中投证券-医疗器械行业医疗器械投资逻辑分析中高端看

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业深度报告2011年8月24日医疗器械署名人：周锐[e-mail]参与人：王威[e-mail]评级调整：首次行业基本资料上市公司家数17总市值（亿元）841占A股比例（%）0.13%平均市盈率（倍）143.98行业表现（%）1M3M6M医疗器械Ⅱ0.677.48-1.47上证综合指数-7.82-7.95-10.78-8%0%8%16%24%32%40%2010/82010/122011/42011/70310620930124015501860成交金额医疗器械Ⅱ上证综合指数相关报告《医药生物-资源为“王”，技术为“后”，需求为“疆”——医药企业定价能力研究》《中药Ⅱ-“药材飞”背后的药企影响探析—中药行业深度报告系列之三》医疗器械行业看好中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力——医疗器械投资逻辑研究投资要点：„医疗器械龙头公司增速远超白药和恒瑞。2003-2010年白药和恒瑞的利润年复合增速为34.9%和33.8%，已经创造了神话；而同期医疗器械中的威高股份和迈瑞医疗年复合增速则高达48.4%和44.5%。医疗器械行业牛股频出，又如鱼跃医疗，上市3年半上涨12倍；„行业3大特点提供牛股土壤。1）细分领域多，很多领域都能产生1-2个好标的；2）各细分领域行业阶段层次分明，任何时点都有处在高速增长期的细分领域；3）医疗器械企业扩张边界比药品企业要大，天生容易出tenbagger；„市场规模达1000亿，潜力巨大。我国医疗器械市场规模占医药总市场规模14%，与全球水平42%相去甚远；与全球人均器械消费水平相比，我国有5～6倍提升空间；我国医疗卫生费用占GDP比重约5%，远低于美国的16%；﹑老龄化消费升级和政府投入将长期支撑医疗器械行业；„中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力。我们提出从技术层次和竞争格局看行业变迁，从多角化﹑﹑﹑创新海外市场集中度提升看企业增长驱动力。在此基础上，我们提出核心投资逻辑：中高端看企业创新能力，中低端看企业横向扩张能力，并给出了医疗器械行业投资矩阵图；„投资建议。重点推荐中低端横向扩张能力强的鱼跃医疗和新华医疗，中高端创新能力强的千山药机。鱼跃医疗强势渠道和丰富产品相互促进，已构建OTC领域绝对竞争优势，将畅享家用医疗器械行业高增长，且海外和医院市场开拓处高速增长期，潜力巨大。新华医疗横跨医院和药厂两大市场，以消毒灭菌产品为基石，内生和外延强势渗透周边领域，攻防一体立体竞争优势初现；大股东变更﹑管理层激励基金促老树发新芽，迎来经营拐点。千山药机为注射剂生产线细分领域领导者，以自动灯检﹑机塑料安瓿注射剂生产线﹑倒立式软袋为代表的创新产品将坐享行业爆发带来的机遇；外延式扩张同样值得期待。风险提示：原材料涨价和人力成本上升风险﹑政府投入低于预期风险股票代码股票名称10EPS11EPS12EPS13EPS10PE11PE12PE13PE投资评级002223鱼跃医疗0.390.60.881.2371.8746.7231.8522.79强烈推荐600587新华医疗0.450.771.11.5777.3645.2131.6522.17推荐300216千山药机0.680.971.442.0060.7642.6028.6920.66推荐002551尚荣医疗0.380.71.121.882.5544.8128.0117.43强烈推荐300171东富龙0.891.331.832.4353.4635.7726.0019.58推荐600055万东医疗0.190.230.290.3680.6366.6152.8342.56推荐300030阳普医疗0.20.310.410.5664.3041.4831.3722.96推荐300238冠昊生物0.530.771.041.37150.91103.8776.9058.38推荐300246宝莱特0.811.051.472.0155.1542.5430.3922.22推荐300206理邦仪器0.660.891.241.7645.8934.0324.4317.21暂无评级行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/83目录我们的主要观点................................................................5一、看行业:技术层次和竞争格局.................................................81.1行业空间达千亿，增速超20%.......................................................81.2细分领域众多，投资者“雾里看花”................................................101.3跳出细分领域之“井”，从产业变迁来观“天”..........................................12二、看企业:产品和市场﹑横向和纵向驱动力......................................152.1企业4大驱动力：多角化﹑创新﹑海外市场﹑集中度提升..............................152.2多角化：tenbagger必经之路......................................................162.3创新：用好知识型员工是关键......................................................182.4海外市场：中端产品极具竞争力....................................................202.5集中度提升：高端进口替代，低端同根相煎..........................................222.6从历史中探求高增长的路线........................................................24三、投资：中高端看创新能力，中低端看横向扩张力...............................283.1医疗器械行业投资矩阵图..........................................................283.2重点推荐个股：鱼跃医疗﹑新华医疗和千山药机......................................29附录1：细分领域特点及相关上市公司............................................344.1家用医疗器械—市场方兴未艾，企业强者恒强.........................................344.1.1鱼跃医疗_强势渠道和产品延伸催生的家用医疗器械巨头........................................394.1.2九安医疗_立足海外市场，依附强势渠道商或产品..............................................414.2大中型医疗设备—存量市场较大，创新型中小企业值得关注.............................434.2.1万东医疗_医学影像龙头，将成华润医疗器械平台..............................................474.3植（介）入性等高端器械—依靠技术推动，进口替代值得期待...........................504.3.1乐普医疗_国内心血管支架领域的龙头........................................................544.4洁净手术室和消毒供应中心等医疗工程—本土企业占主导地位且行业处于景气周期.........564.4.1尚荣医疗_受益于医疗服务大发展，有望加速发展..............................................594.5常规医用耗材—行业竞争充分，渠道和规模是关键.....................................604.5.1威高股份_国内医用耗材龙头................................................................654.5.2阳普医疗_立足真空采血领域进军临床检验产业...............................................684.6制药设备—政策和技术周期较明显，期待行业整合.....................................704.6.1新华医疗_老树新芽，攻防一体的立体竞争优势初现............................................744.6.2东富龙_冻干机领域龙头，外延式扩张启航....................................................76附录2：相关政策及数据........................................................78行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/83图表目录图1：中国医疗器械市场容量（亿元）........................................................................................................8图2：世界主要国家人均卫生费用支出与GDP关系....................................................................................8图3：中国医疗卫生费用占GDP比重............................................................................................................9图4：中国60岁以上老年人口情况..............................................................................................................9图5：医疗器械子领域图谱..........................................................................................................................13图6：医疗器械不同行业阶段增长驱动力分析..........................................................................................16图7：1999-2011年全球医疗器械行业上市企业并购情况统计...............................................................17图8：2010年本土上市公司研发投入.........................................................................................................18图9：国内医疗器械优势产业爆发时