第二季度信托行业分析报告

百瑞信托第二季度信托行业分析报告1第二季度信托行业分析报告百瑞观点：—集合信托发行数量大增，证券投资信托成为主角—监管政策和信托产品的互动越来越强—差异化战略被普遍采用—信托产品模式频出创新，投资领域更加广泛—对赌协议引入信托计划—信托产品“偏科”严重—集合信托发展战略殊途同归—信托公司间的合作亟待加强—信托与房地产业相辅相成—信托公司证券投资信托管理能力评价—声誉风险值得高度关注受宏观经济政策影响，二季度信托行业信托产品的发行仍呈现快速增长态势，尤其是证券投资信托，在证券市场回暖的趋势下，发行数量凸增。从各信托公司发行情况来看，二季度集合信托产品集中度较高，且部分信托公司发行的集合信托产品证券投资倾向偏高。从集合信托发行情况的对比中，可以发现不同信托公司对集合信托业务战略定位的差异性。第一、集合信托发行数量大增，证券投资信托为主角据公开资料不完全统计，二季度共有40家信托公司发行322支集合信托计划，发行总量较一季度增加172支，增幅达114.7%。增长最为明显的是证券投资信托，发行数量从一季度的49支增加至二季度的179支，增幅达265%。由于证券类信托通常都没有披露成立规模，我们对第二季度143支非证券投资集合信托进行了分析，其中114支披露了成立规模，总计186.98亿，平均每个集合信托计划1.64亿，比第一季度1.14亿出现了大幅上升，但平均年限只有1.94年。百瑞信托第二季度信托行业分析报告22009年第2季度信托推介情况参与信托公司推介的信托计划数目4月份30975月份311116月份311142季度40322303131971111140204060801001204月份5月份6月份参与信托公司推介的信托计划数目第二、监管政策和信托产品的互动越来越强从近几年来信托业的发展和监管政策调整历程中不难看出，信托业务的开展和监管政策呈现交互式前进，“业务快速增长－－风险暴露－－监管部门政策规范－－业务创新－－――业务快速增长”不断循环，信托公司在监管框架下不断在“规范――――创新再规范再创新”中前进，随着金融创新的层出不穷，监管政策和信托业务开展的互动越来越强。1．宏观经济政策催生政信合作，监管部门提示风险2008年下半年以来，在扩大内需、促进经济发展的宏观经济政策刺激下，国内信托公司通过信政合作，大力开展基础设施信托。随着信政合作业务的突飞猛进，项目管理及担保、抵押的规范性等问题引起了监管部门的关注。4月14日，银监会办公厅发布《关于信托公司信政合作业务风险提示的通知》，严谨信托公司向国家限制的行业、企业和项目提供融资或投资服务，要求信托公司严格遵守《担保法》及信政合作的相关监管规定，加强对合作方资金实力、信用程度和综合偿债能力的跟踪分析，及时、全面掌握借款人的各类授信信息，审慎选择百瑞信托第二季度信托行业分析报告3服务支持对象；完善和落实多种形式的担保，并通过办理合法有效的质押登记、建立质押资金专户等方式，增强担保的法律效力和执行效果。项目实施后，应及时跟踪了解进展情况，切实做好项目的后期管理和信息披露工作。随后，银监会《关于规范信托公司固定资产项目融资业务的通知(征求意见稿)》提出信托公司应严格执行国家新规定的固定资产贷款项目资本金管理，不得以股权投资附加回购方式进行项目投资，加强对项目资本金到位真实性的审查认定，要求借款人提供资本金到位的合法、有效证明，必要时应委托有资质的中介机构进行核实认定。上述《通知》虽然尚未正式发布，但监管部门的态度已经十分明确，目前信托公司普遍开展的以股权投资加回购方式进行变相贷款将被禁止，不得通过变通的方式向不符合要求的企业或项目提供融资。我们需要思考的是，信托公司融资类业务的监管趋严，信托公司应加快从融资平台向投资管理机构转型，从而真正回归信托业务本源“受人之托、代人理财”。2．REITs的脚步越来越近随着房地产市场的改善和预期的好转，房地产信托产品再次成为集合资金信托的亮点。房地产信托快速发展的原因大致有两方面：一方面，与投资者风险收益偏好相匹配。