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长城证券银行业07年下半年投资策略报告长城证券金融研究所陈瑾长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD二零零七年六月1长城证券目录一、充分分享经济增长的银行业二、持续高增长下的宏观调控对银行业的影响三、综合经营能力不断提高支撑稳定增长预期四、税改利好兑现优化外部经营环境五、银行业投资评级及重点上市公司投资策略2长城证券一、充分分享经济增长的银行业3长城证券宏观经济的稳定增长奠定银行高增长中国经济的资本驱动特性和企业对信贷融资的高依存度决定了银行业能充分分享经济增长的成果。0500001000001500002000002500002000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-12（亿元）国内生产总值金融机构贷款余额资料来源：WIND，长城证券研究所图1、我国宏观经济经济增长与信贷规模扩张休戚相关87.80%84.20%78.10%91.00%86.80%85.80%98.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32007Q1贷款股票国债企业债资料来源：人民银行网站，长城证券研究所图2、我国银行信贷的主导融资地位短期难以撼动作为社会的主要融资渠道，银行充分受益于宏观经济稳定快速增长带来的规模扩张和资产质量保障。4长城证券消费升级成为增长新动力图3、我国城乡居民收入水平快速提高0%2%4%6%8%10%12%14%199819992000200120022003200420052006城镇居民家庭人均可支配收入增长农村居民家庭人均纯收入增长资料来源：WIND，长城证券研究所十一五期间消费及产业的升级将成为国民经济增长的新动力。居民收入水平显著提高产生的大量高端金融服务产生需求，将促进银行在传统业务稳定增长的同时开辟多元化盈利模式。5长城证券人民币升值提升银行价值图4、澳元升值过程中澳大利亚银行股整体走势强劲资料来源：BLOOMBERG，长城证券研究所澳元兑美元汇率澳大利亚银行股指数经济增长和外贸顺差压力下，长期渐进的人民币升值将持续吸引国际资金大量流入，激发金融服务需求，积极推动银行业务发展和盈利模式优化，同时促使银行股权在行业并购热潮中获得增值。6长城证券二、持续高增长下宏观调控对银行业的影响7长城证券持续的宏观调控难以避免—提高存款准备金率回收流动性经济持续高增长和人民币加速升值下的巨额贸易顺差，释放出充裕的流动性，激发银行的放贷冲动，中长期贷款的强劲增长一方面致使贷款的总体增速高位运行，另一方面推动投资强劲反弹固定资产投资增速持续高位运行-60-40-200204060801002005-052005-062005-072005-082005-092005-102005-112005-122006-022006-032006-042006-052006-062006-072006-082006-092006-102006-112006-122007-022007-032007-042007-05新增固定资产投资同比增长-累计%固定资产投资资金来源-国内贷款同比增长_累计%固定资产本年新开工项目计划总投资额同比增长_累计%固定资产投资完成额同比增长-累计%资料来源：WIND，长城证券研究所进出口贸易顺差持续攀升单位：亿元资料来源：WIND，长城证券研究所8长城证券持续的宏观调控难以避免—结构性加息改善银行资产负债配置银行贷款“多贷长贷”，而银行存款则由于楼市和股市的资金分流呈现“少存短存”的趋势，储蓄增速创下2002年4月以来的最低增速纪录。银行的资产错配风险日益暴露。储蓄拖累存款增速下缓，中长期贷款拉动贷款快速增长资料来源：WIND，长城证券研究所新增存贷款增速显示短存长贷趋势16%16%17%17%18%18%19%19%2006-012006-022006-032006-042006-052006-062006-072006-082006-092006-102006-112006-122007-012007-022007-032007-04活期储蓄占比44%44%45%45%46%46%47%47%48%48%中长期贷款占比活期储蓄占比中长期贷款占比资料来源：WIND，长城证券研究所9长城证券宏观调控影响有限－－信贷增速影响不大，结构趋向优化银行的整体银行超额准备尚存调节空间，积极调节资产结构仍能应对调控冲击；表1、2007/6/5准备金率上调后对各行07年贷款增速影响不足1%，盈利影响不足0.8%单位：亿元/%浦发民生招行华夏深发展兴业中信交行中行工行调整后超额准备金率3.42%-0.45%-1.18%3.07%-1.82%2.30%-1.43%4.41%-2.07%0.50%存款总额07E7,1587,0009,6724,3812,7865,0787,20816,68045,86973,805调整后需增加准备金3635482214253683229369调整后降低贷款增速0.65%0.63%0.70%0.72%0.66%0.61%0.63%0.76%0.88%0.92%调整债券投资减少净利息收入3735492214263784234376净利润较预期下降0.47%0.44%0.33%0.73%0.55%0.30%0.36%0.29%0.28%0.36%资料来源：长城证券研究所10长城证券宏观调控影响有限－－信贷增速影响不大，结构趋向优化结构性加息将抑制中长期贷款增速，逐渐改变自2006年下半年以来中长期贷款为新增贷款主要驱动力量的现象。中长期贷款成为金融机构贷款增长主要推动力-20%0%20%40%60%80%100%2006-022006-032006-042006-052006-062006-072006-082006-092006-112006-122007-012007-022007-032007-04中长期贷款新增占比短期贷款新增占比资料来源：WIND，长城证券研究所我国零售贷款增长潜力值得期待0%10%20%30%40%50%60%个贷占贷款总额比例个贷占国内生产总值比中国日本美国资料来源：WIND，长城证券研究所加息预期和传统批发业务的激烈竞争下，高息差高杠杆的小企业贷款和零售贷款将获银行青睐。