银行业数据报告

行业研究中国A股市场业绩公布带动估值修复，行情还在延续。去年底今年初，银行业的估值在底部运行。以第一份年报公布为界，将至今近4个月分为两个阶段，可以清楚的看到年报披露之前，行业仍处于潜伏期，年报披露期间，行业出现集体显著上涨。因此我们认为业绩披露是这轮估值修复行情的催化剂。紧缩常态化，政策层面未出现重要超预期负面因素。以存准金率和加息为主要调控手段的紧缩周期还在延续，通过对Shibor利率的观察，我们认为现阶段紧缩已经进入常态化，市场预期分歧较小。从银行本身的政策来看，监管体系改革在持续推进，近期日均存贷比监管、房贷压力测试、揽储规范等举措在推进。这些措施短期内对于市场流动性和市场预期有一定的影响，但长期来看利好行业发展。并且这一些措施都是监管体系中的各个细节，未来对于监管细节将越来越丰富，但都是总原则下的推进，并不会超出市场预期形成负面影响。资产质量改善进行中。从年度数据来看，2010年的不良率较2009年显著下降，同时，在审慎原则和拨贷比2.5%的指导下，银行均大幅上调其拨备水平。对于市场最为关注的房地产和政府融资平台可能出现的风险，银行业也取得了重要的进展。行业增长空间仍存。贷款总额控制和监管指标带来银行业贷款增速的放缓，但对于盈利能力的影响却远小于此，因为加息周期仍在有效提升行业的利差水平。中间业务发展迅速，潜力大。2010年上市银行中间业务收入增长达到45%。而一季度银行业的债券承销业务仍在迅猛增长。银行卡人均数量相较国际差距甚远。结算、托管、代理等各项业务的增长所依赖的业务源泉均表现较好。中间业务是银行转型的重点。投资建议：一季报超预期已被市场认可，但是对于季报行情即将结束的担忧存在。从业绩增长和估值的角度，即使假定今年的业绩仅增长20%（较保守），现有股价对应的估值水平又回到与年初相当。我们认为这样的估值水平，安全边际稳固。而业绩的持续良好是银行业投资价值的支撑。维持行业“增持”评级。同时看好各项监管指标都表现较好、且有自身特色的民生银行（600016）和浦发银行（60000），民生银行的定价能力强，浦发银行与中国移动的合作将形成长期利好。行业相对沪深300表现表现1m3m12m银行(申万)9.814.71.5沪深3002.511.93.9行业重点股票3m%12m%评级民生银行19.60.7买入浦发银行16.3-7.4买入相关报告《央行2011年首次加息点评-加息周期确立，频率符合预期》2011.2《银行监管有望较预期宽松》2011.2《央行2011年第二次加息点评-此次非对称加息与对称加息相当》2011.4《一季度金融统计数据点评—紧缩常态化，存贷比空间增大》2011.4曾强[e-mail]执业证书编号：曾强：S0370510120007银行业Banking2011年4月21日银行业深度报告—担忧时未到，业绩和估值仍是有力支持评级：增持2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-业绩公布带动估值修复行情近期银行业频繁公布年报，至今仅南京银行和宁波银行未公布年报。将各银行收入和净利润的增速取平均，2010年收入同比增长30%；净利润同比增长40%。中小银行尤其表现出了强劲的增长，这与我们此前的观点，中小银行表现将好于大银行的预期一致。除农业银行外，其余四家大银行的净利润增速均在30%以下。净利润增速收入增速和净利润增速排名第一的是光大银行。净利润增长达到67.3%。净利润增速超过45%的银行有6家，分别为光大银行、华夏银行、中信银行、农业银行、民生银行、浦发银行。