股票、债券、基金、行业分析

证券投资学南京师范大学会计与财务管理系赵自强主要参考书目1、《证券业从业人员资格培训与考试统编教材》上海财经大学出版社2、《金融市场学》张亦春主编高等教育出版社1999.83、《投资学》（第五版）[美]威廉.F.夏普等著中国人民大学出版社4、《证券投资学》吴晓求主编中国人民大学出版社2000.15、《证券投资案例评析》胡金焱李维林编著2000.96、其它有关证券投资分析的书籍报刊杂志人大复印资料《投资与证券》以及《金融时报》、《中国证券报》等证券类报刊第一章股票第一节股份有限公司股票是股份有限公司发行的，在《经济法》中，对股份有限公司、有限责任公司作了专门论述。第二节股票的概念与分类股票不同于股份、股单及认股权证。股份是股票的证券表现形式；股单是有限责任公司发行的入股凭证；认股权证是证明持有者可以在一定时间内按照一定价格购买一定数量公司新发行股票的权利的凭证。我国的股票分为国家股、法人股、社会公众股、外资股；还有A股、B股、H股和N股。A股称为人民币普通股股票，以人民币计价，由境内投资者以人民币购买，在上海、深圳证券交易所上市；B股、H股、N股为外资股，即向外国投资者或港澳台地区投资者发行，以人民币计价，以外汇购买，又称人民币特种股票。其中，B股在上海、深圳证券交易所上市，H股在香港发行，在香港联合证券交易所上市，N股在美国发行和通过ADR(存托凭证)在美国上市。我国现行的股票类型我国现行的股票按投资主体不同有国有股、法人股、公众股和外资股等不同类型，形成这样的股票结构是和我国经济结构以及80年代以来的经济体制改革进程相联系的。一、国有股国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。二、法人股法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。注意：法人股在互相持股方面有一定的条件。我国规定，一个公司拥有另一个企业占百分之十以上的股份，则后者不能购买前者的股份。另外，各种法人均不得将持有的公有股份、认股权证和优先认股权转让给本法人单位的职工，不得将以集体福利基金、奖励基金、公益金购买的股份派送给职工。三、公众股公众股也可以称为个人股，它是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。公众股有两种基本形式：公司职工股和社会公众股。须说明的是，公司职工股和内部职工股是两个完全不同的概念，在我国进行股份试点初期，出现了一批不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，被称为定向募集公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股。1993年，国务院正式发文明确规定停止内部职工股的审批和发行。1998年11月，证监会禁止上市公司发行公司职工股。四、外资股外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。这是我国股份公司吸收外资的一种方式。外资股按上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。第三节股票投资收益的分配股息红利受公司盈利水平、股息政策、债权债务关系、国家税收政策以及金融资本控制等多种因素影响。分配股息红利要遵循一定的原则和一定的法律限制。一般地，公司盈利分配程序为：缴纳税款、清偿债务、弥补亏损、提取法定盈余公积金、提取公益金、优先股分配、提取任意盈余公积金、普通股分配。股息红利分配程序包括股息宣布日、除权日、除息日和付息日。其中涉及除权报价、除息报价。股息红利分配的主要形式有现金股利、股票股利。案例一讨论：每10股送2股与每股派发0.2元的现金红利对上市公司未分配利润影响是一样的。但无论是对上市公司还是对股东来说，这两种方式的其他影响是大不相同的。假设A公司资产总额为20000万元，股东权益为12000万元（其中股本为6000万元，资本公积金与盈余公积金分别为1500万元，未分配利润共计3000万元)。采用派发现金红利，会引起股东权益（未分配利润）减少1200万元，股本保持不变，仍为6000万元。但送股则是未分配利润减少1200万元，而股本增加1200万元至7200万元，公司的流动资产不变。派发现金红利与送股一样，资本公积金和盈余公积金仍各为1500万元，未分配利润减为1800万元。对投资者来说，若某一投资者拥有10000股A公司的股票，市价为5元/股，若不考虑税收因素，派发红利可获利：10000股＊0.2元/股＝2000元。而10送2股，可增持股票2000股，虽在除权日股票市价会相应除权，但一旦股票填权后可获得更多投资收益。以目前市况来看，以未分配利润送股比派发现金红利对投资者更有吸引力，即上市公司的股本扩张能力越强越好。(参考苏宁电器股份公司)案例二讨论：转增与送股的比较转增股是上市公司利用其公积金进行送股，不属于分利的方式，无需缴纳所得税；送股是以未分配利润进行分配，它与派现一样，均须缴纳20%的所得税。两者来源不同，税收待遇有别，但结果基本相同，都是一种无偿的增资扩股的形式，送股或转增股后每一位投资者占上市公司股份的比例仍保持不变。案例讨论三：除权价、除息价的计算交易所在除权日当天公布除权价、除息价。除权价或除息价是在股权登记日的收盘价基础上产生的，其计算方法为：除息价＝股权登记日收盘价－每股所派现金。除权价分为送股除权和配股除权。其中，送股除权价＝股权登记日收盘价/（1＋送股比例）；配股除权价＝（股权登记日收盘价＋配股比例＊配股价）/（1＋配股比例）；同时送股及配股的除权价计算方法：除权价＝（股权登记日收盘价＋配股比例＊配股价）/（1＋送股比例＋配股比例）；同时送红、派息、配股的除权价计算方法为：除权价＝（股权登记日收盘价＋配股比例＊配股价－每股所派现金）/（1＋送股比例＋配股比例）。