纺织服饰行业—男装子行业深度分析报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分2011年年年年08月月月月09日日日日研究报告研究报告研究报告研究报告····行业研究行业研究行业研究行业研究····纺织服饰行业纺织服饰行业纺织服饰行业纺织服饰行业纺织服饰纺织服饰纺织服饰纺织服饰行业行业行业行业————————男装行业深度分析报告男装行业深度分析报告男装行业深度分析报告男装行业深度分析报告行业已具壁垒行业已具壁垒行业已具壁垒行业已具壁垒，，，，消费重焕活力消费重焕活力消费重焕活力消费重焕活力强于大市（维持）投资要点中信证券研究部中信证券研究部中信证券研究部中信证券研究部
行业概况行业概况行业概况行业概况：：：：趋势接轨国际趋势接轨国际趋势接轨国际趋势接轨国际，，，，格局步入稳定格局步入稳定格局步入稳定格局步入稳定。。。。历经30多年发展，中国男装行业运营模式从OEM转向品牌经营，并开始加强供应链管理，预计专卖店、折扣店渠道占比将上升。目前行业处于发展期成熟阶段，格局稳定，较高的品牌集中度和对产品品质的较高要求形成行业进入壁垒。未来集中度仍有进一步提升的空间。
行业机遇行业机遇行业机遇行业机遇：：：：行业重焕活力行业重焕活力行业重焕活力行业重焕活力，，，，孕育投资良机孕育投资良机孕育投资良机孕育投资良机。。。。中国正处于服装消费高增长阶段，而城镇化、人口结构以及男装向休闲化、时尚化改变等因素也有利于男装消费增长。2009、2010年男西装百货商场销量同增11%和14%，位列各品类数量增幅第一，男装消费出现回升。2011年男装市场容量1930亿元，预计未来五年将有一倍增长空间。在此背景下，2011年男装公司扩张加快，消费升级趋势下品牌溢价能力较强，预期全年平均净利润增速提升至40%。
运营分析运营分析运营分析运营分析：：：：九牧王九牧王九牧王九牧王运营运营运营运营能力最优能力最优能力最优能力最优，，，，希努尔改善空间希努尔改善空间希努尔改善空间希努尔改善空间最大最大最大最大。。。。男装公司财务指标特征为：扩张平稳、盈利水平高、资产周转慢，充分体现男装行业“发展成熟、品牌认知强、产品重品质单价高”的运营特点。根据此特点，构建“产品、品牌、渠道、盈利”四维评价体系，得出运营能力排序：九牧王、七匹狼、报喜鸟、雅戈尔、希努尔。对于九牧王、报喜鸟和雅戈尔，外延扩张更为关键，七匹狼需提升内生增长，希努尔则两方面均有空间。
催化因素催化因素催化因素催化因素：：：：2011年8月男装公司将陆续召开2012年春夏订货会，未来增长预期将更为明朗。
风险因素风险因素风险因素风险因素：：：：若2011年下半年通胀未能回落，消费者信心将受到影响，全年纺织服饰零售额增速恐回落至20%以下，2012年增长预期也将受到影响。
投资策略投资策略投资策略投资策略：：：：中国服装消费处于高增长周期，男装消费重换活力。男装行业已具进入壁垒，集中度有望进一步提升。2011年男装公司收入、利润增长提速。目前品牌服饰板块估值为2011年35倍，男装行业2011年26倍，估值具有优势。伴随男装公司8月召开2012年春夏订货会，未来业绩将更明确，给予男装行业“强于大市”评级。首选运营能力较高的九牧王、七匹狼、报喜鸟。雅戈尔和希努尔因估值较低，增长稳定，具有较高安全边际。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（（（（元元元元））））PE简简简简称称称称股价股价股价股价（（（（元元元元））））11E121E131E11E121E131EPEG评级评级评级评级目标价目标价目标价目标价九牧王24.390.901.181.402721171.10买入29.50七匹狼36.081.381.802.342620150.87买入41.40报喜鸟14.290.580.730.952520150.88买入20.30雅戈尔9.800.671.231.5415860.28买入13.11希努尔21.881.051.401.812116120.67买入36.75大杨创世17.090.901.171.351915131.00----资料来源：中信数量化投资分析系统、朝阳永续注：股价为2011年8月9日收盘价。李鑫电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书：S1010208020131鞠兴海电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书：S1010510120059汪蓉电话：[phone]邮件：[e-mail]相对相对相对相对指数指数指数指数表现表现表现表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关相关相关相关研究研究研究研究1、《纺织服饰行业2011下半年投资策略—加工制造如履薄冰，品牌服饰波澜不惊》2011-06-292、《纺织服饰行业4月跟踪报告--料峭春寒渐行远、四月芳菲脚步近》2011-04-153、《纺织品服饰行业品牌零售板块跟踪报告——订货会、季报、通胀回落，三步改善投资预期》..………......2011-03-274、《纺织品服饰行业2011年3月跟踪报告—“低估值、强议价”为首选》..2011-035、《品牌服饰福建产业链调研报告—通胀压力未显，扩张意愿强烈》2011-03纺织服饰行业——男装子行业深度分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目目目目录录录录行业概况行业概况行业概况行业概况：：：：趋势接轨国际趋势接轨国际趋势接轨国际趋势接轨国际，，，，格局步入稳定格局步入稳定格局步入稳定格局步入稳定..............................................................................................................1产业链趋势：开始供应链管理，专卖店、折扣店渠道占比将提升...............................................................1消费趋势：快速与国际接轨，向时尚化、休闲化迈进..................................................................................6竞争格局：主流品牌优势明显，形成进入壁垒..............................................................................................7行业机遇行业机遇行业机遇行业机遇：：：：男装消费重焕活力男装消费重焕活力男装消费重焕活力男装消费重焕活力，，，，2011年孕育良机年孕育良机年孕育良机年孕育良机................................................................................................10中国服装消费步入高增长周期........................................................................................................................102010年以来男装消费回升...............................................................................................................................112011年男装公司增长提速...............................................................................................................................16运营分析运营分析运营分析运营分析：：：：九牧王运营能力最优九牧王运营能力最优九牧王运营能力最优九牧王运营能力最优，，，，希努尔改善空间最大希努尔改善空间最大希努尔改善空间最大希努尔改善空间最大....................................................................................19产品、品牌、渠道、盈利构成运营核心........................................................................................................19九牧王运营能力最优，希努尔改善空间最大................................................................................................20男装公司未来发展策略....................................................................................................................................23投资策略与公司点评投资策略与公司点评投资策略与公司点评投资策略与公司点评................................................................................................................................................24投资策略............................................................................................................................................................24公司点评............................................................................................................................................................26纺织服饰行业——男装子行业深度分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录插图目录插图目录插图目录图1：国际服装行业产业链发展进程........................................................................................................................1图2：中国服装行业产业链发展进程........................................................................................................................1图3：最初SPA供应链管理模式核心......................................................................................................................2图4：现阶段SPA供应链管理模式核心..................................................................................................................2图5：中国服装行业产业链的价值分布（以一件400元服装为例）.....