内需型行业的强势增长—中小板及创业板年报季报分析

相关报告：《业绩增长的接力—全部A股年报季报分析》2010年5月4日《核心配置内需强势增长型行业—2009三季报分析》2009年11月2日《增长浮出水面――2009年度第四季度策略》2009年10月12日《内需支撑与外需回暖下的基本策略－基于中报的策略专题》2009年9月3日《振荡中寻找超额收益》2009年4月1日《在振荡调整中寻找新的驱动力》2009年3月5日《投资热情期待经济的曙光》2009年2月3日《关注行业利润的再分配格局――基于2008年中报的投资策略》2008年9月2日策略报告内需型行业的强势增长—中小板及创业板年报季报分析联系人：宏观策略组仇彦英、王明利[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明投资要点：z中小板2009年实现归属母公司所有者的净利润合计425.98亿元。同比增长27.08%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计110.51亿元。同比增长67.21%，相较2009年四季度，可比的374家公司今年一季度单季利润环比下降26.07%。上市公司业绩呈现同比增长，环比下滑的态势。z2009年中小板可比上市公司ROE为11.93%，比2008年提高0.27个百分点。净利润率由2008年的6.74%上升到2009年的8.46%，净利率上升是导致ROE上升的主要原因。z从利润增速来看，有色和化纤由于2008年基数过低的原因，成为中小板中同比增速最快的两个行业，造纸包装、电气设备、煤炭、食品和汽车及配件等行业利润增速都超过了50%，显示出强劲的增长势头。石化、建筑业、化工、纺织服装和房地产等行业利润增速也超过了中小板平均水平。z2010年一季度，化纤、交通仓储行业同比大幅增长。钢铁行业实现扭亏。房地产、汽车、元器件、农业的季度利润同比增速都超过了100%。从今年一季度的盈利情况来看，我们认为农业、交通仓储、食品、汽车等行业内需型行业盈利状况良好，目前仍具有强劲增长的动力，航运业、造纸包装、化纤和元器件等行业复苏的迹象较为明显，通信、电气设备、软件等行业利润增长比较稳定，但是增速出现下滑的迹象，钢铁、有色等行业的前景仍具有较大不确定性。z创业板78家公司2009年实现归属母公司所有者的净利润合计45.42亿元。同比增长47.29%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计9.36亿元。同比增长36.07%。z按照天相行业分析师的预测，今年中小板公司全年利润增速有望达到40%左右。创业板利润增速大约为43%。z投资策略上，短期内应回避完全概念、主题推动下涨幅较大的中小板及创业板股票。从中长期来看，我们的核心配置方向仍是内需型产业。例如农业、家电、元器件、日用品、医药、食品、商业、建材、软件及服务等，一些正在走向复苏的周期型行业，如化工、化纤等，从交易性机会的角度，也可以适当关注。对于创业板来说，整体估值偏高预示着较高的系统性风险，在市场处于弱势调整时期，仍需要规避估值回落的风险。但是具有强势增长能力的个股，对高估值的化解能力较强，值得积极关注。报告日期：2010年5月5日2诚信源于独立，专业创造价值策略报告日，中小板累计395家上市公司披露了2009年年报,393家公司公布了2010年一季报，2009年实现归属母公司所有者的净利润合计425.98亿元。同比增长27.08%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计110.51亿元。同比增长67.21%，相较2009年四季度，可比的374家公司今年一季度单季环比下降26.07%。上市公司业绩呈现同比增长，环比下滑的态势。图1：中小板公司净利润增速（%）12.4313.3524.7141.674.0927.080510152025303540452004年2005年2006年2007年2008年2009年数据来源：天相投资分析系统图2：中小板单季净利润规模（亿元）020406080100120140160数据来源：天相投资分析系统2009年中小板可比上市公司ROE为11.93%，比2008年提高0.27个百分点。净利润率由2008年的6.74%上升到2009年的8.46%，净利率上升是导致ROE上升的主要原因，杠杆比率的稍有下降，总资产周转率由2008年的0.79次下降到0.67次，3诚信源于独立，专业创造价值策略报告在总资产规模扩大后，总资产周转速度下降，这是导致ROE提高速度相比净利润率较慢的原因。图3：历年年报盈利能力00.511.522.5024681012142006年2007年2008年2009年净利润率%ROE杠杆比率（右）总资产周转率（右）数据来源：天相投资分析系统2.中小板分行业盈利分析分行业来看，电气设备、医药和商业是中小板利润占比最大的三个行业，利润占中小板总利润的比重分别为11%、10%和9%。与主板相比，中小板利润的行业集中度较小，前五大行业的集中度为41%。图4：2009年行业利润比重11%10%9%6%5%5%5%5%4%4%4%4%4%3%3%3%3%3%2%2%2%1%1%0%0%0%0%电气设备医药商业机械纺织服装化工元器件房地产家电通信食品造纸包装建材软件及服务银行数据来源：天相投资分析系统4诚信源于独立，专业创造价值策略报告从利润增速来看，有色和化纤2009年利润增速分别高达279%和143%。这主要是由于2008年基数过低的原因，其次，由于去年大宗商品价格上涨，2009年业绩大幅改善也是导致这些行业利润增速大幅提高的一个重要原因，这些行业的高增长，更多的显示出行业复苏的迹象，而非总体利润水平的提高到一个新的高度。有色和化纤外，造纸包装、电气设备、煤炭、食品和汽车及配件等行业利润增速都超过了50%，显示出强劲的增长势头。