图表12010年银行收入和净利润增速单位：百万收入增速净利润增速工商银行23.1%28.4%建设银行21.1%26.3%农业银行30.7%46.0%中国银行19.2%29.2%交通银行28.8%29.8%招商银行38.7%41.3%中信银行36.7%50.2%浦发银行35.4%45.1%民生银行30.2%45.2%兴业银行37.2%39.4%光大银行46.5%67.3%深发展19.2%24.9%华夏银行42.9%59.3%北京银行31.5%20.8%数据来源：公司财报，金元证券研究所在业绩的刺激下，银行股走出了一波强势行情，自2月25日，深发展公布第一份银行年报以来，根据wind披露，2011年2月24日申万银行Ⅲ指数收于2149.88，至2011年4月13日已上升至2468.04（至4月13日已有十四家公布年报），该指数的近期最低点出现在2010年12月30日，为2068.69，因此在业绩公布前，也就是2011年1-2月启动的估值修复行情涨幅约为3.93%；而业绩公布后的一个半月内，板块涨幅大约为14.8%。按照上述分析，将去年底至今的时间分为两段，分别为年报披露前和年报披露中。在信息披露期间，银行的涨势明显更为强劲，除建设银行外，其他银行的涨势明显超过此前的涨幅。涨幅最高的兴业银行和华2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-夏银行涨幅超过17%，使其累计涨幅超过21%。浦发银行、招商银行和民生银行的累计涨幅也超过了15%，其中披露中贡献的涨幅就超过了14%。从与大盘的比较来看，业绩披露前银行的涨幅落后于大盘，而之后，俨然是银行在引领大盘的涨势，因为各银行平均涨幅达到10%，超过沪深3005.6%的涨幅。因此，我们认为，年报业绩强劲增长为估值修复行情的到来提供了催化剂。图表2：银行业涨幅单位：亿元注：橙色横线表示2.24-4.7沪深300的涨幅。蓝色横线表示12.30-2.24沪深300的涨幅。银行业涨幅按照申万银行指数计算。数据来源：wind、金元证券研究所当然，市场更为关注的是未来，一季度的业绩超过预期可能性很大，是这一轮行情延续的又一动力。政策梳理政策引导预期，对于银行业的投资，政策是相当重要的，它是与宏观经济发展最为相关的行业之一，对于政策的反应也最敏感。年底的紧缩情绪达到一个顶峰，虽然其后紧缩政策按部就班，并未出现超预期情况。加息和存款准备金率轮流使用2010年末，央行确定了稳健货币政策的基调。并启动加息周期和提高存款准备金率等的各项措施。从四季度至今的两个季度内，央行已2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-经采取4次加息，7次上调存款准备金率，而这是在上半年已上调4次之后的继续上调。央行在今年保持着存款准备金率一月一调，加息2月一次的频率。作为宏观调控的主要工具，每次调整都会引起市场较为广泛的关注，现在，紧缩已趋于常态，市场对此基本已经提前预期。图表3历次加息贷款利率变化调整时间六个月以内（含六个月）六个月至一年（含一年）一至三年（含三年）三至五年（含五年）五年以上加息前4.865.315.45.765.942010.10.205.15.565.65.966.142010.12.265.355.815.856.226.42011.02.095.606.066.106.456.602011.04.065.856.316.46.656.8数据来源：中国人民银行，金元证券研究所图表4历次调整存款准备金率变化调整时间大型金融机构中小金融机构2011.4.1720.50%18.50%2011.3.1820%18%2011.2.2419.50%17.50%2011.1.2019%17%2010.12.2018.50%16.50%2010.11.1918%16%2010.11.1017.50%15.50%调整前17%15%数据来源：wind，金元证券研究所紧缩常态化，加息中期，预期一致，利率波动大幅缩小。在市场对紧缩提前预期之下，市场利率的变化幅度呈现平缓。2007年我国也处于加息周期，同样采用了加息和提高存款准备金率多种手段。从shibor数据可以明显看出在4月之前利率变化较大，5-8月较为平缓，而9月以后又进入利率大幅波动区间。