11长城证券宏观调控影响有限－－存款分流尚不足威胁银行流动性短期的储蓄分流仍难撼动巨额顺差和庞大储蓄支撑的11万亿元存贷差。资本充足、积极调整资产负债结构，提高主动负债比例以及增强资产流动性的银行将面临较小的支付压力。我国依然庞大的存贷差奠定银行流动性的基础资料来源：WIND，长城证券研究所上市银行流动性风险比较0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%浦发民生招行华夏深发展兴业交行中行工行中信流动性指标0%2%4%6%8%10%12%14%16%资本充足率流动性比例核心负债依存度资本充足率资料来源：上市银行2006年年报，长城证券研究所注：民生、深发展、兴业、中信的资本充足率采用当前的确定比率。12长城证券宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大净息差扩张促进银行盈利快速增长。利差扩张推动国内上市银行盈利快速增长浦发民生招行华夏深发展兴业交行中行工行行业中值2006A4.02%3.85%3.68%3.53%4.33%4.29%3.85%3.45%3.76%3.86%存贷利差2007Q13.96%4.13%4.35%4.00%5.15%4.68%3.95%--4.26%存贷比2006A70.84%69.72%63.30%63.38%71.36%72.41%64.14%59.38%50.50%64.14%2006A27.82%30.71%29.25%31.99%32.45%42.41%26.74%20.22%10.22%29.69%净利息收入增长2007Q130.52%39.43%54.20%36.67%43.90%-25.16%31.10%-36.67%2006A34.91%41.79%80.84%13.07%270.43%54.09%33.23%52.38%30.25%38.35%净利润增长2007Q147.63%46.59%87.48%21.36%142.63%-31.75%--47.11%资料来源：公司06年年报、07年1季报，长城证券研究所13长城证券宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大活期存款利率的提升与贷款利率提高效应相抵消，行业总体存贷利差小幅扩大。对银行影响中性偏正。最近一次加息对银行的盈利影响浦发民生招行华夏深发展兴业交行中行工行行业平均存款结构活期45.86%41.97%52.95%38.00%65.99%46.70%45.31%46.30%48.61%47.97%3个月以内15.18%23.77%24.94%28.58%15.38%25.83%27.96%20.96%18.85%22.38%3个月-1年33.56%20.96%18.33%25.12%12.35%18.44%18.52%24.53%23.22%21.67%1-5年5.16%12.86%3.57%8.30%6.26%8.72%8.01%8.20%9.20%7.81%5年以上0.24%0.44%0.21%0.00%0.02%0.31%0.20%0.01%0.12%0.17%贷款结构一年以下贷款73.10%62.10%67.50%63.20%65.90%53.60%63.38%44.40%48.17%60.15%1-5年贷款21.87%15.91%12.70%28.35%17.06%26.75%20.82%29.70%25.03%22.02%5年以下贷款94.97%78.01%80.20%91.55%82.96%80.35%84.20%74.10%73.20%82.17%5年以上贷款5.03%21.99%19.80%8.45%17.04%19.65%15.80%25.90%26.80%17.83%1年以上贷款26.90%37.90%32.50%36.80%34.10%46.40%36.62%55.60%51.83%39.85%加权存款利率提高0.19%0.19%0.17%0.20%0.15%0.19%0.19%0.19%0.18%0.18%加权贷款利率提高0.24%0.19%0.20%0.23%0.21%0.20%0.21%0.18%0.18%0.20%存贷利差变化0.05%0.00%0.02%0.02%0.05%0.01%0.02%0.00%0.00%0.02%净利润变化2.39%-0.99%0.16%-1.92%3.42%0.56%-1.60%-3.95%-5.04%-0.70%EPS变化0.025-0.0040.001-0.0080.0250.006-0.006-0.008-0.0100.002资料来源：长城证券金融研究所14长城证券宏观调控影响有限－－持续加息对净利润增长影响不大持续不对称性加息将小幅影响银行存贷净利差，但资产结构的调整下净利差将保持总体平稳较高水平。继续结构性加息下对银行盈利的累计综合影响上半年加息影响浦发民生招行华夏深发展兴业交行中行工行净利润影响4.58%3.64%6.01%0.61%15.56%5.88%3.00%0.19%0.63%EPS变化(元)0.0490.0140.0370.0030.0690.0990.0050.0000.000净利差变化（bp）13.111.118.411.42214.614.513.814.2下半年加息影响假设假设下半年累计提高一年期存款利率54个基点，一年期贷款利率27个基点，五年以上贷款利率9个基点。净利润影响-5.189%-10.344%-2.862%-15.255%2.560%-4.050%-6.235%-7.674%-9.882%EPS变化(元)-0.055-0.041-0.029-0.1530.019-0.041-0.062-0.