石化、建筑业、化工、纺织服装和房地产等行业利润增速也超过了中小板平均水平。图5：2009年利润增速超过中小板平均水平的行业。71%64%53%51%51%48%35%34%30%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%数据来源：天相投资分析系统商业、钢铁、软件及服务、供水供气等行业利润增速稍低，小于中小板平均增速。元器件、交通仓储、传媒、电力和石油五个行业负增长。但是中小板中石油、电力行业分别只有一家公司，并不具有代表性。图6：2009年利润增速小于中小板平均水平的行业26%25%24%20%20%17%15%14%12%10%9%8%4%3%2%0%5%10%15%20%25%30%数据来源：天相投资分析系统5诚信源于独立，专业创造价值策略报告从行业市值占中小板市值的比重来看，医药、电气设备、元器件、机械和化工为中小板前五大行业。行业利润占比与行业市值占比基本相当，医药、电气设备、商业、纺织服装、家电、造纸包装、房地产、建筑业、汽车、银行和煤炭等行业的利润占比大于行业市值占比，显示出这些行业的估值水平较低，元器件、机械、化工、软件、通信、食品、建材、有色等行业的市值占比大于各自行业的利润占比。图7：行业市值占比与2009年利润占比0%2%4%6%8%10%12%医药电气设备元器件机械化工商业纺织服装软件及服务农业通信食品建材有色家电造纸包装房地产建筑业汽车及配件银行化纤煤炭计算机硬件利润占比市值占比数据来源：天相投资分析系统3.中小板2010年一季度盈利分析图8：2010年一季度利润同比增速-50%0%50%100%150%200%房地产汽车及配件元器件农业建材造纸包装电力化工有色医药煤炭食品商业机械银行软件及服务建筑业电气设备日用品酒店旅游供水供气航运业家电纺织服装石化通信计算机硬件传媒数据来源：天相投资分析系统6诚信源于独立，专业创造价值策略报告年一季度，中小板上市公司利润同比增长67.21%。从可比公司的盈利情况来看，化纤、交通仓储行业由于去年基数较低，季度同比大幅增长，增速分别为1684%和331%。钢铁行业实现扭亏，而石油行业的一家公司（淮油股份）和电力行业的一家公司（黔源电力）盈利情况继续恶化。房地产、汽车、元器件、农业的季度利润同比增速都超过了100%，石化、通信和计算机硬件利润增速在10%以下，传媒行业季度同比呈负增长。图9：2010年一季度利润环比增速-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%交通仓储食品供水供气煤炭银行造纸包装商业机械化纤计算机硬件钢铁元器件化工酒店旅游家电汽车及配件医药房地产有色纺织服装建筑业日用品通信建材电气设备软件及服务石化石油传媒数据来源：天相投资分析系统环比来看，农业和航运业是增长最快的两个行业，2010年一季度两行业分别实现净利润2.92亿元和0.59亿元，环比去年四季度分别增长812%和210%。交通仓储、食品、供水供气、煤炭和银行等行业环比增长较快，季度环比增速超过40%，显示出景气上升的势头。造纸包装、商业和机械今年一季度也实现了环比正增长。化纤、计算机硬件、钢铁、元器件等行业今年一季度实现净利润较去年四季度有所下降，特别是传媒、石油、石化、软件及服务、电气设备等行业，单季利润下滑幅度较大。从今年一季度的盈利情况来看，我们认为农业、交通仓储、食品、汽车等行业内需型行业盈利状况良好，目前仍具有强劲增长的动力，航运业、造纸包装、化纤和元器件等行业复苏的迹象较为明显，通信、电气设备、软件等行业利润增长比较稳定，但是增速出现下滑的迹象，钢铁、有色等行业的前景仍具有较大不确定性。4.创业板年报及一季报分析创业板78家公司2009年实现归属母公司所有者的净利润合计45.42亿元。同比增长47.29%，2010年一季度实现归属母公司所有者的净利润合计9.36亿元。同比增长36.07%。从年报情况来看，乐谱医疗、神州泰岳、南都电源、国民技术、世纪鼎利和碧水园6家公司2009年实现利润都超过1亿元，其中，乐谱医疗和神州泰岳都超过2亿元，分别为2.92亿元和2.71亿元。7诚信源于独立，专业创造价值策略报告：2009年实现利润超过5000万元的公司（万元）05000100001500020000250003000035000乐普医疗神州泰岳南都电源国民技术世纪鼎利碧水源数码视讯爱尔眼科华谊兄弟特锐德万邦达红日药业万顺股份同花顺东方财富合康变频上海凯宝天龙光电机器人三川股份新宙邦鼎汉技术中瑞思创中元华电金龙机电天源迪科华测检测豫金刚石宁波GQY三聚环保回天胶业吉峰农机数据来源：天相投资分析系统从2009年利润增速来看，国民技术是目前创业板中增长最快的公司，2009年全年净利润同比增长385%，世纪鼎利、鼎汉技术、神州泰岳、金龙机电和万邦达5家公司利润增速也都超过100%，同花顺、新宙邦、三聚环保和爱尔眼科等18家公司利润增速在50%-100%之间。共有31家公司净利润增速在30%以下。图表11:2009年净利润增速简称同比增长简称同比增长简称同比增长简称同比增长国民技术384.83%机器人55.07%万顺股份35.63%莱美药业23.05%世纪鼎利185.60%星辉车模53.90%汉威电子35.41%三五互联22.90%鼎汉技术161.17%华星创业51.22%北陆药业33.81%天龙集团22.48%神州泰岳124.60%爱尔眼科50.72%福瑞股份33.32%安诺其22.17%金龙机电115.07%中能电气47.92%阳普医疗31.49%钢研高纳21.68%万邦达111.25%华测检测47.34%鼎龙股份30.88%华谊嘉信21.50%同花顺94.90%金利华电46.45%立思辰30.60%上海凯宝19.10%新宙邦90.18%康耐特46.01%欧比特29.96%当升科技17.37%三聚环保88.10%海兰信45.28%宁波GQY29.