企业筹资管理(下)

2019年8月27日3时2分1第7章企业筹资管理(下)第1节资金成本第2节杠杆分析第3节资本结构2019年8月27日3时2分2第1节资金成本一、资金成本概述二、个别资金成本三、综合资金成本四、边际资金成本2019年8月27日3时2分3一、资金成本概述(一)资金成本的概念(二)资金成本的种类(三)资金成本的作用2019年8月27日3时2分4(一)资金成本的概念资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。•用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本。•筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。2019年8月27日3时2分5(二)资金成本的种类资金成本率是企业用资费用与有效筹资额之间的比率。1.个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率2.综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率3.边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率2019年8月27日3时2分6(三)资金成本的作用1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。2019年8月27日3时2分7二、个别资金成本(一)个别资金成本的测算原理(二)长期借款资金成本(三)长期债券资金成本(四)优先股资金成本(五)普通股资金成本(六)留存收益资金成本2019年8月27日3时2分8(一)个别资金成本率的测算原理(1)KDDDKPFPfPFf为资金成本；为每个期间的用资费用；为筹资额；为筹资费用；为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比。2019年8月27日3时2分9(二)长期借款资金成本(1)(1)(1)=(1)(1)1lllllllllllITLRTRTKLfKITLRLfffg为长期借款资金成本；为长期借款年利息额；为企业所得税税率；为长期借款本金；为长期借款年利率；为长期借款筹资费率。(1)llKRT一般情况：忽略筹资费用：2019年8月27日3时2分10(三)长期债券资金成本(1)(1)(1)(1)bbbbbbbbbKSRSRTITKBfBfIfBg为长期债券资金成本；为债券面值；为债券票面利率；为债券每年利息额；为债券筹资费率，即筹资费用占筹资额的比率；为债券的发行价格。2019年8月27日3时2分11(四)优先股资金成本(1)ppppppppDKPKfDPf为优先股资金成本；为优先股每年股利；为优先股发行价格；为优先股筹资费率。2019年8月27日3时2分12(五)普通股资金成本1.股利贴现模型：固定股利政策：固定增长股利政策：11t(1)()cctccttctcDPfKPfDK为普通股筹资额；为普通股筹资费率；为普通股第年的股利；为普通股资金成本。(1)cccccDPfDK为普通股每年股利额。11(1)cccDDKgPfg为普通股未来第1年分派的股利额；为每年股利增长率。2019年8月27日3时2分132.资本资产定价模型：3.债券投资报酬率+股票投资额外风险报酬率()ccFMFFMKRRRKRR为普通股资金成本；为无风险报酬率；为股票的贝塔系数；为为市场报酬率。(五)普通股资金成本2019年8月27日3时2分14(六)留存收益资金成本留存收益的资金成本Kr与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。2019年8月27日3时2分15三、综合资金成本11jj1nwjjjllbbppccrrnjjwjjKKWKWKWKWKWKKWKWW为综合资金成本；为第种个别资金的成本；为第种个别资金在所有长期资金中所占比例。2019年8月27日3时2分16三、综合资金成本综合资金成本中资金价值基础的选择优点缺点账面价值易于取得反映过去的资本结构市场价值反映现实的资本结构不易选定目标价值反映未来的资本结构难以确定jjW为第种个别资金在所有长期资金中所占比例权重例题：P181，例7-82019年8月27日3时2分17四、边际资金成本边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。一般而言，企业不可能以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当筹集的资金超过一定限度时，资金成本将会有所变化。2019年8月27日3时2分18四、边际资金成本1.如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。2.如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。(各种资金的权数应以市场价值为基础来确定。)2019年8月27日3时2分19四、边际资金成本当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。2019年8月27日3时2分20四、边际资金成本1.确定各种资金的目标比例2.测算各种资金的个别资金成本3.测算筹资总额分界点：4.测算各个筹资范围内的边际资金成本边际资金成本的规划步骤：jijijjijijjijijTFBPWBPTFW为第种资金的第个分界点对应的筹资总额分界点；为第种资金的第个资金成本分界点；为第种资金的目标比例。2019年8月27日3时2分21第2节杠杆分析一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆2019年8月27日3时2分22一、经营杠杆(一)经营杠杆原理(二)经营杠杆系数(三)影响经营杠杆的因素2019年8月27日3时2分23(一)经营杠杆原理经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。