白酒行业XXXX年投资分析

行业深度分析白酒行业2010年投资分析1经济增长、物价水平与白酒景气度——白酒行业定量分析之景气预测主要结论：本文利用定量分析方法研究经济增长、物价水平和居民收入等因素对白酒行业的影响，从而建立定量预测体系，并运用该体系对白酒将来景气程度进行预测。长期来看（1999-2009），M2增速、工业增加值增速、CPI增速、白酒产量增速和城镇居民平均工资增速对历史上白酒景气（白酒累计销售收入同比增速）的变化有比较好的解释力，R2在0.8左右，统计上比较显著，各指标领先时间均在6个月左右。短期来看（2005-2009），滞后2个月的CPI增速、滞后2个月的工业企业利润增速、滞后3个月的汽车销量增速和滞后2个月的社会消费品零售总额增速有比较好的解释力，影响弹性分别为0.63、0.06、0.1和0.61，模型预测11月和12月白酒行业景气有上升动力。自8月15日开始的严惩“酒驾”行动将延长至年底，《关于修改酒后驾驶有关法律规定的意见》仍在征求意见中，使得无论是高档白酒还是低档白酒的销售都受到不同程度的影响，后市需要进一步关注酒驾行业深度分析白酒行业2010年投资分析2禁令对白酒行业的持续影响。行业深度分析白酒行业2010年投资分析3目录1白酒行业和经济环境密切相关.................................................41.1宏观环境影响白酒行业....................................................41.2高档、中档和低档白酒市场差异显著........................................71.3白酒行业具有较强的抗通胀能力............................................81.4行业景气指标选取：累计销售收入同比增速..................................102定量分析：从需求影响因素到领先指标........................................132.1流动性指标：领先效果不显著..............................................132.2宏观经济：财政收入增速等领先效果较显著..................................172.3产业经济：汽车销量和白酒产量增速有领先作用..............................222.4居民收入：决定白酒消费购买力.............................................272.5价格指标：CPI增速与白酒景气度有相关性..................................293经济增长、物价水平和居民收入的预测作用.....................................333.1领先指标长期拟合效果良好.................................................333.2模型预测白酒销售收入增速有上升动力......................................353.3消费税加强征收和酒驾禁令影响白酒景气恢复.................................37行业深度分析白酒行业2010年投资分析4白酒行业景气状况受宏观经济环境、物价水平和居民收入状况等因素影响，但每个因素的影响时间和影响程度会有所差异。本文从寻找白酒行业的影响因素出发，对各因素的影响程度进行量化分析，并且分长期和短期进行讨论，寻找阶段性变化规律，最后对未来几个月的白酒行业景气进行了预测。本文主要包括以下内容：（1）白酒行业景气指标的选取和影响因素分析；（2）通过交叉相关系数和经济计量方法，研究宏观经济环境、物价水平和居民收入等指标对行业景气的影响；（3）选取主要领先指标，建立定量预测模型进行景气预测。1白酒行业和经济环境密切相关1.1宏观环境影响白酒行业白酒行业的发展与整个宏观经济紧密相关。一方面，宏观经济的发展不仅带动一般消费市场和奢侈品消费市场的发展，也会带动投资、贸易等经济活动的发展，由此形成商务和公务活动对高档白酒的显著需求；另一方面，宏观货币政策影响物价水平，包括白酒价格和粮食成本价格等，从而影响白酒企业赢利能力；最后，消费税和“酒驾”禁令等法规也会对整个白酒行业的发展产生重要影响。行业深度分析白酒行业2010年投资分析5进一步，我们把白酒细分为高档白酒、中档白酒和低档白酒，2008年白酒行业规模以上企业销售收入1412亿元，高档白酒销售收入约180-200亿元，剩下1200亿元市场为中低档白酒所占领。不同档次的白酒受宏观经济的影响有所不同，低档白酒由于利润率较低，受粮食成本的影响相对较大。2009年以来，以小麦价格为例，从1月份开始上涨，至8月累计上涨6.01%（见图2），烟酒类价格指数上涨1.3%左右，对应白酒行业毛利率下降了5%左右（从2月38.54%下降到8月33.62%）。预计在未来一段时间，白酒的生产成本将保持持续、缓慢增长行业深度分析白酒行业2010年投资分析6趋势，对于低档白酒来说，这一趋势无疑是迫使产品结构升级的风向标。中档白酒作为未来一个时期白酒行业的主体构成部分，面临竞争白热化，在整个宏观经济中，消费市场的发展与中档白酒关系最为密切。2009上半年的经济不景气并没有给中档白酒市场带来致命的打击，反而出现一些增长，主要原因包括：老百姓“喝好一点”的观念没有受到明显打击；此次宏观经济政策向农村经济倾斜，推动农村低档白酒市场升级；中档白酒很多是中小型规模企业，具有较大发展空间，能抵御消费市场不景气。高档白酒市场与宏观经济关系紧密，但高档白酒并不与一般消费市场完全同步，相比一般消费市场，高档白酒市场更易受到宏观经济政策的影响。宏观经济政策影响实体经济和资本运作，各种公关场合作为资本运作行业深度分析白酒行业2010年投资分析7的机关和润滑剂，对高档白酒形成一定的商务、公务用酒需求。