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消费品行业-食品饮料（白酒）白酒行业（2011年）研究分析报告行业研究报告行业观点分析师：浙江公司于浩中国数千年的白酒文化发展历史和与日俱增的饮酒文化及消费习俗相互交织，形成特殊的中国新消费模式，在当今社会变迁与转型、消费变迁与转型过程中更是无法在短期内更换转变。替代品虽有威胁，但不可能取代白酒。联系方法0571-87361621重点上市公司证券代码证券简称市盈率(PE,TTM)000568.SZ泸州老窖17.28产能将出现结构性过剩，但白酒行业在未来2-3年内保持良好发展态势000596.SZ古井贡酒35.26000799.SZ酒鬼酒37.28000858.SZ五粮液19.33高档酒增速平稳，中低档酒迎来发展机遇。000995.SZST皇台397.52002304.SZ洋河股份27.59白酒营销模式逐渐改变，未来白酒行业营销模式趋于扁平化。600197.SH伊力特18.82600199.SH金种子酒21.65600519.SH贵州茅台21.95白酒企业现金流充裕，政策支持，企业间购并整大幕即将拉开。600559.SH老白干酒30.54600702.SH沱牌舍得27.39600779.SH水井坊31.432011年上市公司表现抢眼，利润增加区间约34%~155%，均值67%，净利润合计达259亿元，平均EPS1.78元；2011年末PE约29倍（扣除ST皇台），而以中性预计的2012年业绩增速对应动态PE均值下降为17倍，显示出极好的投资机会。600809.SH山西汾酒32.05002646.SZ青青稞酒34.47数据来源：Wind资讯相对沪深300的指数表现2012-2-19食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告目录一、白酒行业的现状....................................................................................................2（一）、白酒的种类................................................................................................2（二）、白酒的分布................................................................................................4（三）、白酒的行业特征........................................................................................51、生产和销售的季节性......................................................................................52、销售的节日效应..............................................................................................63、中高档白酒的原产地特征..............................................................................6（四）、白酒的地位................................................................................................6（五）、白酒的产业周期........................................................................................81、金融危机前的三个阶段（1980-2007）........................................................92、金融危机后白酒行业发展（2007-2011）..................................................10（六）、白酒的产业政策......................................................................................111、“十一五”规划纲要....................................................................................112、产业政策及相关法律法规............................................................................123、税收法规........................................................................................................134、白酒生产许可证制度....................................................................................165、酒类流通管理政策........................................................................................166、其他................................................................................................................17二、白酒行业的发展趋势..........................................................................................17（一）、市场需求旺盛，行业在未来2-3年内保持良好发展态势..................17（二）、高档酒增速平稳，中档酒迎来发展机遇..............................................19（三）、白酒营销模式演变..................................................................................20（四）、白酒企业现金流充裕，企业间购并整合提速......................................21三、白酒行业上市公司近期表现..............................................................................23（一）、白酒行业上市公司盈利能力分析..........................................................241、收入和利润变化............................................................................................242、毛利率和净利率变化....................................................................................25（二）、资产质量变化..........................................................................................27（三）现金流量分析..............................................................................................282012-2-19食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告中国白酒有上千年的历史，是以含有丰富淀粉的农产品为原料(如高梁、小麦等粮食作物)，以自然微生物接种制曲，采用传统的固态发酵工艺酿制而成，具有自然微生物发酵而伴随产生的多种微量香气成份的蒸馏白酒。白酒是我国特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加、朗姆酒、杜松子酒（又称金酒）、龙舌兰酒等并列为世界七大蒸馏酒。中国白酒消费不但是中国人日常餐饮消费的重要组成部分，还与社会的政治、商务活动密不可分。图1、白酒产业链简图一、白酒行业的现状（一）、白酒的种类白酒的地理特征明显，白酒的风味与产地的生态环境和微生物菌种有关。按照风味，我国白酒大致可分为酱香型、清香型和浓香型，其他还有药香型、兼香型等少数类型。在目前市场上，浓香型占主导地位，市场占有率在60％以上，清香约占10％，酱香约占5％，它们的代表酒种如下：2012-2-19食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告表1、中国白酒的主要香型和代表酒种酱香型以贵州茅台酒为代表。又称茅型。口感风味具有酱香、细腻、醇厚、回味长久等特点。清香型以山西汾酒为代表。又称汾型。具有清香、醇甜、柔和等特点，是中国北方的传统产品。浓香型以四川泸州老窖大曲酒为代表。又称泸型。口感风味具有芳香、绵甜、香味谐调等特点。米香型以广西桂林三花酒、、冰峪庄园大米原浆酒、绿忻庄园大米原浆酒为代表。口感风味具有蜜香、清雅、绵柔等特点。凤香型代表产品是西凤酒。以乙酸乙酯为主，一定的乙酸乙酯香气为辅。特点：清而不淡、浓而不艳，无色，入口突出醇的浓厚。挺烈，但是不暴烈，落口干净、爽口。芝麻香型此类酒淡雅香气，焦香突出，入口芳香，以焦香、糊香气味为主，无色、清亮透明；口味比较醇厚，爽口，有类似老白干酒的口味，后味稍有苦味。豉香型以御冰烧为代表。以大米为原料，小曲为糖化发酵剂，边固态液态糖化边发酵酿制而成的白酒。特香型以大米为原料，富含奇数复合香气，香味谐调，余味悠长。兼香型以董酒为代表。特点：具有浓香、酱香兼而有之的风味特征，这与工艺所采用的方法有关。表2、历届国家名酒品牌企业名称注册商标产品名称香型届次贵州茅台酒厂飞天牌、贵州牌茅台酒酱香①②③④⑤杏花村汾酒总厂古井亭、长城牌汾酒清香①②③④⑤泸州曲酒厂泸州牌泸州老窖浓香①②③④⑤西凤酒厂西凤牌西凤酒其它香①②④⑤2012-2-19食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告五粮液酒厂五粮液牌五粮液酒浓香②③④⑤毫州古井酒厂古井牌古井贡酒浓香②③④⑤成都全兴酒厂全兴牌全兴大曲酒浓香②④⑤遵义董酒厂董牌董酒其它香②③④⑤剑南春酒厂剑南春牌剑南春酒浓香③④⑤洋河酒厂羊禾、洋河牌洋河大曲浓香③④⑤双沟酒厂双沟牌双沟大曲、特液浓香④⑤武汉市酒厂黄鹤楼牌黄鹤楼酒浓香④⑤古蔺郎酒厂郎泉牌郎酒酱香④⑤常德武陵酒厂武陵牌武陵酒酱香⑤宝丰酒厂宝丰牌宝丰酒清香⑤鹿邑宋河酒厂宋河牌宋河粮液浓香⑤射洪沱牌酒厂沱牌沱牌曲酒浓香⑤（二）、白酒的分布白酒的分布比较集中。西南、华中地区产量占全国的50%以上，其中四川产量最大，占20%以上，四川地区集中了五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、全兴、沱牌曲酒等知名酒企，是白酒产业最发达的地区。贵州以拥有茅台而知名。江苏、安徽、湖北等华中省份有洋河、双沟、古井贡、稻花香等知名酒企。山西、陕西有汾酒、西凤酒两大名酒。山东白酒产量居全国第二位，但缺乏知名品牌。河南白酒产量居第三，销售集中在本身。河北、北京、东北等北方地区生产低端白酒。表3、白酒的分布2012-2-19食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告地区累计产量同比增长产量占比地区累计产量同比