行业专题报告

请务必阅读正文之后的免责条款昨日我们在《2010年有线网络和出版行业将迎来不平凡的一年》文中阐述了三网融合和手机支付给有线网络运营商和出版行业带来的投资性机会。当三网融合在国务院会议中正式提出之后，我们认为有必要再次挖掘有线网络运营商的潜在价值。随着政策具体操作方法的明朗化，后续我们将对公司业绩作出更多量化的估计。事件1：温家宝今日主持召开国务院常务会议，明确提出加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。会议提出了推进三网融合的阶段性目标。2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，处于探索阶段。2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。关键内容包括：1.允许广电系统企业开展增值服务、语音服务、互联网业务，允许电信企业从事广电的节目制作和传输；2.加快网络建设；3.加快新业务发展，如广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务。三网融合提升有线网络价值。1月12日，我们发表的报告中提到过三网融合带来的投资机会。这里我们结合本次会议内容，重申国家明确提出三网融合将给有线网络运营商带来的机遇包括：1.有线网络能更多的参与宽带业务和增值服务业务，有线网络的每月ARPU值只有18-25元，而仅宽带业务的每月ARPU值一般都超过60元。因此将提升有线网络运营商的网络价值（单位用户的价值获得提升）。2.政府给予融资（贷款利息补贴，股权融资等）、税收（营业税，所得税方面的优惠）、物价（基本收视费的提高）方面的支持。3.深化机制改革（股权激励等），使得有线网络运营商有更高的意愿开展跨地域收购兼并，在政策上给予支持，逐步扫清跨地区整合的障碍。事件2：2010年1月12日，歌华有线与工商银行股份有限公司北京市分行签署了《银企战略合作协议》。协议的基本内容可以概括为：1.歌华获得工商银行20亿元的意向性贷款额度，该贷款包括补充流动资金贷款、项目贷款、并购贷款等。2.双方合作开发数字电视支付系统，实现交互式银帐系统对接。3.双方可就合作开发联名卡项目进行可行性研究。我们认为此次公告表明歌华在未来会在以下方面做出更多的努力：1.参与家庭支付的业务开发；2.为跨区域网络收购做好准备；3.为宽带业务和高清数字电视的资本性开支做好准备。家庭支付率先成为增值服务的第一个亮点。对于歌华有线这一公告，我们认为家庭支付对公司的业绩贡献有限，可以看作是有线网络运营商大力开展增值服务的一个积极信号，我们更加看好付费电视为运营商带来的业绩贡献。家庭支付的概念是指支付运营商把支付接受终端铺建到每个家庭。使用的支付终端可以是数字机顶盒（带刷卡模块）或者电话（E-POS机）。使用的网络可以是有线电视网络或者固网，对应的运营商分别是有线网络运营商（如歌华有线、天威视讯）和电信网络运营商（如电信、联通）。中国移动在2010年将手机支付定义为“五选三”的增值服务KPI中的一项。（五个KPI分别为：手机阅读、手机游戏、手机视频、音乐全曲下载、手机支付）。上海作为试点地区，手机支付业务已经开始全面铺开，目前主要的障碍在于RF-POS机的布放。作为提供支付业务的传统企业，包括各大银行（工、建、中、农行）和银联受到了前所未有的冲击。对于银行和银联来说，遏制手机支付的有效手段是在该业务尚未形成规模优势之前，作强其他支付渠道，包括自助缴费终端、互联网、有线电视机顶盒（即家庭支付）等创新支付渠道。我们认为未来的支付渠道一定是多元化的，彼此之间存在竞争，但也不是你死我活的局面。家庭支付相比手机支付的优势有几点。1.家庭支付仍然使用银行卡，不需要用户额外更换设备（手机支付需要更换SIM卡）。2.家庭支付的有线网络运营商是和银行合作，因此当家庭支付和多家银行合作之后将具有较高的话语权，佣金分成上会更有优势。3.电视的支付使用教育方式，能够使用户轻易掌握使用方法，习惯使用方式。4.随着电视购物的规范化，电视购物带来的冲动消费，有望将该笔支付转移到家庭支付方式上去。我们以北京市场为例，粗略估计家庭支付带来的市场空间。北京约有400万有线电视用户，1633万人口，按照每户每传媒行业传媒与计算机行业分析师：李冠宇三网融合提升有线网络价值，增值服务亮点不断[e-mail]021-23219414传媒行业行行业业专专题题报报告告增持维持2010年01月14日行业专题报告·传媒行业2年消费4000千元，手续费率为2%来计算，保守估计市场空间约为3.2亿元。其中有线网络运营商的分成比例目前难以确定。总体来讲，家庭支付对运营商业绩贡献一般。我们更加看好付费电视、电视点播带来的业绩提升。综上所述，三网融合提升有线网络的价值，政策推动行业整合，我们推荐歌华有线和天威视讯。考虑提价预期，歌华有线2010年动态PE为29倍。天威视讯2010-2011年动态PE分别为73倍，37倍。两者估值仍然在合理区间范围内。同时关注有可能推出股权激励计划的电广传媒。行业专题报告·传媒行业3信息披露分析师负责的股票研究范围李冠宇：传媒与计算机行业重点研究上市公司：广电运通、石基信息、远望谷、宝信软件、亿阳信通、华胜天成、东华合创、新大陆、歌华有线、电广传媒、华谊兄弟、博瑞传播公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。