本文所阐述的观点均以公开信息或作者实地调研信息为依据,文中所作评述力求客观公正;在本机构、作者本人所知情的范围内,本机构、作者本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有关系;本文纯属本机构及作者个人观点,不构成具体操作建议,投资者据此入市,风险自担。建材行业中性尚未走出宏观调控的阴影——建材行业05年投资策略分析2005年1月10日行业研究/行业投资策略投资要点:z行业评级:中性(上次评级为中性)z水泥行业受固定资产投资规模调控的影响明显,同时新增产能过快对市场价格形成了较大压力。但是全国六大区域市场表现出一定的差异性,华东市场新增产能占全国六成以上,价格下降迅猛,加之成本压力不断增强,企业效益明显下降。05年这一局面难以有根本性改观,将处于艰难的恢复阶段。z玻璃行业受宏观调控的影响要小于水泥行业,但高速增加的新建产能释放将对05年的市场价格形成明显的压力;行业即将走下周期性繁荣的顶峰。行业内拥有技术优势的企业有一定的投资机会。z陶瓷、其他建材行业短期内依旧低迷,缺乏亮点。z水泥、玻璃子行业中部分个股有一定的投资价值,建议关注以下建材公司:海螺水泥、深南玻、金晶科技。建材行业52周与上证综指累积收益率比较图-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2-Jan2-Feb2-Mar2-Apr2-May2-Jun2-Jul2-Aug2-Sep2-Oct2-Nov2-Dec建材指数上证指数资料来源:南方证券研究所数据库基础数据:(04/12/31)行业流通市值(亿)276.54行业流通市值/总流通市值2.47%行业平均换手率(%)215.26%行业成交金额/总成交金额2.13%行业平均每股收益0.14行业平均市盈率(倍)28.54行业平均市净率(倍)2.21行业平均净资产收益率(%)4.27%注:换手率、成交额为1-12月份数据,平均收益等指标按04年数据推算研究员:朱亦农0755-82138888-322zhuyn@email.sostock.com.cn相关研究:《建材行业2季度投资策略报告》2003年4月2日《建材行业04年下半年投资策略报告》2004年7月13日南方证券股份有限公司研究所地址:深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层电话:(0755)82138888-301传真:(0755)82138888-3081建材行业2005年投资策目录结论与投资建议2第一部分水泥行业:供需矛盾将加快行业结构性调整3第二部分玻璃行业:行业周期性高峰即将过去6第三部分建材板块市场表现9第四部分行业及重点公司评级9表格表1:建材行业指数与主要大盘指数比较9表2:重点公司评级10插图图1:2002-2004年全国水泥产量图3图2:03年9月-04年11月全国固定资产投资和水泥产量增幅情况4图3:01-04年全国重点联系企业主要品种水泥价格走势图4图4:2004年1-10月全国六大地区P.O42.5级水泥价格走势5图5:玻璃产量与GDP的关系6图6:02年1月-04年11月全国玻璃产量情况6图7:03年1月-04年4月主要品种玻璃价格走势情况7图8:玻璃行业投资与行业效益关系图72建材行业2005年投资策结论与投资建议1、行业下半年投资评级:中性(上次评级为中性)其中水泥子行业为中性;玻璃子行业看淡;陶瓷和其他建材类为中性2、行业投资评级的理由:z水泥行业受固定资产投资规模调控的影响明显,同时新增产能过快对市场价格形成了较大压力。但是全国六大区域市场表现出一定的差异性,华东市场新增产能占全国六成以上,价格下降迅猛,加之成本压力不断增强,企业效益明显下降。05年这一局面难以有根本性改观,将处于艰难的恢复阶段。z玻璃行业受宏观调控的影响要小于水泥行业,但高速增加的新建产能释放将对05年的市场价格形成明显的压力;行业即将走下周期性繁荣的顶峰。