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要点:中国摩托车产业已经走出低谷。2002年全行业整体扭亏，实现利润显著回升，产销量与出口持续增长，整体价格水平一改跌势，首次出现反弹。市场集中度、产能利用率均得到明显提高，消费结构进一步向大排量高附加值产品转化。目前，知识产权保护不力、行业监管效力不强、消费税负担过重与征收不一致，成为制约中国摩托车产业发展的主要瓶颈，竞争环境不公平造成了摩托车产业的尴尬境遇。经营环境的改善成为关系摩托车产业存亡的关键。可以预见，随着一系列新的整顿措施出台，摩托车市场将得到净化和整合，呈现公平有序的竞争环境，这必将会增强优势企业的竞争力，加快行业的复苏和增长。独具的低成本优势使中国摩托车在国际市场具有无以伦比的价格竞争力，摩托车产业谋求发展，必须要走出口导向型的路子。出口市场经过重新调整后，布局更为合理，风险程度降低，需求增长潜力较大，出口成为拉动我国摩托车产业增长的主动力。摩托车从中心城市退出，市场重心发生转移，国内乡镇市场和中西部地区需求持续增加，这必将带动国内需求的增长。“沉舟侧畔千帆过，枯树前头万木春”，作为摩托车替代产品的电动自行车以其独特的优势而一跃成为市场新宠。如何正确对待这个新兴产业，引导其健康有序的发展，避免重复摩托车市场的弊病，成为了企业和监管部门亟待解决的问题。在八家摩托车上市公司中，钱江摩托业绩最为突出和稳定，各项指标凸显其生产经营和财务状况的稳定，因此成为该板块中最具投资价值的公司。长期来看，随着行业环境的逐步好转，竞争秩序的不断规范，必将显著提升钱江摩托的投资价值。而由于公司存在较大的关联交易，并且与汽车类上市公司相比具有较高的市盈率，因此我们作出对钱江摩托短期中性，长期推荐的股票评级。中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited行业研究报告中国摩托车李昂(8621)58796226liang@cicc.com.cn迎霜斗妍2003年4月23日请参阅每页底端的重要披露2本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited中金公司股票评级体系：文字建议表示短期投资建议，三位数字从左到右依次分别反映：风险（1-3）：反映负债率和现金流状况；“1”表示风险最低，“3”表示风险最高短期投资建议（1-3）：“1”：推荐（未来6-12个月内上涨幅度在10%以上）“2”：中性（未来6-12个月内变动幅度在-10%到10%）“3”：回避（未来6-12个月内下跌幅度在10%以上）长期投资建议（1-3）：“1”：长期竞争优势高于行业平均水平“2”：长期竞争优势与行业平均水平一致“3”：长期竞争优势低于行业平均水平3中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。目录一行业走出低谷61.1整体利润水平回升71.2集中度不断加强81.3消费结构明显变化10二营造公平有序的市场环境122.1知识产权保护不力122.2行业监管效力不强142.3消费税亟待改革142.4行业面貌有望得到改观17三产业未来的增长潜力203.1孕育商机的海外市场203.2越南市场折戟沉沙223.3开放的市场挑战与机遇并存263.4此消彼涨的乡镇市场273.5电动自行车方兴未艾29四上市公司推荐32钱江摩托(000913)：中性344本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited表格表1:2002年不同类型企业出口情况22表2:入世后摩托车整车进口关税递减情况26表3:2002年城乡市场需求结构对比28表4:摩托车上市公司主营业务产品32表5:摩托车上市公司盈利能力比较32表6:摩托车上市公司财务指标比较33表7:摩托车上市公司估值比较33表8:2002年一季度关联交易39表9:钱江摩托主营产品销售情况41表10:钱江摩托主要检测设备43表11:财务报表与财务指标44插图图1:摩托车行业历年销售量与出口量6图2:历年出口与内销增长率6图3:行业整体利润水平走势7图4:产能利用率变化7图5:2002年行业生产分布8图6:2002年行业销售量分布9图7:主要企业销售量增长率9图8:行业市场集中度变化10图9:二、四冲程摩托车消费比重变化10图10:二轮摩托车