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电力设备行业报告一、电力设备行业景气度持续提升电力设备行业的发展依托电力工业的发展，电力投资的规模和方向直接影响电力设备行业的发展。98－2000年火电项目的大幅减少导致电力投资滞后和电力严重短缺，由此引发了近年来新一轮的电力投资热潮。03年全国电力投资总额3660亿，较2002年增长19%，而04年电力投资总额在03年的高位基础上又增长25%，预计05年仍将增长7%。根据国内电力建设以往经验，电力总投资中接近40%的部分将用于设备采购，各电力设备子行业的景气度直接取决于电力投资的规模及构成，同时，新投产不同类别电站项目比重变化、电网投资重点转移等因素也直接导致了电力设备各子行业的不平衡发展。其中电源投资在03、04年分别有110%、75%的高增长，在06年后将逐步回落；而电网投资在02－05年表现为10%左右的平稳增长，在06年后未来几年增速将达到20%。电力投资增长情况及预测01000200030004000500060002002200320042005(E)2006(E)2007(E)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00电网投资电源投资电力总投资电网投资增长电源投资增长电力总投资增长二、电站设备子行业在06年将达到周期顶峰㈠电力供需紧张局面逐步缓解据中电联和国网公司预测，05年新投产的装机容量将超过7000瓦千瓦，而预计的05年最大供需缺口为2500万千瓦，05年年底我国总装机容量将超过5.1亿千瓦，即使考虑需求有10%的增长，国内总体的电力供需基本平衡（局部地区仍然可能缺电，如广东、华东、浙江等地）。06年后将达到供需平衡（单位：万千瓦）200320042005E2006E2007E2008E2009E2010EGDP增长9.18.58.28.08.08.08.08.0电力弹性系数1.71.781.51.31.10.90.90.9需求量(亿kwh)1850021500250602712229651321473488037523当年投产量27935100750070005000400035003500年底装机容量3825043550510505805063550675507105074550应达装机容量4069046523532455667861665656046956372994装机容量缺口－2440－3073－219513721885194616871556㈡国家进一步调控电站建设项目继《国务院批转国家发展改革委关于坚决制止电站项目无序建设意见的紧急通知》和《国务院办公厅关于电站项目清理及近期建设安排有关工作的通知》之后，05年7月15日国家发改委、国土资源部、水利部和国家环保总局等部门又联合发出公告，要求一批违规电站项目立即停止建设。根据发改委统计，目前违规开工电站建设项目共计1.25亿千瓦，此次勒令立即停止建设的项目只占违规建设项目的14%。按照目前的调控力度，1.25亿违规建设项目至少有一半将被勒令停建，因此还有继续强制清理违规电站项目的可能。㈢在06年将达到周期顶峰按目前发电设备生产和电力装机容量的增长势头，05年和06年两年发电设备的产量仍维持在比较高的水平，年产量都可能不会低于7500万千瓦，每年新增装机容量都可能达到7000万千瓦。按照国家电力发展规划，到2010年全国发电装机容量为6.9亿千瓦，截止04年底已达到4.4亿千瓦，预计到05年底5.1亿千瓦，06年底可达到5.8亿千瓦。这样，07年后的产量很有可能在5000万千瓦以下，电站设备生产企业会出现订单骤减、生产任务不足的现象，业绩将会大幅下滑。电力建设规模和投产容量需要保持合理的比例关系，一般建设规模为投产容量的5－605年后电力供需紧张状况将明显好转0246810121416189899200020012002200320042005E2006E2007E用电量增长（%）装机容量增长（%）倍，才能保证用电增长需要，以往缺电的主要原因是电力建设规模太小。然而电力投资的爆发性增长导致电力建设规模飞速增长，电力建设规模的扩大又是计划内建设项目过少，计划外建设项目过多，造成了电力建设的严重失控，容易造成新一轮的电力过剩现象。因此国家发改委对违规电站建设项目进行宏观调控，果断叫停了部份违规建设电力项目，这在一定程度上有效遏制了电源的无序投资。另外随着电力供需形势的逐渐缓解，电源建设的规模将出现稳中趋降的局面，预计电站设备行业06年将达到周期的顶峰。发电设备年产量、增长率01000200030004000500060007000800001年02年03年04年05年E06年E07年E08年E09年E2010年E单位：万千瓦-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%年产量同比增长三、电网设备子行业仍处于景气周期㈠电网建设将成为今后我国电力建设的主要方向2002年以来这轮电力投资增长的直接推动力是电力短缺，电力短缺既有电源建设投资不足导致发电能力薄弱的原因，也有电网结构薄弱、容量不足及老化严重等原因。电网投资和电源投资应维持一个适当的比例，如果比例不当，电力系统的稳定运行将受到严重影响。根据国外发达国家的经验，电网投资和电源投资比例一般为1：1，只有实现电源投资和电网投资的协调投入，才能有效解决电力短缺的现象。然而我国这轮电力投资增长主要体现为电源投资规模呈爆发性增长，02－05年期间年复合增长率为54.93％；而同期电网投资规模只呈现一种平缓的增长，年复合增长率为6.84％。电源投资和电网投资的不同步增长导致电网投资占电力投资的比重出现大幅下降，从02年的48%下降至05年的23%，目前我国电网投资和电源投资的比例仅为1：4，远远低于1：1的合理水平。电源投资规模的爆发性增长必然导致电网建设累计存在巨大的投资缺口，在电力供需形势基本缓和以后加大电网建设的投资力度势在必行。