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本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点:2007年我们建议投资者关注的四大要点：TD-SCDMA试商用、2G扩容、服务外包、海外突破。1、我们认为TD-SCDMA将于2007年初开始试商用组网，预计投资为50-120亿。由于总体投资不是非常大，投资者应多关注能从试商用网络建设中直接受益的公司。国内主系统设备厂商在2G，特别是GSM方面市场份额偏低-不到10%，因此在TD-SCDMA建设中市场份额提升空间较大。目前TD-SCDMA主要形成了4对组合，基本以国内厂商为主，其中上市公司只有中兴通讯。2、国内电信投资总体增长不大，但存在结构性机会。预计2007年国内电信投资将较2006年有小幅增长，增长幅度最大的为中国移动。2007年电信投资结构调整仍将继续对在GSM市场占有率较高的国外厂商、配套设备及支撑服务系统提供商较为有利。3、电信运营商转型所带来的服务外包机会。目前全球的电信运营商均有计划从网络提供商向综合信息服务提供商方向演进。未来电信运营商将更多的关注于业务经营，因此网络系统运维管理方面将可能逐步外包出来，从而为设备厂商及支撑服务提供商带来网络托管、运维管理的市场机会。从中明显受益的A股上市公司有：中兴通讯、华胜天成。4、更加关注企业海外业务拓展所带来的规模效应。拓展海外市场将是带动国内通讯设备厂商收入长期增长的重要驱动力。中国的电信投资仅占全球投资的10%，海外市场有广阔的空间。而由于费用额有一定的刚性，海外业务将随销售收入增长逐步体现出规模效应，从而带来整体利润率的回升。第1季度投资策略-底部择机介入。根据以上四大特点并综合考虑公司冶理结构等因素，我们仍然维持对中兴通讯及华胜天成“推荐”的投资评级。我们认为这两家公司在以上行业发展特点中受益最大，且直接。这两家公司具有较强的综合竞争力，在未来可表现出稳定的成长性，且公司治理结构较为完善。从介入时点上，我们建议投资者可于2006年或2007年第1季度季报前后择机介入。由于通讯设备行业的公司业绩有一定季节性，一般1、3季度为淡季，而2、4季度为旺季，因此其股价也具有季度性波动的特点。¾中兴通讯：看好公司长期成长性，调高目标价格至47.1元，维持“推荐”评级。认为中兴通讯并不仅是3G概念的公司，其长期竞争力正在逐步提升，未来海外业务必将实现规模突破，利润率回升，将带动利润的快速增长。考虑以上的行业判断及公司激励机制会计成本等因素影响，适当下调了对中兴通讯06年及07年的每股收益，分别至0.905元及1.35元。但我们认为公司从2007年到2009年的业绩将表现出较强的增长，实际2007年剔除激励机制所带来的会计成本影响后的2007年及2008年的每股收益分别为1.57元及2.04元。按08年较07年的业绩增长约为30%，给予1倍PEG，即30倍估值，将短期的目标价格上调至47.1元。¾华胜天成：我们认为公司未来1-2年将可表现出稳定成长性。其核心业务稳定，高附加值业务快速增长，新项目值得期待。我们将其2006年及2007年业绩分别上调11.3%和23.5%，调整后2006年和2007年每股收益0.724元和0.917元（如果考虑未来增发后的全面摊薄每股收益为0.658和0.834元），维持“推荐”评级。中金公司研究部分析员：李源lilisa@cicc.com.cn(8610)65051166TD试商用、2G扩容、服务外包、海外突破2007年1月15日通讯设备及服务行业通讯设备及服务行业:2007年1月15日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。28016024032040006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-01(%)中创信测（股改复权）上证A指中兴通讯华胜天成（股改复权）南京熊猫(股改复权)亿阳信通（股改复权）8012016020024006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-01(%)中金通信设备指数上证A指2006年表现弱于大市2006年通讯设备行业整体表现弱于大市，特别是在上半年。其中，各子板块股价表现较为分化，主系统设备板块表现较弱，而配套设备及电信支撑服务行业相关股票表现相对较好。而下半年由于投资者开始对3G牌照发放形成良好预期，相关消息的刺激下该板块股价表现于9月开始好转（见图1和图2）。92006年电信投资低迷及结构调整对原在GSM网络方面市场份额较低的国内通讯主系统设备厂商带来压力。2006年约计完成电信投资2,211亿元，较2005年同比增长8.7%，但主要来自中国移动对GSM网络的投资，而其它3家运营商在传统固定交换、PHS及CDMA网络等方面的投资额均出现较大的同比下降（见表1及表2）。