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石化行业运行分析一、2004年石油石化行业经营状况●一季度销售额和利润大幅增长2004年一季度，我国石油和化工行业销售产值（现价）为5084.2亿元，同比增长20.8%，占全国销售总产值的比重为13.5%，2004年1~3月石油天然气开采行业销售收入为892.85亿元，比去年同期增长4.68%；实现利润356.14亿元，比去年同期降低了2.65%；销售利润率为39.89%。1-3月份，全国累计生产原油4261.63万吨，同比增长2.43%；原油加工量6663.5万吨，同比增长17.05%；天然气产量为100.89亿立方米，同比增长16.02%。一季度化学工业（含石化的三大合成材料）销售收入为2422.88亿元，比去年同期增长28.45%；实现利润160.83亿元，比去年同期增长90.01%，销售利润率为6.64%。表、2004年1-3月石化行业主要产品生产情况产品名称单位3月1-3月累计产量同比增长（%）产量同比增长（%）乙烯吨5619618.2416418917.40纯苯吨2211464.916495776.84塑料树脂及共聚物吨156112716.75446420113.30合成橡胶吨12608729.1837065822.90合成纤维单体吨48480116.72149619826.21合成纤维聚合物吨65883721.51199377616.28化学纤维吨113949730.46331196828.61粘胶纤维吨7813917.4822492016.69合成纤维吨105049231.91305454729.94锦纶纤维吨5966427.3715247019.78涤纶纤维吨89029233.96262605831.81●二季度原油价格暴涨，石化产品价格总体稳中有升5月份WTI原油价格突破42美元历史高位，使投资者十分担忧世界经济因此导致衰退，也担心石化行业的成本大幅上升而经营困难。实际上主要的石化产品价格也随油价上升而提升，例如扬子石化的主要产品PTA价格在3月、4月、5月和6月分别为7250、7400、7500和7500元/吨，一定程度抵消了油价上升的成本压力，高油价大部分转嫁到下游的化纤行业。汽油和柴油价格分别在4月和5月上升了8%和10%，也减轻了炼厂的巨大成本压力，高油价部分转移到下游的交通运输行业。但是石化产品的价格升幅低于油价的涨幅，产品毛利率有所下降。二季度石油开采企业业绩环比大增，炼厂业绩环比可能下降，综合性石化企业的业绩持平或略为下降。●3季度油价可能回落，部分石化企业进入例行检修，业绩环比可能降低欧佩克宣布7月份开始每日增产200万桶，6月16日布伦特油价回落到34美元。预计3季度的油价在30~35美元范围波动的可能性较大，但不排除恐怖因素导致暴涨的可能性。3季度扬子石化和齐鲁石化分别进入3年一次的停产检修，时间为期30~80天，季报业绩环比下降，但全年业绩仍然有望同比增长50%以上。二、发改委将石化行业列入“当前部分行业制止低水平重复建设目录”解析2004年5月14日国家发改委公布了9大信贷控制行业，石油和化工行业名列其中。目录分为禁止类和限制类。禁止类目录中除不符合国家油气资源的小油田和100万吨以下的小炼厂，主要是下游的电石、农药和建材类。限制类产业涉及到主要的石化产品，包括乙烯、PE、PP、PVC、聚酯等，但具体分析看来，所有的项目都是通过装置的规模来限制投资的，而不是对投资的绝对限制。例如乙烯装置规模必须超过60万吨，这样的规模已经是世界级的了，2005年即将投产的扬子—BASF乙烯就是65万吨级的，实际上只有中石油和中石化、中海油三大集团和外资具备资金和技术实力，排除了地方盲目投资的可能性。到2006年，国内集中新投产建成的乙烯产能将增加50%左右，但也只能满足国内需求的70%。总体而言，石化行业并未呈现严重过热的状况。