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中信证券1行业研究机械行业电力设备行业维持评级：优异2004年5月17日宏观紧缩影响分析投资要点：在宏观紧缩成为经济生活主基调的大背景下，中国电力设备行业究竟会受到多大负面影响？对这个问题的回答关键看两方面：1、电力行业的固定资产投资规模会不会因宏观紧缩而缩减？这是因为电力设备行业的景气度和电力行业的固定资产投资规模直接正相关并呈现相应的周期性特征；2、电力行业的供求关系会不会因宏观紧缩而发生实质性变化？应该说后一个问题才是根本，只有电力行业的供求关系不会因宏观紧缩而发生实质性变化，我们才能认为国家关于电力行业的固定资产投资政策不会发生变化，电力行业的固定资产投资规模不会因宏观紧缩而缩减。很显然，目前的宏观紧缩将减少对电力的需求，但根据我们的分析，这并不意味着电力行业的供求关系会因此而发生实质性变化，也就是说仍是国民经济中突出的瓶颈产业。主要原因在于：1、按照最新的行业供求关系预测，中国的电力供应紧张局面最早要到2006年才能缓解。而2004年将是供求缺口最大的一年。2、关于本次电荒的原因既有供给方面的，也有需求方面的。但最根本的原因是供给方面的，即3年不上新的火电站政策的滞后影响和电网投资的滞后。（详见正文）基于上面的分析，我们仍认为在缺电和电力行业垄断体制打破的双重驱动下，新一轮电力投资热潮已经启动。以2002年下半年为拐点，中国电力设备行业逐步复苏并步入新一轮持续景气周期，04年、05年将迎来行业景气高峰。因此我们继续维持该行业“优异”投资评级。具体的投资建议是从子行业角度，全面关注电站设备行业和重点关注一次设备、二次设备和电力环保设备行业中有竞争优势的行业龙头企业；从公司角度，关注沪、深3家电站设备行业公司:东方电机、东方锅炉和华光股份；一次设备行业中的2家公司：特变电工和电器股份；二次设备行业中的2家公司：国电南瑞和许继电气以及电力环保设备行业中的1家公司凯迪电力。行业重点上市公司投资评级股票名称投资评级收盘价流通市值EPS2004EEPS2005EPE2004EPE2005E华光股份优异16.731003800.610.9027.4318.59东方电机中性13.89833400.240.4057.8834.73特变电工优异12.651649810.640.8319.7715.24电器股份中性10.73547230.300.4535.7723.84国电南瑞优异17.491049400.480.6536.4426.91许继电气优异11.502235600.580.8119.8314.20凯迪电力优异16.041701360.741.1321.6814.19行业相对中标300指数表现行业重点上市公司投资评级公司投资评级目标价位华光股份优异22.50东方电机中性12.00特变电工优异16.00国电南瑞优异20.00许继电气优异15.45凯迪电力优异23.00资料来源：中信证券研究咨询部相关研究：1、电力设备行业2004年投资策略报告（2003年11月）童学军电话：010-84864818-63195EMAIL:tongxj@citics.com北京市朝阳区新源南路6号京城大厦十三层邮编：100004宏观紧缩影响分析2004年5月17日中信证券2宏观紧缩负面影响有限以去年央行发布121号文件和提高存款准备金率1个百分点为标志，宏观紧缩在去年下半年已经开始；而从2004年4月中旬开始宏观紧缩愈演愈烈，诸多行业尤其是有些高能耗行业如钢铁、电解铝、水泥首当其冲受到这种紧缩的负面影响。而且从本次政府出于抑制经济过热和转换投资带动型的低效经济发展模式的政策动机来看，宏观紧缩将成为未来一段时期的主基调，不排除有更严厉的宏观紧缩政策出台。在这种大背景下，中国电力设备行业究竟会受到多大负面影响？对这个问题的回答关键看两方面：1、电力行业的固定资产投资规模会不会因宏观紧缩而缩减？这是因为电力设备行业的景气度和电力行业的固定资产投资规模直接正相关并呈现相应的周期性特征；2、电力行业的供求关系会不会因宏观紧缩而发生实质性变化？应该说后一个问题才是根本，只有电力行业的供求关系不会因宏观紧缩而发生实质性变化，我们才能认为国家关于电力行业的固定资产投资政策不会发生变化，电力行业的固定资产投资规模不会因宏观紧缩而缩减。很显然，目前的宏观紧缩将减少对电力的需求，但根据我们的分析，这并不意味着电力行业的供求关系会因此而发生实质性变化，也就是说仍是国民经济中突出的瓶颈产业。主要原因在于：1、按照最新的行业供求关系预测，中国的电力供应紧张局面最早要到2006年才能缓解。而2004年将是供求缺口最大的一年。（见表1）2、关于本次电荒的原因既有供给方面的，也有需求方面的。但最根本的原因是供给方面的，即3年不上新的火电站政策的滞后影响和电网投资的滞后。