新华信基金行业分析

基金行业分析新华信管理咨询2002年7月保密文件、版权所有第2页基金行业行业分析I.基金行业简介II.中国基金市场概况III.中国基金行业存在的问题IV.加入WTO后中国基金行业发展趋势目录2002年7月保密文件、版权所有第3页基金行业行业分析我国基金业经历了三个发展阶段第一阶段（80年代末—1997）第二阶段（1998—2001.8）第三阶段（2001.9—至今）•93年底全国共有基金73只，募集资金73亿•基金规模过小，性质不明确，投资方向缺乏限制•基金信托关系不正规，信息披露不及时•1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》颁布•新基金纷纷面世，原有老基金加紧清理规范•第一只开放式基金华安基金于2001年9月推出•基金公司筹建审核中实行“好人举手”制度，一些新基金公司获准成立2002年7月保密文件、版权所有第4页基金行业行业分析基金主要分类一按组织架构可分为公司型和契约型契约型公司型•公司型基金是具有共同投资目标的投资者根据公司法组成的投资于各种有价证券等特定对象的股份制投资公司•投资者作为公司的股东，有权对公司的重大决策进行审批，发表意见•公司型基金成立后一般委托特定的基金管理公司管理基金资产。美国的基金以公司型基金为主体•契约型基金也称信托型基金，它是根据一定的信托契约原理，由基金发起人和基金管理人、基金托管人订立基金契约而组建的基金•契约型基金的投资者与基金管理公司是一种信托契约的关系，对基金的运作通常不具有发言权•英国、日本和中国香港、台湾地区多是契约型基金，我国的基金也是契约型基金2002年7月保密文件、版权所有第5页基金行业行业分析基金主要分类二按是否可以赎回可分为开放式和封闭式开放式•开放式基金在国外又称共同基金是指基金设立后，投资者可以随时申购或赎回、基金规模不固定的基金•开放式基金的管理人往往需要保留较大份额的流动性和变现性较强的资产，且投资理念相对短期化•开放式基金买卖价格是以基金单位的净资产为基础封闭式•封闭式基金是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定期限内规模固定不变的基金•封闭式基金则有条件投资于一些变现性相对较差、投资期限较长的资产•封闭式基金的买卖价格取决于市场的供求状况，存在随行就市的特点2002年7月保密文件、版权所有第6页基金行业行业分析基金主要分类三按投资对象可分为股票基金、债券基金、货币市场基金股票基金•股票基金以股票为主要投资对象，是基金主要的投资种类，其具体投资对象包括普通股和优先股•按其投资风格又可细分为资本增值型、成长型和收入型债券基金•债券基金主要以政府公债、市政债券、公司债券等债券品种为投资对象•债券基金一般情况下定期派息，除高收益债券基金外，债券基金的风险和投资回报率通常比股票基金低货币基金•货币市场基金指投资于短期货币工具如一年期以下的国库券、商业票据、银行大额可转让存单等有价证券的基金•货币市场基金的投资风险小，投资安全性和流动性高，投资成本低2002年7月保密文件、版权所有第7页基金行业行业分析开放式基金已成为国际基金市场的主流品种世界投资基金的发展历程基本上遵循了由封闭式转向开放式的发展规律。目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，美国、英国、我国香港和台湾的基金市场均有90%以上是开放式基金开放式基金封闭式基金基金规模不固定存续期内固定是否上市不上市上市影响价格因素基金单位资产净值市场供求关系管理要求较高较低开放式基金与封闭式基金的主要区别2002年7月保密文件、版权所有第8页基金行业行业分析相对于封闭式基金，开放式基金在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面都具有较大的优势市场选择性强投资者会选择购买经营好的基金，如基金业绩不好，投资者会通过赎回的方式撤出资金透明度高开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现出