行业内拥有一定技术优势的企业有一定的投资机会。z陶瓷行业、其他建材类依旧低迷,缺乏亮点,目前投资价值不大。z目前建材板块整体市盈率为52倍,远高于大盘28倍左右的平均市盈率,整体上不具备投资价值,但其中部分亮点依然值得关注。z建材板块中水泥、玻璃子行业中部分个股有一定的投资价值,近期建议关注以下公司:海螺水泥、深南玻、金晶科技。3建材行业2005年投资策第一部分水泥行业:供需矛盾将加快行业结构性调整虽然水泥行业属于国家重点调控的过热行业,在一系列针对性调控政策出台后,水泥行业前三季度的投资增长为58.0%,比一季度的高峰期大幅下降了43.4个百分点,但是随着水泥生产线投资的不断增长,全国水泥产量依然高速增长,截止04年11月份,全行业全年累计生产水泥达到了8.47亿吨,同比增幅度为15.5%,已经超出了03年全年产量8.13亿吨的水平,预计今年全年产量将突破9亿吨大关(见图1)。图1:2002-2004年全国水泥产量(万吨)02000400060008000100001-Jan1-Apr1-Jul1-Oct1-Jan1-Apr1-Jul1-Oct1-Jan1-Apr1-Jul1-Oct资料来源:南方证券公司数据库、国家统计局从长远测算,根据欧美发达国家和地区的经验来看,当人均消费量达到800-900公斤以上,或者人均累计消费量达到12-14吨以上时,行业将步入稳定状态。依据这一经验,并结合我国的实际情况,估计当我国的水泥产量在达到12亿吨以前,行业仍将处于快速发展时期。再考虑到我国现有将被淘汰的6亿吨左右落后产能,即使按照淘汰一半估计,到2020前后我国每年平均需要新增3700万的产能。但是短期来看,由于受行业利润高速增长的驱动,本轮水泥行业投资速度显得过于迅猛。投资的高峰始于2003年,根据水泥行业协会的统计,当年水泥工业投资增长了113%,新增98条生产线,新增熟料产能6300万吨;04年更是加大了投资力度,预计将新增生产线在100条以上,新增熟料产能1亿吨左右。今年虽然受到国家政策和市场环境变化的影响,但预计新投产的生产线产能也将达到5000万吨以上的水平。投资的另外一个特点是新增产能的区域性特征明显,这部分新增产能的集中释放必然对市场产生冲击效应,尤其是华东市场,占全国所有投资的六成以上,造成了市场供需矛盾的迅速扩大。宏观调控和产能扩张过快,降低了行业赢利水平,也将加快行业结构性调整4建材行业2005年投资策国家的宏观调控,抑制固定资产投资的超高速增长对水泥行业产生了巨大影响,特别是房地产市场投资增速的下降降低了对水泥的需求量,04年1-11月份全国水泥各月份产量增幅也随之逐步下滑(见图2)。图2:2003年9月-2004年11月全国固定资产投资和水泥产量增幅情况(%)0%10%20%30%40%50%60%1-Sep1-Nov1-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov固定资产投资累计增幅水泥投资增幅资料来源:南方证券公司数据库、国家统计局同时,水泥价格水平也从年初的高点显著下跌,根据国家建材信息中心提供的数据,全国重点联系企业目前P.042.5级的水泥平均价格已经降到了每吨278.81元,与年初1月份318.10元相比,降幅为12.35%(图3)。图3:01-04年全国重点联系企业主要品种水泥价格走势图2002202402602803003203403603804001-Jan1-May1-Sep1-Jan1-May1-Sep1-Jan1-May1-Sep1-Jan1-May1-SepP.o42.5级P.o32.5级资料来源:南方证券公司数据库、建材信息总网但是鉴于水泥行业的产销特点,各个大的区域水泥价格有其一定的封闭性,从全国六大区域市场来看(图4),华东地区今年水泥价格的波动幅度最大,截止10月份的数据,与峰值相比已经下跌了25%,而且价格还在继续下滑;而华北地区全年波动幅度仅为3%,其余各大区的波动幅度基本维持在8%左右。