭中转港口、直供电厂共计存煤6437万吨，同比减少168万吨，比7月份减少221万吨。图表5：主要企业煤炭库存：（电位：万吨）20004000600012345678910111220052006资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所1.5、煤炭进出口发生逆转1-8月，全国煤炭出口累计完成4226.0万吨，同比减少了648.9万吨，下降了13.3％。1-7月我国共进口煤炭2069.8万吨，同比增加576.3万吨，增幅38.6％。今年前8个月，虽然我国煤炭出口一直呈现减少局面，但神华出口煤表现优异，出口数量一直维持去年水平，并且在8月份当月的煤炭出口中，超过中煤集团，成为当月我国最大的煤炭出口商。煤炭进口发生逆转。7月份，我国进口煤炭237万吨，与上个月基本持平，比今年最高水平减少150万吨左右，同比减少了47万吨，结束了我国煤炭进口高速增加的局面。图表6：煤炭出口：（单位：万吨）煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所6/1140050060070012345678910111220052006资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所部分优质动力煤的一些煤种降级，减少整体资源等原因，优质动力煤出现紧张迹象。1.6、市场交易煤炭价格持续略有回升8月份，煤炭市场交易价格总体好于7月，从中国煤炭市场网编制的“中国市场煤交易价格指数”来看，8月份价格比7月份略有回升，而进入9月份后，虽然煤炭消费旺季逐渐结束，但是在运输条件、南方地区“补仓”需求以及东北地区季节性因素等的拉动下，进入9月份以来，市场交易煤炭报价继续回升。分煤种看，8月份无烟末煤涨价的幅度比较明显，从月初就保持上涨的态势，进入9月份，优质无烟末煤资源依然紧张。左云和灵石的矿难仍旧影响着山西优质煤炭主产区的供应量，加上由于8月份雨水较多，部分优质动力煤的一些煤种降级，减少整体资源等原因，优质动力煤出现紧张迹象。图表7：山西地区煤炭价格：（单位：元）4104204304404501月2月4月6月7月8月煤种：弱粘、品种：华优、热值：5800大卡，灰份:≤16%、平舱价资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所图表8：秦皇岛煤炭含税车板价格：（单位：元）4304354404454501月2月3月4月5月6月7月8月9月品种：大同优混、热值：≥6000大卡，车板含税价（上限）煤炭行业06－09－24请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所7/11资料来源：中国煤炭市场网中投证券研究所2、产能过剩压力增大价格依旧保持高位从目前市场的发展态势看，“迎峰度夏”已结束，几项拉动煤炭需求的重要因素暂时还未得到显现，9、10月份的煤炭市场相对会显得疲软，但随着气温不断下降，还将会有回暖的迹象，年底的煤炭市场将是有利和不利因素搏弈的结果。影响煤炭市场走势的因素有以下几点：2.1、产能过剩的压力不断加大但目前来看，运输仍然制约着产能的发挥。根据今年以来，中国原煤生产的状况，估测今年的煤炭产量可能达到23.3亿吨左右，这一产量值与去年相比，增幅在6%左右。同时，今年以来，社会煤炭库存不仅维持在高位，而且持续增加，特别是其中的煤炭企业库存保持较快的增长幅度，截止到7月份已经达到4594万吨，比年初增加了1700万吨，增长58.74%；较去年同期