例如某公司分配方案为：10送3转增4配3，每10股派现1元，配股价6元，前收盘价为15元。若此方案同时实施，试计算其除权除息价。除权除息价=（15+0.3*6-0.1）/（1+0.7+0.3）=8.35元除权除息价只能作为除权除息当日该股开盘的参考价，除权除息日开盘价仍是经过集合竟价产生的。如果大部分投资者对该股票看好，委托价相对除权除息价高，经集合竟价产生的开盘价高于除权除息价，则为填权或填息；反之，则为贴权或贴息。第四节股票的理论定价1、股息折现的一般模型股票的预期价格由未来的股息决定：=预期每股股息股票的要求收益率，由它的风险性决定ttttrDPS1)1(tDPSr（1）高顿增长模型股票的价值=DPS1=下一年的预期每股股息权益投资人的要求收益率股息的永久增长率grDPS1rg补充：根据资本资产定价模型（CAPM模型）权益投资人要求的收益==无风险收益=市场收益=风险衡量系数)(fMfRRRfRMR该模型适用于处于稳定增长期的公司，股息以某一稳定增长率保持增长。该模型的缺点在于对增长率的估计值是非常敏感的。当增长率接近贴现率时，股票价值无穷大。案例讨论1:高顿增长模型应用于规范公司的价值评估：1992年，西南贝尔公司的每股收益为4.33美元，并且63%的收益用于派发股息。1988年到1992年，公司利润和股息增长率均为6%，并且预计将保持这一速度长期增长。股票的β值为0.95，国库券利率为7%,资本市场的收益率为12.5%。解答当前每股收益=4.33美元当前股息派发比率=63%当前每股股息=4.33*63%=2.73美元预期利润和股息增长率=6%权益资本成本=7%+0.95×(12.5%-7%)=12.23%股票价值=2.73美元×(1+6%)/(0.1223-0.06)=46.45美元讨论:在该评估当日，西南贝尔的股票价格为每股78美元（1993年5月）。为支持78美元的股价，西南贝尔公司的增长率应该为多少？仍然假设β值为0.95，目前每股股息为2.73美元。解答:已知目前价格，求解期望增长率：78美元=2.73美元（1+g）/（0.1223-g）解得：g=8.43%案例讨论2：运用高顿增长模型评估银行：得利斯勒银行（德国）多利斯勒银行是继德意志银行之后的德国第二大银行，1983年到1992年的利润和股息增长率为5%，并且预计书长久维持这一增长速度。1993年的每股收益为34.05德国马克，股息派发比例为47.62%，相村于法兰克福证券市场的DAX指数，1992年该银行的β值为0.87。德国10年期国债利率在1993年7月底为6.42%，并且股票相对于债券的风险补偿为3.5％。解答：1993年期望每股股息=16.21马克权益资本成本=6.42%+(0.87*3.5%）=9.45%预计长期利润与股急增长率=5%每股股权价值＝16.21*1.05/(0.0945-0.05)=383.01马克（2）两阶段股息折现模型这里第t年的预期每股股息权益投资人的要求收益率=第n年末的股票价格前n年的超常增长率n年后的永续增长率nnnttttrPrDPSP)1()1(10)(1nnngrDPSPtDPSrnPgng超常增长率：每年%持续n年稳定增长率：每年%持续gng当前n年的超常增长率和股息派发比率均保持不变时，公司可以简化为：)()1())1()1(1()1(100nnnnngrrDPSgrrggDPSP估计股息支付比率的一种方法就是利用基本增长模型：股息支付率留存比率1b总资产利息费用（净利润资产收益率))1(tROA权益（帐面价值）负债ED负债的帐面价值利息费用i)))1(((tiROAEDROAbg股息支付比率=)))1((((11tiROAEDROAgb根据股权收益的定义，第t-1年的净利润可以写成：证明:这里11ttttNININIg净利润增长率tg年的净利润第tNIt111tttROENI股权帐面价值这里，第t年的净利润可以写成：假设股权收益率保持不变,也就是说:年的股权收益第11tROEtttttROENI)(11留存收益股权帐面价值ROEROEROEtt1ROEbROEROENIgttt留存比率留存收益11案例讨论3：初始增长阶段稳定阶段资产收益率20%16%支付比率20%？负债/权益比率11利息率10%8%增长率？8%公司所得税率为40%前5年的增长率=？5年后的支付比率=？1、前5年的增长率=（1-2o%）（20%+1（20%-10%×（1-0.4）））=27.2%2、5年后的支付比率=1-8%/（16%+1（16%-8%×（1-40%）））=70.59%当增长率在稳定增长阶段逐步回落时，支付比率从20%增加到70.59%。案例3：用两阶段股息折现模型对埃利雷里公司进行价值评估：1992年早期下面是在1992年2月对埃利雷里公司进行的价值评估。1991年，埃利雷里公司的每股收益为4.5美元，支付的股息为每股2美元。根据1986年的每股收益为2.01美元，可以得出历史上每年的增长率为17.49%。根据I/B/E/S系统的分析预测，从1992年到1996年，该公司的增长率为16.54%，1997年之后的增长率为6%，国库券的利率为8%，β值为1.05。资本市场的收益率为13.5%。稳定阶段的预期增长率为6%,此阶段的资产收益率为18%,债务/权益比率为23.2%，税后利息率为4.75%。当前的每股收益（1992年）=4.5美元高速增长阶段的增长率=16.54%高速增长阶段的时间长度=5年高速增长阶段的股息支付比率=2/4.5=44.44%（与当前股息支付比率相同）权益资本成本=8%+1.05*5.5%=13.78%稳定阶段的预期增长率为6%,此阶段的资产收益率为18%,债务/权