表1：2003-2006年装机容量缺口分析（单位：亿度、万千瓦）资料来源：国家电力信息网、中信证券研究咨询部维持“优异”投资评级在2003年10月23日发布的2004年电力设备行业投资策略报告中，我们对该行业首次投资评级为“优异”。基于上面的分析，我们仍认为在缺电和电力行业垄断体制打破的双重驱动下，新一轮电力投资热潮已经启动。以2002年下半年为拐点，中国电力设备行业逐步复苏并步入新一轮持续景气周期，04年、05年将迎来行业景气高峰。因此我们继续维持该行业“优异”投资评级。行业重点上市公司投资评级目前沪、深市场电力设备行业上市公司共有27家，我们重点关注上市公司有7家，其最新投资评级如表2所示。具体的投资建议是从子行业角度，全面关注电站设备行业和重点关注一次设备、二次设备和电力环保设年份发电量增长率%投产容量装机容量增长率%应达装机容量缺口容量2001147808.01929338616.04NANA20021640011.01796356575.3036827117020031892615.42843385006.733973512352004(E)2186015.53500420009.104500030002005(E)238279.050004700011.904868116812006(E)257338.062005320013.2053360160宏观紧缩影响分析2004年5月17日中信证券3备行业中有竞争优势的行业龙头企业；从公司角度，关注沪、深3家电站设备行业公司:东方电机、东方锅炉和华光股份；一次设备行业中的2家公司：特变电工和电器股份；二次设备行业中的2家公司：国电南瑞和许继电气以及电力环保设备行业中的1家公司凯迪电力。表2：行业重点上市公司投资评级股票名称投资评级收盘价流通市值EPS2004EEPS2005EPE2004EPE2005E华光股份优异16.731003800.610.9027.4318.59东方电机中性13.89833400.240.4057.8834.73特变电工优异12.651649810.640.8319.7715.24电器股份中性10.73547230.300.4535.7723.84国电南瑞优异17.491049400.480.6536.4426.91许继电气优异11.502235600.580.8119.8314.20凯迪电力优异16.041701360.741.1321.6814.19资料来源：中信证券研究咨询部中信证券4北京深圳地址:中国北京市朝阳区地址:中国深圳市罗湖区湖贝路新源南路6号京城大厦(100004)1030号海龙王大厦(518001)电话：(010)848648418-63662网址：传真：(010)84865894网址：评级说明：此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合称中信证券)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不能担保其准确性或完整性，而中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法规或法规而引致。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易，向该等发行商提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中信证券于法律容许下可于发送材料前使用于此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中信证券于过去三年于此报告中所指的任何或所有公司的证券于公开发售时可能曾出任经办人或联合经办人。可要求索取额外资料。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断，可随时更改。于此报告所指的证券或金融票据的价格、价值及收入可跌可升。若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖，同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。如接收人非中信证券的市场专业及机构投资客户，应在基于此报告作出任何投资决定或就报告要求任何解释前咨询独立财务顾问。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2004版权所有。保留一切权利。评级说明优异预计未来12个月内股价相对当前价有10%以上的涨幅中性预计未来12个月内股价相对当前价在-10%至10%的范围内变动落后预计未来12个月内股价相对当前价有10%以上的跌幅