消费结构11图11:各排量车型销售比重变化11图12:合法注册的生产企业数目12图13:不同类型企业主要指标比较13图14:不同类型企业研发投入比较13图15:不同类型企业销售收入15图16:不同类型企业缴纳营业税15图17:不同类型企业缴纳增值税16图18:各地方摩托车企业缴纳销售税率16图19:2003年整车出口配额分布19图20:2001年整车出口量分布20图21:2002年整车出口量分布20图22:海外市场销售量同比变化21图23:2001年主要企业出口量与价格22图24:历年出口量与出口价格24图25:2001年整车主要出口市场24图26:2002年整车主要出口市场25图27:2002年摩托车发动机主要出口市场25图28:摩托车历年保有量及增长速度275中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。图29:历年保有量与耗油量变化27图30:主要地区保有量占全国比重28图31:各地摩托车每千人拥有量29图32:钱江摩托历年销售量35图33:钱江摩托主营业务收入分类35图34:主要企业销售收入比较36图35:主要企业利润总额比较36图36:主要企业人均利润比较37图37:钱江摩托历年主营业务利润38图38:钱江摩托国内整车销量与价格39图39:钱江摩托出口量与价格40图40:钱江摩托国内外市场销售毛利40图41:主要企业缴纳销售税比较41图42:钱江摩托主要产品毛利率42图43:钱江摩托国内外市场盈利水平426本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited一行业走出低谷改革开放二十多年，中国摩托车产业逐渐从幼稚、成熟直至壮大，特别是九十年代以来，随着民营资本的大量进入，行业发展迅猛，涌现出一批具有规模经济和自主研发能力的企业。1993年我国摩托车产量首次超过日本，连续十年成为世界第一摩托车生产国，产销量约占世界摩托车总产销量的49%。但是由于行业竞争加剧，国内销售受大城市“禁摩”的负面影响增长缓慢，行业总体利润水平近几年一直下降，在2001年出现亏损。图1:摩托车行业历年销售量与出口量资料来源：中国汽车工业年鉴、中金公司研究部图2:历年出口与内销增长率资料来源：中国汽车工业年鉴、中金公司研究部133.5%44.8%669.6%19.6%20.3%-10.1%0.1%24.8%0.6%-12.9%0%100%200%300%400%500%600%700%19981999200020012002-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%出口量递增内销量递增国内需求增长率较低，出口增长依然显著，出口成为拉动我国摩托车行业需求增长的主动力。98208857111721149512439130099211125819872877344002000400060008000100001200014000199719981999200020012002千辆总销量出口量7中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1.1整体利润水平回升2002年虽然总体市场依然增长缓慢，但有迹象表明行业利润水平由于行业集中度的不断提高，产品结构的提升以及出口市场的多元化已走出低谷。截至去年年底，全行业整体扭亏，实现利润9068万元，较上年有根本的转变，行业亏损面从约60%降至36%。所以，今后我国摩托车行业的竞争发展将是以优势企业为核心，不断淘汰、整合与兼并，提高行业集中度的过程。图3:行业整体利润水平走势资料来源：中金公司研究部图4:产能利用率变化资料来源：中金公司研究部各类资本大量进入，导致97年企业数目增加，产能增长过快，利用率大幅降低。98年海外需求增加，出口量扩大，利用率开始回升。2001年越南及东南亚市场的萎缩以及国内城市需求的减少，使得利用率下滑。2002年出口市场重新调整与需求增长使产能利用率回升。223214491200767470418(0.74)91-50005001000150020002500百万元1995199619971998199920002001200288.4%79.8%76.7%71.4%76.0%68.2%65%70%75%80%85%90%1997199819992000200120028本报告中的信息