批发与零售贸易行业分析-国信证券

批发与零售贸易行业分析批发与零售贸易行业首席分析师胡鸿轲2009年8月Self-introduction吴鸿轲，批发与零售贸易行业首席分析师东华大学管理学硕士，工作年限12年，从业6年，2007年7月至今国信证券任批发零售贸易行业首席分析师曾获新财富07年最佳分析师第二名、06年最佳分析师第一名、05年最佳分析师第二名代表作：《批发零售行业2008年下半年投资策略：“有效扩张”分享行业高景气》、《苏宁电器：内涵领先战略推动苏宁加速向行业第一演进》、《步步高：卓越管理团队推动业绩快速增长》、《武汉中百：“主业快速增长”+“重组意外惊喜”》目录折现理论：公司基本价值评判依据财务模型：折现理论的现实实践案例分析公司价值是未来现金流的折现折现理论：公司基本价值评判依据简易表达式nnigggiggigiEP)1()1)...(1)(1(...)1()1)(1()1(111/121321210508示意图•因素•价值•业绩增长：g•业绩增长不确定性：i•业绩增长期：T增速G：影响因素结构图财务模型：折现理论的现实实践收入毛利率费用率行业增速业态增速公司份额人口、收入、城市化、消费习惯从最基础特点出发分析业态特征及演进规律外延、内涵、竞争的冲击产品进销价差、返利、其他业务利润费用构成毛利构成租金、折旧、摊销、人工、促销、其他规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击收入、规模效应、产品、店面结构、竞争冲击折现率r、成长期t：影响因素结构图财务模型：折现理论的现实实践行业特征强周期vs弱周期商业模式BTOBvsBTOC议价能力强议价vs弱议价竞争激烈vs垄断替代强替代vs弱替代案例分析：行业趋势分析零售行业增长驱动因素文化、社会进出口投资内需美国欧盟……其他经济体消费习惯人口城市化人均收入人口稳定性收入财产性收入消费结构消费总量•收入支出比变化情况资料来源：国家统计年鉴、07年数据来源于ceic、案例分析：行业趋势分析项目199019952000200520062007调查户数(户)3566035520422205449656094平均每户家庭人口(人)3.503.233.132.962.95平均每户就业人口(人)1.981.871.681.511.53平均每人全部年收入(元)1516.214279.026295.9111320.7712719.19工薪收入1149.703390.214480.507797.548766.96经营净收入22.5072.62246.24679.62809.56财产性收入15.6090.43128.38192.91244.01转移性收入328.41725.761440.782650.702898.66#可支配收入1510.164282.956279.9810493.0311759.4513786.00平均每人消费性支出(元)1278.893537.574998.007942.888696.559997.00食品693.771771.991971.322914.393111.92衣着170.90479.20500.46800.51901.78家庭设备用品及服务108.45263.36374.49446.52498.48医疗保健25.67110.11318.07600.85620.54交通通信40.51183.22426.95996.721147.12教育文化娱乐服务112.26331.01669.581097.461203.03居住60.86283.76565.29808.66904.19杂项商品与服务66.57114.92171.83277.75309.49消费性支出/可支配收入84.69%82.60%79.59%75.70%73.95%72.52%•台湾人均居民消费支出/收入概况案例分析：行业趋势分析资料来源：ceic、国信证券经济研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005总支出/总收入人均生活支出/总收入195591.83%80.61%196086.27%78.48%196584.31%75.74%197081.36%73.11%197579.05%70.31%198080.72%68.10%198581.07%65.08%199079.12%63.55%199576.79%61.26%200076.50%60.79%200478.47%62.42%200578.76%62.88%200676.96%60.93%200777.57%61.24%案例分析：行业趋势分析•日本人均消费支出、收入概况资料来源：wind、国信证券经济研究所经济增速逐渐放缓全球经济形势“财产性损失”增加股市持续低迷社零总额增速高位运行我们预期，行业存在一定景气回落的可能，表现为零售总额增速的逐步放缓案例分析：行业趋势分析•宏观层面，近年来，我国社会消费品零售总额持续快速增长，08上半年同比21.4%，08年7月当月同比23.3%.