积极参与行业整合，盈利预期较快增长造纸行业首席分析师：李世

公司调研简报印刷行业烟标印刷积极参与行业整合，盈利预期较快增长造纸行业首席分析师：李世新本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。创造价值成就你我劲嘉股份（002191）推荐（首次评级）2008年11月27日公司快评Page1事项：26日我们调研了劲嘉股份。2008~2010年公司现有业务的EPS预测分别为0.56元、0.76元和0.87元，P/E分别为17.8x、13.1x和11.5x。公司正积极参与烟标行业整合并有成功案例，令上述良好盈利增长趋势仍存在超预期的可能。首次给予推荐的投资评级。评论：„看好公司的三个理由1）印刷行业内高而稳定的盈利能力；2）IPO募集项目将于2009年较集中地体现盈利；3）公司面临行业整合机会且位置有利，形成盈利增长超预期的可能。„公司在印刷行业内具有高而稳定的盈利能力印刷技术水平决定附加值高低。烟标作为卷烟产品的载体，在外观和防伪设计、包装材料选择、印刷工艺应用等方面均有别于一般包装产品。卷烟生产线的高速自动包装对于烟标的平整度、光华度、耐磨性、热封性和膜切精度要求甚高。烟标生产企业需要与卷烟企业长期磨合才能适应其配套卷烟生产工艺。烟标印刷技术水平高、创新空间大、工艺复杂等特点令在烟标行业得到应用的技术往往会逐步应用到其他产品的包装印刷中，因此，烟标印刷水平代表了包装印刷行业的最高水平。在印刷行业中毛利率由高到低依次为钞票和有价证券印刷、包装印刷、书刊报印刷和本册印刷。而在包装印刷中，烟标印刷毛利率领先。近年来包装印刷行业的毛利率为17~21%，其中代表性公司界龙实业为14~25%，而烟标印刷公司陕西金叶为15~40%，劲嘉股份为23~35%，后两家烟标印刷厂商毛利率略胜一筹。产业环境尤其是卷烟行业暴利也支持印刷行业的高利润。卷烟行业是国家财政收入的重要组成部分（其纳税占国家财政收入的8%左右），行业的高利润受到国家政策的强力支持。卷烟行业的暴利令其对烟标产品的质量要求高于价格要求，即卷烟企业只有保证烟标生产的合理高利润，才可能进一步保证包装产品的质量，令其自身暴利得以顺利实现。尽管拥有业内较高的盈利能力，但卷烟行业每年3~5%的消费缓慢增长也制约了烟标厂商的盈利增长，这种盈利稳定的特征使烟标企业在投资上成为理想的防御品种。就劲嘉股份而言，它正面临盈利增长的时期，这种增长来自IPO募集资金投向的烟标项目于2009年陆续投产、以及参与国内烟标行业的整合。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。创造价值成就你我Page2图1：包装印刷行业毛利率图2：烟标印刷厂商毛利率高于一般包装印刷厂商17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%20031020040220040520040820041120050320050620050920051220060420060720061020070220071120080810%15%20%25%30%35%40%45%2004200520061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q08劲嘉股份陕西金叶界龙实业资料来源：国家统计局资料来源：公司公开信息„IPO募集项目将陆续于2009年投产在IPO募集项目中，收购中丰田60%股权项目已经完成，由于上半年高油价背景下该公司OPP和PET原料建立了较多的库存，2008年盈利状况并不理想，好在该业务在公司中的占比较低，公司收购中丰田的主要目的是构造完整产业链，实现镭射材料保质保量供应，并向非烟标领域拓展供应渠道。贵州项目计划于2009年2~3月份投产，该基地主要为黄果树集团供应烟标产品，规划产能42万大箱，公司计划将母公司的一条生产线迁往该基地。„行业整合位置有利并积极参与烟标行业的整合机会来自于国资委今年9月16日印发的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》，作为国有性质的各卷烟企业需遵照执行。该意见对国有企业职工投资关联企业作了更为严格的限制，原因是职工投资关联企业是造成国有企业利益转移的重要渠道。该意见规定，国有企业不得以企业名义组织各类职工投资活动；严格限制国有企业职工投资关联关系企业，禁止职工投资为本企业提供燃料、原材料、辅料、设备及配件和提供设计、施工、维修、产品销售、中介服务或有其他关联业务的企业等。按照规定，包括烟标生产在内的依附于烟厂的各类关联企业需要剥离。劲嘉股份预期在收购此类烟标企业中占有有利位置。目前国内烟标生产企业大都附属于烟厂，在为数不多的外资和民营烟标生产企业中，外资收购涉及较多政策性障碍，而民营企业大都实力弱小，劲嘉股份作为印刷行业多年百强之首，实力领先，信誉良好，作为上市公司各种相关并购方式多样，运作透明，可保证烟厂职工利益得到公正体现。为了抓住该行业难得的整合机遇，公司正在抽调相关人员组织收购团队，对洽谈的项目逐一评估和遴选。此前公司已成功收购浙江天外和安徽安泰，积累了相关运作经验。„给予公司推荐的投资评级我们预期2008~2010年公司现有业务的EPS分别为0.56元、0.76元和0.87元，P/E分别为17.8x、13.1x和11.5x。公司正积极参与烟标行业整合并有成功案例，令上述良好盈利增长趋势仍存在超预期的可能。首次给予推荐的投资评级。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。创造价值成就你我Page3表1：劲嘉股份2008~2010年盈利预测单位：万元2007A2008E2009E2010E一、营业收入145,846200,340251,730286,527减：营业成本106,062139,604175,893201,093营业税金及附加101339428487销售费用4,0714,8326,2937,163管理费用9,52417,35420,64222,922财务费用2,4661,0402,0142,292资产减值准备-27970300加：公允价值变动收益0000投资收益05600二、营业利润23,90236,52446,46052,569加：营业外收入9091,7531,7531,753减：营业外支出80239239239三、利润总额24,73038,03847,97454,083减：所得税费用2,5125,8657,4368,383四、净利润22,21832,17340,53845,700归属于母公司所有的净利润16,55423,96532,43037,017少数股东损益5,6648,2098,1088,683五、每股收益摊薄每股收益（元）0.3870.5600.7580.865资料来源：国信证券经济研究所预测国信证券投资评级：类别级别定义推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间股票投资评级回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间行业投资评级回避预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上