信托“新两规”对集合资金信托产品的投资者条件进行了严格要求，通过近两年信托市场的培育，越来越多的高端客户开始倾向投资信托产品，信托产品也逐渐受到高端群体的青睐。与普通投资者相比，高端客户的风险承受能力和专业化程度更高，与房地产信托的特点相呼应。另一方面，根据中国人民银行公布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》，金融机构中长期贷款向扩内需保增长重点领域倾斜，有超过一半的中长期贷款流向了基础设施领域，因此，房地产企业仍有着巨大的资金需求。房地产信托的开展大大推进了REITs的进程。继“金融国九条”提出“开展房地产信托投资基金试点”以来，REITs一直在被人们广泛议论着。8月5日，由银监会联合央行草拟完毕并负责解释的银监会版REITs方案《房地产集合投资信托业务试点管理办法》浮出水面。《管理办法》明确指出，房地产投资信托业务由银监会和央行监督管理，REITs将由依法设立的信托公司作为受托机构，通过银行间市场采用承销方式发行。《管理办法》还对信托公司担任受托机构的条件、发行审批、信托收百瑞信托第二季度信托行业分析报告4益分配等事项进行了规定。尽管银监会版的REITs距离国外真正意义上的REITs还有一定距离，但是只有迈出第一步，才会有第二步、第三步，我们真切感觉到REITs离我们越来越近了。3．证券信托因暂停开户而受阻证监会发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》和《资金申购上网公开发行股票实施办法》，实行网上或网下申购的单一选择机制和“千分之一”的上限控制措施。由于几乎所有的信托计划都只能参与网上申购，以往依靠资金量提高新股中签率的情形不再可能，除非设立拖拉机信托帐户来提高中签率。然而这一方式被中登公司否决，更暂停了证券投资信托的开户。这迫使我们必须思考证券类投资信托在产品线上应如何完善，才能满足追求打新收益的低风险投资者的需求。第三、差异化战略被普遍采用1．差异化产品基金公司在申请基金发行时，多采用细分市场策略，因而在基金的名字中我们常看到诸如“价值”、“成长”等字眼，现在信托公司推出的证券投资信托产品在设计上也开始了差异化策略，在信托计划名称中出现了“稳健收益”、“灵活配置”、“套利”等词汇，除了以往采用的结构化和非结构化设计外，还进行了主题设置，比如：信托公司信托计划差异化国投信托中银专户主题配置型证券投资集合资金信托计划主题配置山东信托中祥投资ETF套利一期信托ETF基金及套利交易苏州信托金中和1期并购主题证券投资信托并购主题相对于公募基金，信托公司的私募基金在投资风格、产品设计上所受的监管相对较少，完全可以充分利用这一优势，在产品差异化上下功夫，甚至可以提供一些不太有技术含量，但方便投资者的产品，如某个特定主题的信托产品。例如，新能源是很多投资者关心的主题投资，投资顾问可以按照自己的研究对相关股票设计一个组合（这个组合的设计就体现了投资顾问的资产管理能力），这样感兴趣的投资者就可以购买一个单位的新能源信托产品作为自己股票投资的一个配置，这类产品的好处是给投资者更多的自由选择，同时可以为TOT提供初级产品。假如以后信托公百瑞信托第二季度信托行业分析报告5司自己管理证券投资信托，但由于人手限制只能对资产大类进行配置，而无力进行个股选择时，就可以购买相应的主题证券产品来完成投资，这实际上就是将资产配置能力和选股能力进行细化。2．差异化定价第一季度中银监会印发“关于修改《信托公司集合资金信托计划管理办法》的决定”对单个信托计划自然人人数进行了修订，单个信托计划中单笔委托金额300万元以上的自然人将不受数量限制。在这一政策出台后，我们发现大多数信托公司在集合信托计划的销售中采用了差别定价策略，即300万以上客户的收益率高于300万以下的收益率。经过不完全统计，在第二季度发行集合信托产品的40家信托公司几乎都采用了差异化定价策略。