5建材行业2005年投资策图4:2004年1-10月全国六大地区P.O42.5级水泥价格走势2302502702903103303503703901-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct华北东北华东中南西南西北资料来源:南方证券公司数据库、国家统计局虽然水泥的价格一直处于下降的状态,但是其成本水平却在不断的上升,煤电油运等行业的瓶颈制约严重压缩了水泥行业的利润。水泥行业能耗大,煤炭、电力等能源价格占其成本的40%以上,不断上升的价格对水泥行业的生产成本构成了巨大压力,加之运力的紧张,这些不利因素在05年仍然难以有明显改观。国家宏观调控对水泥行业的表现在:一方面严格限制和禁止技术水平低、能耗大、污染严重的小水泥项目建设,主要是立窑和湿法水泥,鼓励日产4000吨及以上的新型干法生产线的投产;另一方面通过提高自有资金比例来提高资金进入门槛。通过调控手段压缩产能的无序扩张,调整产业结构。从市场的情况来看,调控的效果已经显现,业内部分优势企业实力迅速壮大,截止04年底,新型干法产能超过1000万吨的企业已经达到了7家,龙头海螺水泥的产能达到了5000万吨级,前十强企业的市场占有率提高了5个百分点,可以预计行业集中度仍将继续提高。鉴于今年水泥行业仍将有部分产能释放,加之煤炭等能源价格居高不下,另外市场需求受宏观调控的影响前景不明朗,我们判断水泥行业上半年依然处于调整阶段,下半年的市场情况将会有所复苏。6建材行业2005年投资策第二部分玻璃行业:行业周期性高峰即将过去玻璃工业的发展与GDP的增长变动有密切的关联,近几年我国GDP的高速增长,特别是房地产、汽车等行业的巨额投入和建设带动了玻璃行业景气度逐步上升,产销量基本保持稳步上涨的局面(见图5)。图5:玻璃产量与GDP的关系050001000015000200002500030000年份19621975198519891992199519982001020000400006000080000100000120000140000玻璃GDP(亿元)资料来源:统计年鉴、南方证券研究所通过上图可以发现,我国玻璃产量基本上与GDP的增长是同步的,特别是90年代中期以来,两者变动趋势是相当吻合的。利用一元回归分析模型进行检测,发现玻璃产量与GDP之间的相关系数达到了0.982,为高度相关。模型:玻璃产量=4781.62+0.167*GDP以上模型表明,GDP每增长1亿元,玻璃产量将增加1670万重量箱。03年全行业累计生产平板玻璃2.52亿重量箱,同比增长11.29%。04年1-11月全行业累计生产玻璃2.74亿重量箱,同比增长14.6%,预计全年产量将达到3亿重量箱,略高于我们原先预测的2.9亿重量箱的水平。(见图6)图6:02年1月-04年11月全国玻璃产量情况(单位:万重量箱)050010001500200025003000Jan-02Apr-02Jul-02Oct-02Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04资料来源:南方证券公司数据库、国家统计局玻璃行业产能扩大,将对产品价格形成较大压力7建材行业2005年投资策在全行业产量稳步提高的同时,产品价格受成本推动和市场需求的影响,也从谷底回升,与03年相比,主要玻璃品种价格均提高了一至两成左右(见图7)。图7:03年1月-04年4月主要品种玻璃价格走势情况(元/重量箱)50556065707580859003、103、403、703、1004、104、404、704、103mm5mm10mm资料来源:南方证券公司数据库、国家建材信息中心从80年代中期开始,我国的玻璃工业经历了3次大幅投资高峰阶段,分别是1987-1990年、1994-1997年和1999-2002年,每次投资高峰之后由于竞争激烈都造成了行业效益的明显下滑(如图8所示)。因为建设周期的原因,行业整体效益一般在投资高峰期的第二年达到阶段性顶峰,行业的产销率由景气高峰期的