9但中国移动的GSM网络大规模扩容对相关的国外厂商、国内电信支撑服务系统（如：亿阳信通）及配套设备提供商（包括IT产品-华胜天成、光纤缆-享通光电、机房电源-动力源等产品提供商）的业绩有一定推动作用。9国产手机行业仍处于低迷期。虽然国内厂商摆脱历史问题于2006年逐步恢复盈利，但投资者仍难以确信他们未来能否实现业绩长期稳定增长，因此该类股票表现一直不佳。与国际厂商相较，国内厂商竞争力明显不足，特别是在GSM手机方面，目前国外厂商已取得了73.4%的市场份额（见图2及图3）。图1：股价表现资料来源：中金公司研究部TD试商用、2G扩容、服务外包、海外突破本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3(人民币，亿)200420052006总电信投资中国移动630715833中国联通460300337中国电信620602550中国网通370282350其它运营商60134141总计2,1402,0332,211增长率中国移动13.5%16.5%中国联通-34.8%12.3%中国电信-2.9%-8.6%中国网通-23.8%24.1%其它运营商123.3%5.0%总计-5.0%8.7%(Rmbmn)200420052006E增长率NGN2751,100300.0%传统交换接入16,34813,6219,712-28.7%数据网（包括宽带接入）9,16710,63816.0%移动网络39,00037,600-3.6%PHS13,0005,6003,500-37.5%GSM28,00028,00033,88021.0%CDMA13,2005,4001,620-70.0%传输网络12,68513,5006.4%其它34,04037,1029.0%通讯设备上的总投资额108,788109,6520.8%国内电信总投资额203,300221,0508.7%通讯设备占总投资额的比重53.5%49.6%工程施工及光纤缆投资比重46.5%50.4%表1：2006年电信投资完成情况资料来源：MII，中金公司研究部表2：电信投资结构的变化资料来源：MII，中金公司研究部通讯设备及服务行业:2007年1月15日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4诺基亚,36.9%摩托罗拉,19.6%三星,9.6%索尼爱立信,5.2%联想,5.1%波导,4.4%夏新,2.9%飞利浦,2.1%其它,14.2%GSM终端2006年11月市场份额三星,29.1%诺基亚,13.9%LG,13.3%中兴,11.4%摩托罗拉,11.3%海信,4.7%华为,4.7%大显,2.9%其它,8.7%CDMA终端2006年11月市场份额UT斯达康,46.5%OKWAP,21.8%中兴通讯,9.1%华为技术,7.6%CORISE,5.5%中国普天,2.3%夏新,1.7%其它,5.6%PHS终端2006年11月市场份额-500-400-300-200-10001001Q20052Q20053Q20054Q20051Q20062Q20063Q2006波导股份TCL通讯夏新人民币百万元图2：国内手机厂商于2006年逐步恢复盈利资料来源：公司数据，中金公司研究部图3：GSM、CDMA、PHS三类产品各手机厂商市场份额（按2006年11月数据看）注：以最终用户销售量统计资料来源：中金公司研究部TD试商用、2G扩容、服务外包、海外突破本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。52007年——进入3G预热期我们认为2007年仍属于3G预热期，因此投资者可根据以下国内通讯设备行业的几个特点把握投资方向。2007年我们建议投资者关注的四大要点：TD-SCDMA试商用、2G扩容、服务外包、海外规模突破。TD-SCDMA将于2007年实现规模试商用1、我们认为TD-SCDMA将于2007年初开始试商用组网，预计投资为50-120亿（包括基础建设及设备投资）（见表3）。由于总体投资不是非常大，投资者应多关注能从试商用网络建设中直接受益的公司。国内主系统设备厂商在2G，特别是GSM方面市场份额偏低-不到10%，因此在TD-SCDMA建设中市场份额提升空间较大。目前TD-SCDMA主要形成了4对组合，基本以国内厂商为主，其中上市公司只有中兴通讯（见表4）。9TD-SCDMA将可能采取间接发牌的形式。我们认为考虑到WTO协议及在国际上的政治影响，中国不一定会采用正式发TD-SCDMA牌照的形式，而可能是通过预商用的形式先让TD-SCDMA网络用起来，逐步发展后再行考虑是否统一发放3种制式的3G牌照。这里，我们仍要强调，扩大试商用与发牌从本质上区别不大，已具备所谓发牌的3要素：1）发放频谱资源、2）允许运营商提供业务、3）提供号码资源。我们认为其它2张牌照的发放将与电信重组密切相关。9已计划进一步在重点10城市，即奥运6城市（北京、上海、青岛、天津、秦皇岛、沈阳）加广州、深圳、厦门、保