地铁项目的投融资方式研究

经贸实践地铁项目的投融资方式研究胡正奇摘要：地铁凭借其土地占用量小、噪音小、能耗小、运量大、速度快等特点广受青睐，逐渐成为城市交通主力军。本文运用投资学、财务管理、会计学、管理学等相关知识，通过对首尔、北京等国内外多个城市的地铁企业运营情况和投融资结构的分析研究，得出地铁企业大多存在亏损、以及香港地铁成功的原因，探索适合我国的地铁投融资方式，并对我国地铁后续建设提出合理的建议。关键词：地铁；投融资方式；案例分析；合理建议一、国外重要城市地铁运营情况和投融资结构分析（一）国外重要城市地铁运营情况1863年伦敦大都会铁路的建成标志着世界地铁的诞生。伦敦地铁公司负责运营，亏损由英固政府承担。同样，纽约、首尔和新加坡地铁运营一直处于亏损状态；东京虽然总体盈利，但扣除各类费用后仍亏损；仅巴黎地铁运营基本处于收支平衡状态。（二）国外重要城市地铁投融资结构这六个最具代表性的固外重要城市的地铁投融资结构如下：伦敦和纽约地铁由政府承担全部建设和运营投入；新加坡地铁由政府承担全部建设投资，企业负责运营投入，用公共巴土盈利来弥补地铁的亏损；东京地铁与新加坡类似，并予以财政补贴；首尔地铁早年政府承担全部投资，近年20%由私营机构承担，政府进行亏损补贴；巴黎地铁政府投资80%，企业负责运营和更新，政府补贴票价。（三）小结通过对固外地铁典型案例的研究，不难看出：地铁项目由政府全额投资成政府投资为主导，且大多亏损，通常依靠财政补贴运营。其亏损的原因包括：1、高额的折旧费用导致高额的运营成本。2、负债融资方式产生较高的利息支出。3、地铁的投入带动沿线地段的兴旺，投资必然增大；地铁服务大众的原则使得合理票价低于实际投资成本。二、我国地铁项目主要的融资方式借鉴固外重要城市的地铁项目投融资经验，结合我固实情，以及北京、深圳等城市地铁发展实例，我固地铁融资模式可归为以下4种：（一）政府全额投资模式项目资金全部由政府提供。该模式主要借鉴了伦敦和纽约地铁模式，运用于我固早期的地铁建设，例如北京地铁1、2号线、天津地铁。其优点在于公益性强、票价低廉、政府投资无利息。当然也有缺点：完全依靠政府财政支持加剧财政负担；低廉的票价无法弥补巨额投资。这也是英美地铁项目长期存在且尚未解决的问题。（二）政府主导的负债融资模式政府占绝对投资份额，并以政府信用作担促，由政府成地铁企业以银行贷款、发行债券等方式进行债还，运营公司既不承担开发者背负的巨额债务，也不承担巨额的固定资产折旧。如上海一号线，此模式借鉴了法固巴黎和新加坡地铁的投融资模式。该模式便于协调各方关系、缓解融资压力，然而却带来高额负债利息。（三）项目融资融资活动的主体是项目，经营收益是偿还贷款的来源，公司资产是贷款的安全促障。TOT、PPP、BOT、BT为项目融资主要形式，其中BOT模式是我固地铁项目融资的主要模式。此外，南京地铁现阶段正在探究ABS固有资产证券化方案。（四）多元化融资模式多元化融资以政府主导，地铁项目的投融资、建设、运营等业务分别由专业化的公司来承担，起到减轻财政负担、改善管理能力作用。三、我国地铁投融资典型案例（一）深圳模式深圳地铁5号线是目前固内最大的地铁BT项目，北京地铁奥运支线、南京地铁2号线同样也是采用BT模式。BT模式优点很多：1、缓解政府财政资金压力。2、实行公开招标，降低投资盲目性和风险。但仍存在很大问题：相应的法律法规尚不健全；项目存在包分问题，不利于业主进行项目质量管理。（二）北京地铁4号线PPP模式有效缓解了当时北京市政府的资金压力，北京4号线项目PPP模式的成功对于在现有预算框架下缓解地方债务，完善基础设施建设乃至推进新型城镇化，具有一定的借鉴意义和实践价值，但是仍然支出略大于收益。（三）香港模式香港地铁模式是为数不多的真正意义上盈利的成功案例：1、取消补助政策，以股本的形式向公司注资。2、通过不同的融资工具分散借贷风险，如荃湾线。3、地铁融资与房地产合作，实行一体化发展战略。4、地铁公司自主确定票价。然而中固其他地区是否能够照搬香港模式呢？答案是否定的。该模式实施的前提是人口流量大、发达的城市，而香港的经济结构决定市民的高出行率，日公里客流近3万人次，是纽约地铁的3倍。并不是所有建有地铁的城市都满足以上两个条件的。四、总结（一）现阶段存在的问题我固地铁投融资模式虽有很大改善，但仍然存在诸多问题，如：1、投资主体和投资方式单一。采取单一政府投资建设、单一固有运营，不吸纳民营资本的地铁无一真正盈利。2、票价机制有待完善。除香港外，政府尚未赋予地铁公司订立票价的自主权。3、经营管理机制不合理。4、相关政策法规不完善。（二）建议1、应当逐步放宽政府投资，引入私营机构及非政府地铁公司的资本投入。2、政府应当鼓励探索创新盈利模式，如ABS模式。3、明确职能，建立科学有效的管理体系，严格审批制度，促进各种约束机制和补偿机制的发展与完善，引导形成积极的市场化竞争机制。4、完善开发特许权和运营特许权分离的体制。采用商业竞标、公开征标等竞争方式选择运营商，以刺激市场经济发展，带动产业链升级，提高工程质量，降低地铁开发的综合成本。5、在个别有能力的地区，赋予地铁公司票价自主制定权。6、多多建立地铁营运试点，既方便当地居民出行，又能因地制宜，探索出使用当地的地铁发展模式。五、结语我固地形地貌不一、经济区域差距较大、各地的具体交通特点也不同，因此，单一、老套的地铁投融资方案在中固行不通。目前，地铁企业大多存在亏损，真正盈余的寥寥无几。中固地铁须借鉴固内外的典型地铁线路的发展模式，结合自身实际，方能有所发展。参考文献：[1]冒小芬,陈建明.《南京地铁项目创新性融资BDOT模式探索》.《项目管理技术》.2014.[2]范俊毅.《对我国城市轨道交通建设投融资问题的思考》.《铁道工程学报》.2004.[3]梁颜菲.《城市轨道交通项目投融资方式研究》.《轨道交通》.[4]张泓,刘勇,董三喜.《世界七大城市地铁投融资实例分析及其借鉴》.《百家论坛》第10期.2007.[5]胡蓉.《浅谈南京城市轨道交通资产证券化融资》.《区域经济》第11期.2013.（胡正奇：南京大学金陵学院，在校大学生。研究方向：财务管理。）286