基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力便于投资投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分便利流动性好基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，减少了基金的流动性风险开放式基金的优势2002年7月保密文件、版权所有第9页基金行业行业分析开放式基金行业的当事人基金持有人投资者基金基金管理人负责运作基金资产注册会计师、律师提供专业、独立的会计、法律服务基金托管人负责保管基金资产注册登记机构：负责开放式基金的过户登记工作基金销售机构负责销售基金2002年7月保密文件、版权所有第10页基金行业行业分析我国基金契约的当事人包括发起人、管理人和托管人三方基金发起人基金托管人基金管理人选择选择聘用关系目前我国的基金中，作为发起人的基金管理公司100%的成为了自己发起设立的基金的管理人。因此在契约成立后，基金管理公司又作为基金管理人，负责运作基金资产。同时由于基金持有人大会是由基金管理人召集的，所以基金契约的修改、以及管理人和托管人的更换事宜实际上均掌握在基金管理公司手中2002年7月保密文件、版权所有第11页基金行业行业分析I.基金行业简介II.中国基金市场概况III.中国基金行业存在的问题IV.加入WTO后中国基金行业发展趋势目录2002年7月保密文件、版权所有第12页基金行业行业分析中国基金市场还是一块准处女地中国美国基金数量56只8113只市场规模800亿元7.2万亿美元基金净值占股市市值（2001年）6.6%45.3%基金净值占国内GDP（2001年）1%77.4%中国和美国基金市场比较2002年7月保密文件、版权所有第13页基金行业行业分析中国基金市场还处于初级阶段证券投资基金业监管的法律体系尚未完全建立起来目前基金监管所依据的是《证券投资基金管理暂行办法》与《开放式证券投资基金试点办法》，《投资基金法》还在制定之中，目前证券投资业一个是对外封闭、对内实行严格的市场准入、“寡占”型的非充分竞争的市场。现行为数不多的基金管理公司成了垄断性的稀缺资源，基金管理人获取的可观收益并非完全是市场竞争和努力经营的结果一家基金管理公司管理的基金只数偏少，难以充分发挥市场导向及稳定作用，更难以与外资基金竞争。我国证券投资基金总规模才700多亿元人民币。如此，目前国内证券投资基金还难以在证券市场发挥主导作用投资风格还未出现明显的差异化，投资者选择范围十分有限，目前国内证券投资基金投资品种仅限国债和深沪两市A股，整个基金业也面临缺乏有防范风险的对冲机制及套期保值的金融产品法律不健全市场封闭基金规模小基金品种少2002年7月保密文件、版权所有第14页基金行业行业分析中国基金公司一览（截止2001年底）公司名称管理基金数量（只）管理基金面值（亿）管理基金资产（亿）南方59594国泰46061华夏697100华安5107117博时57574鹏华46059嘉实12019长盛46066大成57468富国46057易方达32423银华12523融通22525宝盈22222长城0002002年7月保密文件、版权所有第15页基金行业行业分析中国目前有五家银行获准作为基金托管人托管行托管基金数量（只）托管基金面值（亿）托管基金资产（亿）工行16233240建行11174177农行11179172交行9158160中行46059合计518048092002年7月保密文件、版权所有第16页基金行业行业分析中国基金市场特点我国证券市场上的基金都是专门投资于公开上市证券的证券投资基金，不包括实业投资基金、风险投资基金、外汇投资基金、期货投资基金等以现有上市证券以外的投资产品为投资对象的投资基金从发行及设立的方式来看，我国的证券投资基金都是公开向社会公众发行的所谓公募基金，不包括向特定对象募集的所谓私募基金。从我国现有的证券投资基金在具体证券投资的对象上看，我国现有的基金实际上都是既投资于股票，又投资于国债的混合式基金2002年7月保密文件、版权所有第17页基金行业行业分析基金收益情况2002年7月保密文件、版权所有第18页基金行业行业分析I.