当然，限制下游的建材、农药等产业投资，也会对上游的石化业的需求产生不利影响，但这种影响相对于经济整体而言不是占主导地位的。三、原油价格创历史新高，石油开采企业盈利增长国际原油价格（WTI）5月份上涨到42美元，2季度的平均油价环比提高了10%。6月份欧佩克决定从7月1日起，将原油生产配额每日提高200万桶，并从8月1日起再增加50万桶。减产幅度低于市场预期，但随后公布的美国石油库存上升到2年来新高有利地促使油价回落，OPEC一揽子油价由37美元下降到6月中旬的35美元。预计下半年在30~35美元之间波动，但不能排除沙特等主要石油输出国因恐怖事件导致供应减少而引起油价暴涨的可能性。根据油田企业成本分析，油价平均上涨1美元，利润大约提升8~10%。预计2季度石油开采企业（中原油气、辽河油田、石油大明）的利润环比大约增长20~25%。四、石化产品价格走势平稳，但毛利率下降以石油为原料的加工产业链分为两个主线，一是在炼厂加工为成品油，包括汽油、柴油、航空煤油等，属于能源范围，下游行业是交通运输行业；第二条是炼厂的副产品石脑油裂解成乙烯（比液化石油气还轻的气体）和芳烃等其他化工原料，乙烯再聚合成塑料、合成橡胶。芳烃等化工原料可以制造合成化纤和医药化工中间体。下游行业是纺织服装、汽车制造、建材（塑钢门窗、密封胶等）。2004年4月以来，政府通过提高存款准备金率和限制贷款等严厉措施，压缩固定资产投资增速过快的势头。钢材价格显著下跌，成品油、塑料、化工产品的价格表现平稳。下图显示了HDPE（塑料）价格在4月份后的走势；化工指数的走势也颇为类似。汽油和柴油的零售中准价在2004年的4月和5月分别调高了8%和10%，石化产品的销售量也未见明显下降。图、HDPE价格走势来源：隆众石化网（下同）降低固定资产投资增速，减少货币供应量对整个经济的都是有影响的，包括石化行业。只是石化行业产品直接用于公用设施、房地产、制造业项目的比重相对不是很大。比如，建筑类项目大量使用的是钢材、水泥、玻璃，使用的石化产品是塑钢门窗（实际上铝合金门窗也大量使用）、防水密封胶、塑料管道、化纤地毯、合成材料桌椅等，属于辅助材料。而作为能源的汽油、包装材料和塑料（袋）、汽车用（合成橡胶）轮胎、纺织用合纤等大宗石化产品，主要应用于服务业（交通运输）和消费类产业，因此截止目前，受的影响尚不大。但不排除如果政府进一步加大调控力度，GDP增速下降，则石化产品的市场需求也有可能下降，导致价格回落和库存增加，石化行业的运行状况也有可能受到较大影响，从而影响到企业的效益。石化行业的原料来源于石油和天然气，其中石油大约占80%。2004年5月，WTI油价多次超过40美元大关，比3月份同比上升10%左右。同期的化工产品价格指数涨幅为6%左右、汽油、柴油的价格涨幅分别为8%和10%。因此，石化产品的总体价格涨幅低于原油价格涨幅，石化企业的毛利率环比有所下降，二季度的盈利可能略低于一季度水平。下图显示了二季度东南亚市场的聚乙烯价差环比下降。基于上述分析，二季度炼油企业（锦州石化、石炼化）的业绩与一季度相比可能略有下降；综合性石化企业（中石化、扬子石化、齐鲁石化、上海石化）的业绩持平或略有降低，但与2003年同比仍有较大幅度增长。化工指数图三、聚乙烯的价差分析五、影响石化行业景气的主要潜在因素1、世界经济和中国经济的运行状况石油和石化产业是经济的基础产业，与经济增长率高度相关。中国原油消费需求对GDP增长的弹性系数将保持在约0.85的高水平；石化产品的消费增长对GDP增长的弹性系数为1.5。由于合成材料的45%需要进口，国际市场的产品价格也直接影响到国内市场价格。2、美元汇率回升近期美国经济增长势头良好，有的机构预期2004年的GDP增长率达到4.6%，相比之下，欧盟的经济增长预期只有1.7%，受此影响，美元对欧元的汇率显著回升。以美元标价的原材料价格有回落的可能。