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「中银国际」研究报告可于彭博(BOCRgo),firstcall.com,multex.com及中银国际网上理财网页()阅览此报告仅代表该研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点。唐青青(8621)68604866内线8519cheryl.tang@bocigroup.com编辑胡震东制作郭淑仪相对指数表现70809010011012006/0208/0210/0212/0202/0304/0306/03中银国际-中国A股中银国际-中国香港家电行业资料来源：彭博及中银国际研究股票推荐公司股价评级TCL国际(1070.HK)港币1.74优于大市创维(0751.HK)港币0.79优于大市康佳(000016.SZ)人民币8.93优于大市长虹(600839.SS)人民币7.17落后大市海信(600060.SS)人民币8.23落后大市厦华(600870.SS)人民币6.83落后大市资料来源：彭博及中银国际研究*以2003年6月11日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入消费品—家电泛中华证券市场走向春天出口推动彩电业回暖在内外因素的推动下，中国彩电业开始出现复苏。我们相信2003年中国彩电出口将保持强劲增长，推动行业全面复苏。虽然高端大屏幕彩电未来的发展前景广阔，但是爆发性增长的时代尚未到来。我们认为那些主业鲜明，销售网络强大，现金流充裕的公司将在行业复苏中脱颖而出。受益于海外需求的增加，中国彩电行业在2002年底出现回暖迹象。我们相信全球彩电业的结构性调整将给中国彩电企业的出口带来后续动力。彩电行业投资日趋理性，我们预计未来三年行业的规模扩张速度将在5%的水平，产业集中度将进一步提高，龙头企业的价格优势逐渐增强。受消费能力的限制，高端大屏幕彩电仍未成为消费主流，而国内企业因资金实力不足，短期内难以在高端产品的核心技术领域有实质性的突破。TCL国际，创维和康佳主业鲜明，并且有充裕的现金流支持研发投入，有望率先形成完整的产业链。我们认为它们目前的估值水平较低，具有投资价值。图表1.春回大地资料来源：中银国际研究2003年6月12日优于大市2003年6月12日走向春天2目录投资总结..................................................................................................3出口推动行业回暖................................................................................4出口继续拉动需求.........................................................................................4行业扩容放缓..................................................................................................5欧盟市场的开放—喜悦背后的思考..........................................................7美国反倾销指控影响有限............................................................................8守望大屏幕彩电.....................................................................................9性价比优势令CRT背投彩电近期走热......................................................9等离子彩电—长线高端产品.......................................................................9本土企业进军高端产品—受困资金链...................................................10数字电视—等待制式标准出台........................................................11TCL国际(1070.HK)...............................................................................12创维数码(0751.HK)..............................................................................17康佳(000016.SZ/200016.SZ).................................................................24四川长虹(600839.SS)...........................................................................30海信电器(600060.SS)...........................................................................36厦华电子(600870.SS)...........................................................................42附录一.