基金行业简介II.中国基金市场概况III.中国基金行业存在的问题IV.加入WTO后中国基金行业发展趋势目录2002年7月保密文件、版权所有第19页基金行业行业分析中国基金发展中主要有以下几个方面问题基金靠国家优惠政策的扶持而成长，这受到社会的广泛指责。基金同其他的机构投资者及散户间在证券市场形成不平等的竞争，基金黑幕的揭露引起人们对基金诚信问题的质疑。有个别基金出现配合其他庄家操纵市场、损害持有人利益的事。这引起全社会对基金诚信问题的广泛质疑对基金定位模湖、功能界定不明确，把一些不应有的指责强加给基金，基金出于规避风险的目的，在低位抛售就会被强加上没有稳定市场的指责我国证券市场是一个没有做空机制的单边市，在遇到股市暴跌时，任何投资人只有全部清仓一种方式来规避风险，使社会公众对专家的理财能力产生怀疑2001年以来分红数量的大幅减少，社会公众对基金产生了较大的失望，对专家理财的理财能力产生怀疑，导致基金市场的低迷基金扩募及发行、上市可以说没有一件顺利的事，更加重了基金市场的阴霾气氛，给基金的发展尤其是新基金的发行带来不少的负面影响2002年7月保密文件、版权所有第20页基金行业行业分析我国契约型基金存在结构性缺陷基金治理架构存在缺陷基金持有人的监督效果差基金管理人的自律效果差基金托管人缺乏独立性2002年7月保密文件、版权所有第21页基金行业行业分析基金治理架构存在缺陷基金发起人(代表持有人）基金托管人基金管理人聘用持有人利益代表缺位现有的基金治理架构中缺少持有人利益的实际载体，而直接由发起人代表持有人的利益，由于发起人本身的独立性差，与相关各方又存在千丝万缕的利益关系，因此很难真正代表持有人的利益发起人与基金管理人重叠作为基金主发起人的基金管理公司，同时又被选聘为基金管理人，导致基金契约的签定几乎成了基金管理公司的独角戏。这种架构设置不利于对基金管理人的选聘和监督2002年7月保密文件、版权所有第22页基金行业行业分析基金持有人的监督效果差基金持有人基金管理人委托关系由于持有人与管理人之间存在的是信托关系，不具有类似于股东的发言权，加上基金持有人大会一般以通讯的方式召开或表决，某种意义上说，基金持有人连用脚投票的权利都没有。当前的情况是，拥有10%基金份额的保险公司等大的持有人无法有效监督其投资基金运作的安全性和合规性，而持有2.5%份额的基金发起人却可以决定资金的投向2002年7月保密文件、版权所有第23页基金行业行业分析基金管理人自律不能保证独立董事制度的效力有限无法杜绝关联交易独立董事制度只是基金管理公司内部的治理机制之一，独立董事是对基金管理公司的股东负责，而基金持有人利益的维护问题并不在他们的职责之内在部分上市公司披露的十大股东中，经常出现投资基金与其管理公司的大股东并列出现的情况，无论法规多么完善，在利益的驱动下，基金管理公司依然有动力寻找法规盲点追逐超额利润在这种情况下，就需要基金的内部能够有一个代表持有人利益的主体，相当于美国的董事会和香港的信托人，对管理人的关联交易进行事中的监督。只有当这种内部的事中监督与外部监管相结合，才足以对管理人的行为形成足够的约束2002年7月保密文件、版权所有第24页基金行业行业分析基金托管人缺乏独立性基金管理人基金托管人选择基金管理人通常是基金的发起人，基金管理人往往决定着基金托管人的去留，在一定程度上是托管人的“老板”。托管人的地位缺乏独立性必然导致其监督的软弱性基金托管业务目前已成为商业银行一项新的表外业务和利润增长点，银行（托管人）为抢占市场份额在利益驱动下，有可能纵容、迁就基金管理人的违法违规行为，影响其监督效果2002年7月保密文件、版权所有第25页基金行业行业分析I.基金行业简介II.中国基金市场概况III.中国基金行业存在的问题IV.加入WTO后中国基金行业发展趋势目录2002年7月保密文件、版权所有第26页基金行业行业分析我国投资基金业未来发展空间广阔规模扩张潜力巨大基金资产总量2001年GDP上市公司数量投资基金数量股票流通市值居民储蓄存款800亿元7%2%1%56只超过1000家美国的投资基金数量已经超过上市公司数量，资产规模目前