09(案例09)市场环境变化、产能投资决策与财务流动性的权衡(第八章-投资项目评价)(2015-07

BeijingJiaotongUniversity案例9市场环境变化、产能投资决策与财务流动性的权衡----基于无锡尚德集团的案例研究马忠博士教授博士生导师会计系主任北京交通大学经济管理学院会计系2020年5月26日星期二BeijingJiaotongUniversity案例9现象描述《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析2作为世界最大的光伏生产企业无锡尚德集团于2013年3月陷入破产危机。无锡尚德集团经历了“创立—迅速发展—巅峰”的快速发展过程，以产能持续扩张为核心的企业战略下，在2001-2011年10年间其产能扩张了240倍。究竟是什么原因导致无锡尚德集团出现破产危机？是市场环境恶化还是过度产能投资引发的财务流动性危机？光伏行业原材料与市场“两头在外”，受海外市场萎缩影响，2009-2011年无锡尚德集团业绩增速放缓，同时因产能投资背负的债务需要偿还，已出现财务状况恶化的迹象。管理层如何在把握产能投资机会与控制财务流动性风险之间进行权衡？BeijingJiaotongUniversity案例9问题表述《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析3究竟是什么原因导致无锡尚德集团出现破产危机？是市场环境恶化还是过度产能投资引发的财务流动性危机？核心问题管理层过度自信如何导致产能投资过度？具体问题1市场恶化下管理层如何权衡持续产能投资与财务风险控制？具体问题2过度投资如何导致出现破产危机具体问题3BeijingJiaotongUniversity案例9案例框架《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析4产能投资决策为何能够得到通过？无锡尚德集团出现破产危机：是市场环境恶化还是产能投资过度？市场恶化下过度投资如何导致出现破产危机管理层如何在把握投资机会与控制财务风险间权衡？管理层过度自信如何导致产能投资过度？市场过热下，光伏行业是否存在盲目扩张？管理层因何过度自信并作出产能投资决策？市场环境变化如何致使产能投资过度？过度投资如何导致破产危机融资约束如何致使过度依赖债务融资？市场萎缩如何引发财务流动性恶化？债务危机如何致使无锡尚德破产重整？市场发展迅速主要市场萎缩过度依赖短期借款财务流动性恶化资金链断裂把握投资机会控制财务风险市场恶化导致产能投资回报不足为何公司治理没能制约管理层过度投资？治理结构符合纽交所基本要求治理机制存在缺陷(内部人控制)治理缺陷扭曲管理层行为管理层在市场与财务状况恶化下持续产能投资市场环境变化财务状况恶化如何权衡投资机会与市场财务风险？管理层权衡BeijingJiaotongUniversity案例9管理层过度自信如何导致产能投资过度？《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析5市场过热下，光伏行业是否存在盲目扩张？光伏产业政策出台带动市场发展。海外市场需求刺激无锡尚德扩建产能。高额利润诱发国内各地一哄而上。问题BeijingJiaotongUniversity案例9管理层过度自信如何导致产能投资过度？《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析6规模优势区位优势技术与人才优势市场地位与竞争优势市场现有发展情况市场需求未来潜力政府支持与产业政策施正荣个人所获荣誉与财富企业发展里程碑与荣誉光环媒体关注度与重整前后导向地方政府扶持：政策、资金、人才、土地使用权等无锡尚德带动作用：贡献税收、促进就业、城市模范对市场发展乐观预期与地方政府互利互惠对自身优势的自信媒体与荣誉光环助长信心管理层因何过度自信并作出产能投资决策？问题BeijingJiaotongUniversity案例9管理层过度自信如何导致产能投资过度？《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析7市场环境变化如何致使产能投资过度？制定了以产能投资为核心的长期扩张战略。行业产能过剩，海外市场结构性萎缩。依赖海外市场导致产能投资过度。问题BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析8案例9市场恶化下管理层如何权衡持续产能投资与财务风险控制？问题市场恶化下管理层如何权衡持续产能投资与财务风险控制？决策选择A：产能投资规模较小利：灵活应对市场与财务风险弊：企业可能会因市场发展而失去投资机会决策选择B：产能投资规模较大利：把握投资机会弊：一旦市场萎缩，为投资背负的债务压力加大，加大财务风险权衡BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析9案例9过度投资如何导致出现破产危机过度投资依赖短期借款财务流动性恶化债务危机破产重整财务流动性恶化如何致使债务危机市场萎缩如何引发财务流动性恶化？融资约束如何致使过度依赖债务融资？论证逻辑链条概览BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析10融资约束如何致使过度依赖债务融资？问题案例9过度投资如何导致出现破产危机过度产能投资产生多少现金需求？内源融资能满足产能投资的融资需求吗？股权融资能否满足产能投资的融资需求？债务融资加大导致过度依赖短期借款短期借款累积导致财务风险一触即发BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析11产能投资回报维度营运资本策略维度财务风险控制维度基于现金流的投资能力维度市场萎缩导致产能投资回报不足财务流动性恶化投资规模超过现金流投资能力营运资金扩张加大流动性风险财务风险控制不力导致财务流动性恶化案例9过度投资如何导致出现破产危机市场萎缩如何引发财务流动性恶化？问题BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析12持续经营能力降低资金链断裂破产重整结果•现金流量不足导致持续经营能力下降•资金量断裂导致无法偿还到期债务。无锡尚德重整过程中机会与风险并存过程债务危机如何致使无锡尚德破产重整？问题案例9过度投资如何导致出现破产危机BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析13案例9过度投资如何导致出现破产危机主营业务是否连续亏损？经营现金创造是否变差？是否存在失去主要市场？经营风险引发财务风险现金流无法支撑持续经营财务流动性能否获得紧急银行借款？能否增发与发行债券？能否与债权人协商展期？能否变卖资产变现？能否地方政府援助？财务弹性到期债务的时点分布（到期时点是否集中）在母子公司间的空间分布（能否通过集团内部资金配置偿还债务）动用现金流存量仍不能偿债吗？其他紧急措施能解除债务危机吗？债务危机如何致使无锡尚德破产重整？问题BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析14案例9公司治理是否制约管理层过度投资行为公司治理制约治理结构符合纽交所要求董事长与第一大股东（施正荣）两职合一形成内部人控制，决策缺乏制约董事会成员多为施正荣一致行动人1234BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析15案例10案例总结管理层过度自信导致过度产能投资1过度投资导致过度依赖债务融资2市场萎缩下，过度投资与依赖债务导致财务流动性恶化3无锡尚德集团产能投资过度导致其陷入破产危机BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析16案例9讨论问题讨论题1如何权衡产能投资扩张与财务风险控制？基于尚德电力的案例情形，讨论作为处于成长期企业的管理层，如何在激进型与保守型扩张战略之间进行选择与调整，进而既能把握时机合理地加大投资规模又能控制财务流动性风险？BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析17案例9讨论问题讨论题2如何调节融资策略以降低偿债压力？2009-2011年市场相对萎缩背景下，尚德电力偿债压力不断加大，讨论作为管理层如何调整融资策略控制依赖银行借款融资带来的偿债风险？BeijingJiaotongUniversity《公司财务管理》案例9无锡尚德案例分析18案例9讨论问题讨论题3如何权衡企业发展转型与财务风险控制？结合发展时间较短且拥有发展潜力的光伏行业与传统产能过剩行业（如：钢铁、电解铝、平板玻璃等），分别讨论企业管理层如何实现企业转型并保持合理的流动性进而降低财务风险，并讨论国家层面如何通过宏观调控、制定相关产业政策进行产业整合，从而促进行业可持续发展？