资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所社零总额同比0%5%10%15%20%25%30%1998年6月2000年6月2002年6月2004年6月2006年6月2008年6月案例分析：行业趋势分析1998-2008年历年前5个月社零总额增速限额以上企业分类商品零售额及增速服装鞋帽化妆品金银珠宝体育娱乐用品食品饮料烟酒日用品家电限额以上企业商品零售额（亿元）2008年1月3884964174491052562008年2月3595365185301132202008年3月284475215381982062008年4月266444716361941942008年5月283475017371982712008年6月同比增速2008年1月34.8%27.6%66.8%32.8%41.0%28.2%27.1%2008年2月14.2%21.5%31.5%15.3%18.4%15.3%10.4%2008年3月25.0%18.0%49.7%16.4%20.0%16.0%32.0%2008年4月28.6%20.3%41.1%31.7%25.3%21.5%27.2%2008年5月22.1%17.5%29.4%13.0%23.8%18.1%10.6%2008年6月28.3%22.1%50.9%19.2%24..0%17.3%9.6%2008年7月26.8%31.8%43.6%18.3%22.3%19.5%18.8%资料来源：CEIC、国信证券经济研究所案例分析：行业趋势分析•已公布中报百货上市公司母公司基本财务增长状况主要百货公司合计主营收入同比增长2008一季度22.59%2008中期16.60%主营利润同比增长2008一季度19.28%2008中期15.57%营业利润同比增长2008一季度18.03%2008中期18.62%营业费用同比增长2008一季度50.34%2008中期32.36%管理费用同比增长2008一季度-0.87%2008中期1.60%案例分析：行业趋势分析0%5%10%15%20%25%30%03年平均04年平均05年平均06年平均07年平均Jan,2008Feb,2008Mar,2008Apr,2008May,2008Jun,2008Jul,2008全国城市平均核心城市平均县级城市•分区域零售总额增长情况资料来源：CEIC、国信证券经济研究所案例分析：行业趋势分析案例分析：业态趋势分析消费者的真实需求是引导行业发展趋势的最基本驱动力价格品质（质量、安全、环保等）服务品类（品种、型号等）购物距离购物环境（停车场、舒适度等）消费者关注重点物美价廉品类丰富便利购物环境舒适消费者真实需求“大分大合”•上世纪九十年代以前，我国百货是整个零售行业的核心通路；其他大型购物中心其他……百货其他……家具建材卖场超市……连锁家电卖场家具建材家电卖场连锁综合超市家用电器连锁家电卖场家具建材卖场综合百货食品连锁综合超市家用电器餐饮设施服装服饰日用品食品连锁综合超市服务设施食品综合百货日用品食品娱乐设施日用品服装服饰综合百货日用品家用电器家用电器服装服饰综合百货家具建材家具建材家具建材服装服饰大分大合图13：零售行业发展脉络资料来源：国信证券经济研究所•1992年零售业对外开放，综合超市、专业店、专卖店等业态纷纷进入，零售行业的分工越来越细；•目前，以连锁家电卖场、家居建材卖场、大型综合超市为代表的专业卖场成为主力业态。•未来，各业态集中在购物中心内经营，满足消费者一站购齐的消费需求。案例分析：业态趋势分析购物中心发展趋势之一传统步行街都市型购物中心社区型购物中心郊区型购物中心地理位置市中心/核心商圈市中心/核心商圈居民社区郊区/新兴商圈覆盖业态多业态多业态多业态多业态门店分布分布于步行街两侧，经营者相互独立分布于同一个建筑内，由购物中心经营者统一规划、管理分布于同一个建筑内，由购物中心经营者统一规划、管理分布于同一个建筑内，由购物中心经营者统一规划、管理优势知名度高、交通便利、发展定位由市场决定，人为因素较小交通便利、购物环境好、统一管理、服务质量好距居民生活区较近、购物环境好、统一管理、服务质量好购物环境好、成本较低、竞争相对较小、统一管理、服务质量好劣势门店分散受零售商（开发商）管理能力等人为因素影响较大土地资源有限，面积相对较小，受零售商（开发商）管理能力等人为因素影响较大交通不便、受所在商圈发展速度及零售商（开发商）管理能力等人为因素影响较大表2:传统步行街、三类购物中心比较资料来源：国信证券经济研究所案例分析：业态趋势分析•仓库零售商和大型超市、各种专业店属于新兴业态，其发展是新模式替代旧模式的过程，属于侵略型业态，因此市场份额不断增长；•百货店、食品饮料商店等业态，属于旧有业态，其发展是不断被新兴业态盘剥的过程，是被侵略型业态，因此市场份额呈现负增长。资料来源：U.S.CensusBureau、国信证券经济研究所美国不同业态零售份额及份额变化无店铺销售建筑材料及耗品加油站家居饰品店电子及电器商店卫生和个人保健商店仓库零售商和大型超市百货商店食品及饮料商店折扣百货店五金店体育娱乐用品及书店服饰店家具店餐馆及酒吧0%2%4%6%8%10%12%14%16%-80.0%-30.0%20.0%70.0%120.0%170.0%2005年市场份额1992-2005年市场份额增速案例分析：业态趋势分析美国业态中国类似公司1992199520002005市场份额提升幅度绝对额提升幅度超速增长型仓库零售商和大型超市沃尔玛,麦德龙，家乐福2.7%3.7%5.9%8.9%202.1%575.0%无店铺销售自动售货机,宅送,电视购物5.2%5.9%7.7%8.1%39.0%210.6%建筑材料及耗品B&Q,好美家7.3%8.0%8.4%9.6%17.6%162.8%家居饰品店金盛,宜家1.4%1.5%1.7%1.7%11.8%149.8%电子及电器商店苏宁国美2.8%3.7%3.5%3.4%6.9%138.9%加油站中石化加油站10.4%10.3%10.6%12.3%6.7%138.5%卫生和个人保健商店国大药房6.0%5.8%6.6%6.9%4.0%132.5%小计26.3%28.0%30.8%33.7%27.9%185.9%低速增长型餐馆及酒吧全聚德、福记、各类酒吧13.5%13.3%13.0%13.0%-13.2%94.0%家具店美克美家2.1%2.1%2.2%2.0%-14.7%90.8%服饰店海澜之家,李宁专卖8.0%7.5%7.2%6.7%-24.9%67.8%体育用品、娱乐用品及书店sport100,傲运汇,迪卡农3.3%3.5%3.2%2.7%-25.2%67.3%五金店五金店0.8%0.8%0.7%0.6%-34.0%47.4%折扣百货店低档综合百货（自选为主）华润万佳6.2%6.7%6.0%4.3%