预计从06年开始电网投资占电力投资比重会逐步上升，电网建设将超过电源建设成为电力建设的主要方向。电力投资与电网投资比例01000200030004000500060007000199719981999200020012002200320042005E2006E2007E00.10.20.30.40.50.6电力投资（亿元）电网投资比例（%）2005年1-7月电网设备产品收入、利润总额02000000400000060000008000000100000001200000014000000输配电及控制变压器类电线电缆类0%5%10%15%20%25%30%35%销售收入利润总额收入同比%利润同比%㈡国产化高压直流输电工程全面展开——投资额800亿2005年7月3日，国家电网公司西北—华中联网灵宝背靠背直流输电工程正式投入生产。这标志着我国第一个“全国产化”的大型直流联网工程圆满完工，这项工程也成功实现了西北－华中联网，从而，全国主要电网之间的互联成为现实。国家电网公司目前已建成并运行±500千伏葛南、三常、三广直流工程、灵宝背靠背换流站，线路总长度3826.6公里，输送容量达到656万千瓦，线路总长度和输送容量均位于世界前列。“十五”以后还将规划建设超过10条的直流输电线路：(1)三峡——上海直流输电工程（三峡二期）(2)山东——华东联网工程(3)小湾——广东直流输电工程(4)景洪——泰国直流输电工程(5)西北拉西瓦电站——华北联网工程(6)南方电网——海南直流联网工程(7)金沙江一期（溪洛渡、向家坝）向华东、华中送电的多条直流工程(8)与糯扎渡、构皮滩的水电开发配套的云南和贵州向广东送电的多条直流输电工程等。我国在2020年前将建造20条左右的高压直流输电线路，总投资约在800亿元。相关上市公司特变电工、天威保变、平高电气等会在直流项目的国产化的推进中受益。㈢重点城市电网改造和安全工作正式启动——投资额4600亿根据国家电网公司9月最新数据，在“十一五”期间将对31个直辖市、省会城市和计划单列市的电网进行建设和改造，总投资将达4600亿元。国家电网公司决定首先启动北京、上海、杭州、济南和西安五个城市电网建设与改造工程。在1999－2002年，国家实施了大规模的城乡电网建设与改造工程，共计完成投资2288亿元。通过这次城乡电网改造，提高了城市电网的供电能力和供电质量。但随着各地经济和用电负荷的快速增长，城市电网发展仍然滞后，结构薄弱，部分设备老化，电网安全性严重下降，因此再次实施改造成为必然。上次城乡电网改造曾推动了输变电行业的大发展，我们认为此次改造同样也会对输变电行业产生很大的促进作用。由于城市电网改造对象主要是配电网络，电压等级一般在110KV及以下，220KV以上电网改造的比重比较小，因此投资的重点对象将主要是中低电压等级的变压器、开关以及相关的二次设备，输变电行业内诸如国电南瑞、国电南自、许继电气、思源电气等公司将会从中受益。㈣特高压网的建设将为国内输变电行业带来新的发展契机2005年初，国家电网公司宣布投入1070亿元的资金用于电网建设与改造，同时还将全力打造跨区域、大容量、远距离、低损耗的特高压骨干网架(所谓特高压输电网架是一个由百万伏级交流和±800千伏级直流系统组成的输电网络，具备跨区域、大容量、远距离、低损耗输送电力的基本功能，是国家电网未来的核心)。南方电网2005年计划电网项目投资305.38亿元，重点建设西电东送通道和各省骨干网架工程，重点加快广东电网建设。来自中电新闻网的最新消息，国家电网公司和南方电网公司各自管辖的特高压输变电工程已经启动，对提供电力自动化高端产品和技术的企业来说，无疑是新的历史发展机遇。㈤“十一五”期间电网投资总额为12600亿元根据国家电网公司“十一五”电网规划及2020年远景目标报告，“十一五”期间，国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安，投资额9600亿元。另外预计南方电网公司的投资额在3000亿元，合计总投资额将在12600亿元左右。这样预计年均投资额将达到2500亿元。而2004年总的电网投资规模仅为1380亿元，预计05年将达到1500亿元，那么未来5年的电网投资年均增速将超过20%，其中投资的重点是骨干电网和负荷增长快的大中城市电网。到2010年，我国跨区输电能力将达到4000多万千瓦、输送电量1800多亿千瓦时。由此可见，电气设备和输变电设备行业仍然面临着较好发展前景，行业内相关个股具有较高的投资价值。电网建设投资额及增长率预测0500100015002000250030003500200020012002200320042005E2006E2007E2008E2009E2010E-0.2-0.100.10.20.30.4电网投资额（亿元）增长率（%）四、建议重点关注公司国电南瑞电力二次设备龙头企业，具有垄断优势，未来3年将保持30%左右的年复合增长率。7月公司与华中电网公司签署合作协议，电力市场化产品项目正式启动，市场容量在50亿左右，此项业务目前国内尚无竞争对手；公司将持续收购集团公司优质资产，近期准备收购的集团公司农网业务将增加06年EPS0.1元。平高电气高压开关设备龙头企业，市场占有率25%。子公司平高东芝（50%股权）业绩高速增长，成为公司最大的亮点。预计05年平高东芝的净利润将达到6000万元，同比增长170%，按3000万计算，将占公司净利润比重的38%，已成为公司利润的重要来源。风险点：公司应收帐款较多，在05年中期达到7.6亿；公司目前对外担保共2.4亿元，其中在今年发生对许继电气负有连带责任的担保共2.1亿元；第二、三大股东的股权全部质押，在一定程度上会影响股改的进度。特变电工电力一次设备行业的龙头企业，电线电缆市场份额为6%，变压器市场份额12%，均为国内第一，04年变压器产品产量为5000万KVA，居亚洲第一，世界第三。随着铜、铝、硅钢等原材料价格的回落，06年公司业绩将大幅增长，预计06年EPS0.42元，增幅接近40%。