3、油价的潜在大幅波动石油市场是寡头垄断的市场，OPEC国家和俄罗斯等主要石油输出国控制了世界石油市场，此前人们普遍预计伊拉克战争后，这个世界石油储量第二大的国家大量恢复石油出口可以抑制过高的油价，但实际情况是中东的局势日趋恶化，不仅伊拉克战乱不休，连一向比较稳定的沙特也在5月29日发生袭击外国石油公司及居民事件，原因可能是阿拉伯激进组织反对沙特的增产石油计划。看来，石油的“政治风险溢价”看来还有可能持续下去，且有可能爆发严重的石油供应紧缺危机。但另一方面，石油的价格机制有其特殊性。石油是多数产油国的经济命脉，财政对石油收入依赖性极大。高油价的财源滚滚使产油国将财富大量投入基础建设和工业化，一旦油价回落，财政收入减少，OPEC的限产机制将受到考验，不排除各国竞相增产石油导致油价螺旋式下降的可能性。油价的大幅下跌也会对石化行业带来严重的冲击。4、受高油价影响，世界经济速度增长降低的风险原油占世界一次能源的50%左右，高油价导致世界总体经济成本的上升。如果世界经济因此增速减慢，也会导致减少对石化产品的需求，从而影响到石化企业的景气运行。虚高的油价已经影响到经济的方方面面，包括使航空、制造、汽车等行业成本上升，引发通货膨胀担忧等。5月份欧元区的通货膨胀率预计将大幅上涨至2.5％。同时，高油价对进口石油的发展中国家的打击最重。油价每桶上涨10美元，亚洲经济增长率将下降0.8个百分点。5、进口产品降价竞争的风险由于韩国、台湾等周遍国家和地区拥有大规模的石化生产装置，其销售市场主要是中国市场。韩国有关石化企业最近表示，由于中国的宏观经济调控可能导致石化产品进口减少。此外，由于贷款困难，一些进口商的资金压力增大，进口业务受到影响。因此，也不能排除进口产品降价竞争的可能性。结论：在宏观调控和高油价环境下，石化行业基本保持了良好的景气运行状况，产品价格呈现平稳态势，需求未受到很大冲击。但是高油价导致毛利率环比略有下降，二季度的经营业绩可能比一季度略有回落。预计3季度的石化行业在宏观调控取得初步成效、以及原油价格保持高位的环境下，运行有望保持平稳的状态。但如果下半年宏观调控的力度进一步加大，或者高油价导致世界经济出现严重衰退，则可能对石化行业产生较为严重的不利影响。六、主要石化产品价格稳中有升以石油为原料的加工产业链分为两个主线，一是在炼厂加工为成品油，包括汽油、柴油、航空煤油等，属于能源范围，下游行业是交通运输行业；第二条是炼厂的副产品石脑油裂解成乙烯（比液化石油气还轻的气体）和芳烃等其他化工原料，乙烯再聚合成塑料、合成橡胶。芳烃等化工原料可以制造合成化纤和医药化工中间体。下游行业是纺织服装、汽车制造、建材（塑钢门窗、密封胶等）。2004年4月以来，政府通过提高存款准备金率和限制贷款等严厉措施，压缩固定资产投资增速过快的势头。钢材价格显著下跌，但成品油、塑料、化工产品的价格却呈现稳中有升的态势。图一显示了HDPE（塑料）价格在4月份后上涨；化工指数的走势也颇为类似。汽油和柴油的零售中准价在2004年的4月和5月分别调高了8%和10%。石化产品的销售量也未见明显下降。图一、HDPE价格走势来源：隆众石化网（下同）是宏观调控对石化行业不起作用吗？减低固定资产投资增速，减少货币供应量对整个经济的都是有影响的，包括石化行业。只是石化行业产品直接用于公用设施、房地产、制造业项目的比重相对不是很大。比如，建筑类项目大量使用的是钢材、水泥、玻璃，使用的石化产品是塑钢门窗（实际上铝合金门窗也大量使用）、防水密封胶、塑料管道、化纤地毯、合成材料桌椅等，属于辅助材料。而作为能源的汽油、包装材料和塑料（袋）、汽车用（合成橡胶）轮胎、纺织用合纤等大宗石化产品，化工指数主要应用于服务业（交通运输）和消费类产业，因此截止目前，受的影响尚不大。但不排除如果政府进一步加大调控力度，GDP增长回落到7%以下，石化行业的运行状况也将受到较大影响。七、原油价格创历史新高，石化产品毛利率下降石化行业的原料来源于石油和天然气，其中石油大约占80%。2004年5月，WTI油价多次超过40美元大关，比3月份同比上升10%左右。同期的化工产品价格指数涨幅为6%左右、汽油、柴油的价格涨幅分别为8%和10%。因此，石化产品的总体价格涨幅低于原