中国彩电业发展...................................................................47附录二.大屏幕彩电............................................................................52附录三.数字电视.................................................................................56附录四.专业术语缩写........................................................................58研究报告中所提及的有关上市公司...............................................592003年6月12日走向春天3投投资资总总结结受出口拉动，国内彩电市场在2002年出现回暖迹象。我们相信因国际品牌陆续退出CRT普通彩电而引发的全球彩电业结构性调整将为中国彩电企业的出口带来后续动力。行业产能扩容速度从1998年的33%下降到2002年的不足2%。彩电行业日益成熟，暴利时代已一去不复返，投资日趋理性。我们预计未来三年行业的规模扩张速度将在5%的水平。在短期内，我们相信高端产品仍不能成为企业盈利的主要增长点；此外，受资金限制，国内彩电企业在高端产品的核心技术领域难有实质性的突破。我们的投资建议建立在对公司盈利前景，投资回报，财务风险和估值四个因素进行综合分析的基础上。TCL国际，创维和康佳经营策略稳健，财务状况良好，盈利增长卓越，估值水平相对较低，我们给予优于大市的评级；而长虹盈利质量欠佳，估值偏高，我们给予落后大市的评级。海信、厦华的盈利虽然具有较好的成长性，但是财务风险高，因此，我们给予落后大市的评级。图表2.投资一览表股票评级成长性回报率财务状况估值评价指标(利润增长率)(净资产回报率,股息率)(负债比率,现金回收周期)(市净率,市盈率,增长市盈率)TCL国际优于大市◔●●◕创维优于大市◕◕●●康佳优于大市◕◑●◕长虹落后大市◔◔◔◔海信落后大市◕◑◕◑厦华落后大市●◕◑◑注：◔为一般，◑为中等，◕为较好，●为卓越资料来源:中银国际研究预测图表3.行业比较股票代码股价(元)评级2002-05E净利润复合增长率(%)FY03E净资产回报率(%)FY03E股息率(%)FY03E净负债比率(%)FY03E现金周转期(天)FY03E市盈率(倍)FY03E市净率(倍)FY02-04E增长市盈率(倍)TCL国际1070.HK港币1.74优于大市10.416.74.41净现金96.81.10.70创维0751.HK港币0.79优于大市53.96.54.38净现金2111.40.70.37康佳(A)000016.SZ人民币8.93优于大市60.73.30.38净现金1153.21.81.65长虹600839.SS人民币7.17落后大市12.51.60.0012.121073.31.25.74海信600060.SS人民币8.23落后大市51.23.30.38净现金2052.41.70.74厦华600870.SS人民币6.83落后大市150.16.60.4078.07350.53.31.23行业平均65.74.31.11.56748.21.71.9资料来源：中银国际研究预测全球彩电的结构性调整带来商机投资日趋理性，产能扩张步伐放缓短期内高端彩电不足以成为主要盈利增长点TCL国际、创维、康佳、基本面优良，估值较低，具有投资价值。2003年6月12日走向春天4出出口口推推动动行行业业回回暖暖出口继续拉动需求我们认为去年促使彩电行业回暖的一个主要因素是海外市场需求的增加，我们相信，在未来几年里，出口仍是国内彩电行业增长的引擎。去年作为全球三大彩电市场的美国，欧洲和日本的总体消费与上年持平，而中国彩电出口却实现了39%的高增长，达1,620万台。这是由于全球彩电业正处于由传统CRT彩电向非CRT彩电转型期，从2001年下半年起，日本、美国等国家已经宣布停产普通CRT彩电，但是未来3-5年内全球每年CRT普通彩电的需求仍有4,000多万台，为国内彩电企业出口提供了发展空间。图表4.全球主要彩电市场消费02040608010012014016019961997199819992000200120022003E2004E美国欧洲日本亚洲其他世界其他中国(百万台)`注:2003年和2004年数据为中银国际研究预测资料来源:信息产业部，中德经贸网图表5.中国彩电消费增长速度-30-20-10010203040199819992000200120022003E2004E2005E(%)出口增长内销增长总体需求增长资料来源:信息产业部、CCID及中银国际研究预测全球CRT彩电产能削减，为中国彩电企业出口提供发展空间2003年6月12日走向春天5我们相信未来三年中国彩电出口仍将保持强劲增长的态势，我们预计2003年出口增幅可达20%，2004-05年仍将以15%的速度增长。我们的观点从一季度行业的销售数据中得到了进一步的验证。一季度彩电出口达420万台，同比增长62%。图表6.2003年一季度国内彩电业销售数据销售量(百万台)同比增长(%)总计出口内销总计出口内销长虹2.810.891.92607952TCL国际2.540.522.02221926创维2.110.461.65246916康佳2.010.151.862610322海信1.070.090.9819(13)23厦华0.520.150.37972(5)行业总计15.24.211.0316222资料来源:信息产业部行业扩容放缓中国彩电业从1999年开始走下坡路，2002年在出口的拉动下，开工率大幅提升，行业平均毛利率从2001年的12.2%上升到2002年的15.1%，行业终于转亏为盈。我们认为2001年全行业出现亏损是由于98/99年投资过热所致。虽然2000年和2001年当年产销基本持平，但是前两年所囤积的大量库存引发大规模