因此，无论是一般奢侈品消费市场，还是经济政策直接刺激的实体经济和市场，都将对高档白酒市场产生积极影响。1.2高档、中档和低档白酒市场差异显著高档、中档和低档白酒有不同的市场特点和厂商经营方式。在白酒行业中，流行“高档做品牌、中档做利润、低档做销量”的说法。目前，高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖1573、水井坊、剑南春等少数品牌寡头垄断，全国性品牌优势突出，高档白酒的价格弹性较小，茅台和五粮液两者共2万千升的年销量占据高档白酒市场的70%的份额，其销量主要受团购、政务、商务消费影响巨大，与价格关系不大。消费市场、购买力、经济政策导向是高档白酒市场最为引人注目的焦点。中档酒市场目前无霸主，呈现群雄逐鹿的状态，主要特点有：（1）区域竞争激烈，本地产酒品牌割据；吨酒价格远低于高档白酒，但与低档白酒区别显著；（2）消费者饮用习惯不固定，消费品牌容易转换；（3）现阶段“节假日酒”现象显著，节日促销对销量增速增长作用显著。整个宏观经济中消费市场的发展与中档白酒关系最为紧密。低档白酒相对中高档白酒利润率比较低，一定程度上受成本、费用影响显著。低档白酒市场地区性品牌集中，区域市场上本土品牌竞争激烈，行业深度分析白酒行业2010年投资分析8因此，低档酒虽然利润低下，但庞大的市场容量仍然吸引大批企业混战，而农村经济在目前宏观经济政策中收益，将推动巨大的农村低档白酒市场升级。1.3白酒行业具有较强的抗通胀能力食品行业中，白酒的抗通胀能力最强。农产品价格的上涨和包装材料价格上升，给食品饮料行业带来较大的成本和费用增长的冲击，直接提价、结构调整和压缩费用率是抵御通胀的三大对策。首先，中高档白酒由于资源的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断，具备较强的定价能力；其次，白酒企业可以通过研发逐步推出新产品，将新产品成功推向市场，顺利进行地进行产品结构调整；最后，白酒企业也可以对产品、品牌以及销售渠道进行整合，实现规模效益，压缩费用，提高利润。行业深度分析白酒行业2010年投资分析9历史数据显示，白酒行业由于具有较强的定价能力：1999-2009年期间，虽然物价水平出现了大幅波动，但白酒行业毛利率一直维持在30%-40%左右（由于季节性原因，一般2月份比较高，8月份比较低，见图4）。行业深度分析白酒行业2010年投资分析101.4行业景气指标选取：累计销售收入同比增速从反映白酒行业景气度的决定因素来看，一批价格是核心指标。从供给和需求角度来看，政府、企业和个人消费决定了白酒的需求，而企业的产能、营销能力、渠道利润决定影响供给，需求和供给共同决定了销量和出产价、一批价，进而决定销售收入。行业深度分析白酒行业2010年投资分析11由于销售收入和一批价格紧密相关，因此销售收入增速是用来衡量白酒行业景气状况的重要指标。一方面，白酒具有较强抗通胀能力，毛利率基本维持在30%-40%；另一方面，白酒行业企业利润增速随销售收入增速变化而变化，两者高度相关，相关系数为0.78(2000.3-2009.8)，但利润增速的波动性明显高于销售收入增速，而且白酒上市公司对利润增速有一定的调节能力，因此本文选取“白酒累计销售收入同比增速”来衡量行业行业深度分析白酒行业2010年投资分析12景气度。考虑上市公司对利润的调节能力，我们尝试剔除占全国利润30%的贵州省白酒企业，发现剔除与不剔除情况下利润增速差异不大。进一步，如果同时剔除贵州和四川两个省的白酒企业（利润总占比在66%左右），则剩余省份的利润增速虽然走势上与全国仍然一致，但波动幅度明显上升。行业深度分析白酒行业2010年投资分析132定量分析：从需求影响因素到领先指标2.1流动性指标：领先效果不显著流动性指标对整个宏观经济有一定的领先作用，主要包括M1增速、M2增速、贷款增速和短期贷款增速。当M1增速、M2增速和贷款增速上升的时候，整个宏观经济将上升，投资和贸易活动会趋于频繁，而各种公关场合作为资本运作的机关和润滑剂，对高档白酒形成一定的商务、公务用酒需求。行业深度分析白酒行业2010年投资分析14以月为单位考察宏观经济流动性指标与白酒行业景气（累计销售收入增速）的关系，我们利用交叉相关系数和线性模型来研究：（1）交叉相关系数：，其中表示领先X期的流动性指标的同比增长率，即，其中是领先X期的流动性指标，如M1、M2、短期贷款、贷款总额等指标，为白酒销售收入同比增速，具体结果见图9和图10；（2）线性模型：考虑到流动性指标可能有领先作用，我们使指标领先白酒销售收入增速1-6个月，建立线性模型，而且分长期（1999-2009）和短期（2005-2009）两阶段来研究（主要目的是为了研究指标长期影响情况和最近几年的影响程度），具体结果见表1。研究结果表明：如果样本数据从1999开始选取（见图9），我们发现M1增速、M1增速/M2增速和白酒销售收入增速相关性不高，短期贷款增行业深度分析白酒行业2010年投资分析15速、贷款增速与白酒销售收入增速相关性相对比较高，在0.4左右，但领先效果不明显（交叉相关系数基本成水平状），而且统计上不显著（见表1）；如果样本数据从2005开始（见图10），虽然滞后4-5个月的M1增速、M1增速/M2增速和白酒销售收入增速有比较好的相关性，相关系数在0.9左右，但统计上仍然不显著（见表2），因此，总体上流动性指标相对白酒销售收入增速的领先效果不显著。行业深度分析白酒行业2010年投资分析16注：T-N表示流动性指标领先销售收入增速N个月注：每个指标对应的第一行（深色行）为回归系数，第二行（括号内值）为统计参数t值，以下类同。行业深度分析白酒行业2010年投资分析17注：用灰色底色标出t值数值表示比较显著（t值在1.96以上），红色表示有一定的显著性，需要关注。2.2宏观经济：财政收入增速等领先效果较显著宏观经济的复苏为白酒行业的复苏奠定基础。当宏观经济复苏的时候，企业盈