第四、信托产品模式频出创新，投资领域更加广泛第二季度的信托产品中出现了一些值得注意的变化，主要有和资本市场紧密结合的现金选择权产品，分散非系统风险的TOT，以及开拓新领域的产权市场信托基金。1．现金选择权信托产品应运而生在“攀钢系”整体上市运作中，鞍钢集团为“攀钢系”三支股票的股东提供了两次现金选择权。于是多家信托公司和银行合作设立资金信托，通过大宗交易平台购买攀钢钢钒股票，从而获得现金选择权，通过到期出售股票或行使现金选择权，获得买卖价差和持有期分红收益。攀钢钢钒（000629）4月28日公布的股东情况显示，有4个信托计划名列其前10大股东,金额超过60亿元。股东持股数（万股）中海信托-股票回购信托35785.86外贸信托-利得盈现金选择权信托14451.43中信信托-套利通2号10912.98中诚信托-中银理财1号单笔资金信托8024.64这是和资本市场紧密结合的信托产品，引起了股民对信托业的注意，相信会有越来越多的企业认识到信托是资本市场一个非常有用的工具。百瑞信托第二季度信托行业分析报告62．TOT产品横空出世，分散非系统风险平安信托4月份推出国内首支TOT(TrustofTrust)――产品“平安财富*东海盛世1号”，投资于多个具有不同操作风格和投资理念的证券投资资金信托计划，所选择的核心私募池包括星石、从容、汇利、金中和、涌金、朱雀和武当等私募机构。相对目前确定资金投向的信托产品而言，TOT能够扩大投资顾问选择范围，分散投资到不同的私募信托产品，实现投资顾问的组合，增强产品的抗风险能力，有利于提高风险调整后的收益水平，具有多方面的优势。最重要的是实际上TOT可以成为一个无限期的开放性的信托，而子信托的期限可以是短期的，这样在时间上形成了信托产品的多重时间结构，有利于信托公司加强主动管理角色，更有利于信托产品规模的做大。3．产权市场基金开拓新领域5月20――日，中信信托设立了国内首支产权交易基金“中信乾景·汇联产权交易市场投资基金”，标志着国内首只产权交易市场基金的正式启动。该基金由汇联资产管理有限公司担任投资顾问，基金首期规模为1.1亿元，着眼于产权交易所挂牌项目，以过桥融资和部分直投为主。无独有偶，5月22日，中融信托与滨海国际股权交易所合作，签署战略合作协议。信托公司是连接投资者和融资者的桥梁，现在信托公司的业务开展很大程度上还在依赖人脉开展，产权市场无疑充满了众多的需要融资的项目，这就发掘出了新的投资机会。信托公司的一大优势在于其广泛的投资领域，是目前惟一准许同时在资本市场、货币市场和实业领域投资的金融机构。该产品的面市正是信托公司利用自身优势，通过产品创新来拓宽投资领域从而提高信托公司综合竞争力的范例，是一种可持续的资金运作模式，有效整合了多方资源，具有较大的发展空间。可以看到，信托产品模式正在发生较大转变，从先确定具体投向再募集资金，转变为先有资金池再选择具体项目，国内一些实力较强的信托公司已陆续试水，信托产品基金化、长期化，加重主动管理角色，才是信托业发展的趋势之所在。第五、对赌协议引入信托计划第二季度最引人关注的是中信盛景星耀五洲地产基金，这个成立不满一年的最百瑞信托第二季度信托行业分析报告7大房地产信托基金传出提前结束的消息，据说是双方签了对赌协议，一旦项目回报率达不到12%，与中信信托同属一个母公司的中信地产将折价收购整个项目。在房地产企业生存环境转暖之际，融资方选择提前结束，另外选取了成本更低的华能贵诚信托作为合作伙伴。无论真相如何，都反映了信托公司的弱势地位，当然这也说明了信托融资的灵活性，更重要的是说明了对赌协议的威慑力。第二季度中海绿城房地产基金成功发行，其中绿城的08年底140%净资产负债率成为一个焦点。负债率是一个时点上的静态描述，而房地产企业的负债率实际上是一个动态概念，在房地产开发不同阶段有不同的周期性表象。如果相当部分的项目规模比较大，开发周期长，许多预售物业收益还未能及时在财务报表上反映出来，这时资产负债率就会偏高。房地产企业最重要的是土地储备，而其是按原始成本入账，存在低估。同时我们看到其中也添加了对赌协议，如果出现不利状况，