市场利率往往也反映预期，在加息初期和末期，市场预期分歧较大，而在紧缩常态化的加息中期，市场预期往往趋于一致，利率变化较小。而2010年四季度至2011年2月份可视为加息周期初期，利率变化较大，从3月份开始利率变化趋于平缓，说明市场预期差异较小，在市场充分预期到紧缩，或者说紧缩的影响已经被充分预期，不会出现大幅超出预期或低于预期时候，银行的投资机会就显现出来。加之业绩的催化、估值处于底部的优势，更促使银行业表现优异。所以说shibor的变化一方面是受市场的预期影响，同时也可成为我们监测市场预期的一个指标。2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-图表5：2007年shiborO/N利率走势图单位：%数据来源：shibor网站、金元证券研究所图表6：2010年至今shiborO/N利率走势图单位：%数据来源：shibor网站、金元证券研究所银行监管改革持续推进近期，银行监管体系改革在推进，具体措施包括存贷比按照日均来监管，启动新一轮房贷压力测试等，细查揽存违规问题等。存贷比日均计算的设想已有一段时间。现阶段，银行揽存压力大，银行的期末存贷比数据一般比日均存贷比数据更低，因此如果按照这一2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-这一方法，将使银行的资金更为紧张。对于存贷比接近75%临界点的银行构成压力。但对于整个行业而言，存准金率的屡创新高，以及贷款的总额控制，都直接影响市场的流动性，因此这一监管措施的大部分影响已经让市场消化。房贷的压力测试，说明监管层对于住房价格的控制目标较为明确，这是房地产调控配套措施，我们预计这一压力测试的结果将与前次相当，不会出现太大的变化。但对于房地产贷款较多的企业，压力仍存。对于揽存问题，一方面体现了揽存市场竞争激励，另一方面对于其限制，有利于将银行的竞争力拉到最为基本的口碑和服务上，对于单个银行，不能在收益上吸引储户，只能提升自己的管理和服务水平，长期来看，这对于银行业的发展是有利的，同时，对行业整体而言，揽存的成本受到控制，将扩大银行业的盈利空间。多项指导性意见出台今年，银监会以出台两个文件支持农村的金融发展，一为2月14日的银监办发„2011‟36号，关于全面做好农村金融服务工作的通知：在服务对象上，继续做好农户和农村小企业信贷支持，把农民工、农机大户、种粮大户、农机服务组织、农民专业合作社以及农业产业化龙头企业，列入重点支持范围；在信贷投向上，加大对粮食生产、“菜篮子”工程、各类农产品生产、家电下乡、农机购臵、小城镇建设、节能减排以及农村科技创新等领域的支持力度，全方位加强对现代农业各链条和环节的信贷支持；一为，3月23日发布的银监办发【2011】74号：即关于进一步推进空白乡镇基础金融服务工作的通知。2011年，要按照每个省份现存机构空白乡镇平均减少四分之一的目标进度，力争在全国再解决500个机构空白乡镇的机构覆盖问题。各地要详细制定网点布设规划，进一步加大在具备条件的机构空白乡镇规划设臵物理网点的工作力度。事实上，从2009年6月末到2010年底，全国金融机构空白乡镇已从2945个减少到2312个，减少数量为633，也就是说今年的推进速度将会加快。近几年涉农业务就已取得较好进展，2010年底，涉农贷款余额11.77万亿元，比2007年增长92.3%，其中2010年新增2.63万亿元，较年初增长28.8%。2011年4月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-3月8日，银监会发布银监办发„2011‟55号文要求做好住房金融服务加强风险管理的通知。文中虽然强调风险管理，但值得关注的是，它主要的目的是催促银行向已受理申请或签订合同的借款人发放贷款。试想如果房地产的风险巨大，那么监管层更倾向于限制其发放贷款的进程，以免在房地产风险爆发的时候，能较少地波及到金融体系当中。因此从这个层面