2019年8月27日3时2分24(二)经营杠杆系数(DOL)//EBITEBITDOLSSDOLEBITEBITSS为经营杠杆系数；为息税前利润；为息税前利润变动额；为营业收入；为营业收入变动额。2019年8月27日3时2分25(二)经营杠杆系数(DOL)()()QPVSCDOLQPVFSPVCFQPVCFSF当企业只生产并销售一种产品，并且前后两个期间的产品销售单价、单位产品的变动经营成本以及固定经营成本总额不变时：为产品销售数量；为产品销售单价；为单位产品的变动经营成本；为变动经营成本总额；为固定经营成本总额；为营业收入；2019年8月27日3时2分26(三)影响经营杠杆的因素1.产品销售数量Q2.产品销售单价P3.单位产品的变动经营成本V4.固定经营成本总额F()()QPVSCDOLQPVFSCQPVFCFS为产品销售数量；为产品销售单价；为单位产品的变动经营成本；为变动经营成本总额；为固定经营成本总额；为营业收入；2019年8月27日3时2分27二、财务杠杆(一)财务杠杆原理(二)财务杠杆系数(三)影响财务杠杆的因素2019年8月27日3时2分28(一)财务杠杆原理1.财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。2.财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。3.财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。2019年8月27日3时2分29(二)财务杠杆系数(DFL)//EPSEPSDFLEBITEBITDFLEPSEPSEBITEBIT为财务杠杆系数；为每股利润；为每股利润变动额；为息税前利润；为息税前利润变动额。2019年8月27日3时2分30(二)财务杠杆系数(DFL)/////EATEATEPSEPSNNDFLEBITEBITEBITEBITEATEATDFLEATEATNEBITEBIT在没有优先股的情况下：为税后利润；为税后利润变动额；为发行在外的普通股股数。2019年8月27日3时2分31(二)财务杠杆系数(DFL)/(1)EBITDFLEBITIDTIDTITD当前后两期的债务利息、优先股股利和所得税税率不变时：为债务年利息；为公司所得税税率；为优先股股利。2019年8月27日3时2分32(二)影响财务杠杆的因素1.息税前利润EBIT2.长期资金规模3.债务资金比例4.债务利率I→i5.优先股股利D6.所得税税率T/(1)EBITDFLEBITIITDDT为债务年利息；为公司所得税税率；为优先股股利。2019年8月27日3时2分33三、综合杠杆(一)综合杠杆原理(二)综合杠杆系数(三)影响综合杠杆的因素2019年8月27日3时2分34(一)综合杠杆原理1.综合杠杆的概念：又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。2.综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。3.综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。2019年8月27日3时2分35(二)综合杠杆系数(DCL)//////DCLDOLDFLEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITEPSEPSSS2019年8月27日3时2分36(二)综合杠杆系数,,,,/(1)/(1)/(1)()()/(1)PVFIDTDCLDOLDFLSCEBITSCFEBITIDTSCEBITEBITEBITIDTSCSCFIDTQPVQPVFIDT当前后两年的和不变时：2019年8月27日3时2分37(三)影响综合杠杆的因素影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。2019年8月27日3时2分38第3节资本结构一、资本结构的含义二、影响资本结构的因素三、资本结构决策方法2019年8月27日3时2分39一、资本结构的含义资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。广义资本结构：指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义资本结构：指企业长期资金的构成及其比例关系。资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。2019年8月27日3时2分401.企业获利水平2.企业现金流量3.企业增长率4.企业所得税税率5.企业资产结构6.企业经营风险7.企业所有者和管理者的态度8.贷款银行和评信机构的态度9.其他二、影响资本结构的因素2019年8月27日3时2分41(一)资金成本比较法(二)每股利润分析法(三)企业价值比较法三、资本结构决策方法2019年8月27日3时2分42(一)资金成本比较法资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。2019年8月27日3时2分43(一)资金成本比较法1.初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。2.追加筹资的资本结构决策：①直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。②分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。2019年8月27日3时2分44(二)每股利润分析法每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而