血制品行业报告分析(防御转攻击)

致谢：实习生徐佳熹对本文做出重大贡献行业研究行业研究报告重点公司重点公司10E11E评级华兰生物1.401.64推荐上海莱士1.201.45推荐天坛生物0.480.61推荐相关报告生物制品Ⅱ：《当年星星之火，渐呈燎原之势——治疗性疫苗行业报告》2010-7-8生物制品Ⅲ：《短期增速放缓，长期价值不改》2010-5-14生物制品Ⅲ：《天康生物（002100）：疫苗业务快速增长》2010-4-14王晞[e-mail]生物制品Ⅱ推荐（维持）规模、品质、技术：三个支点造就三分天下——血液制品行业报告2010年8月6日投资要点z我们通过总结国外成熟血液制品市场的发展规律揭示了血液制品行业的内在特点：规模效应、成本刚性和波动性特点。行业景气时规模往往能够决定企业的利润，通过并购和调整内部运营模式提升规模效应也有助于巩固企业的行业地位。而在行业低谷时，企业需要依赖优良的品质和技术创新摊薄成本，应对市场波动获得稳定利润。z中国血液制品市场潜力巨大，部分产品有望加速增长：我国血液制品消费的低基数，经济的快速发展，人口老龄化，适用症的扩大，以及产品安全性的提高都将促使行业高速增长，在此过程中，一线企业将凭借资金和技术的优势不断扩张，行业集中度将进一步提高。而随着市场的逐步成熟，以静丙和凝血因子为代表的产品正在逐步替代白蛋白成为市场的主力品种，这两类产品占比较高的企业将会获得超额收益。z近期行业维持高景气，2013年供需将平衡：由于血浆紧张产品供不应求，短期来看，血液制品仍将维持卖方市场，投浆量将决定企业的利润规模。但由于血浆需求量增速下滑，且投浆量增速快于需求量增速，根据我们的预测，血浆供需会在2013年达到平衡，行业将面临波动风险，届时企业可能面临产品价格下行、血浆成本高企和销售费用上升的问题。但鉴于血液制品的需求量仍在增长，市场仍能够维持一定的景气度。z长期来看行业的‘三个支点’不可偏废：未来随着供需平衡点的到来，规模以外的另两个支点——质量和技术将越来越受到重视。行业格局将逐渐从唯规模论的“锐角三角形”变为规模、品质、技术三足鼎立的“等边三角形”。产品结构合理、产品线齐全、品质控制严格、积极参与新产品研发的公司将会越发受到投资者的青睐。在此过程中，企业的质控体系、新产品的分离能力和重组血液制品的研发能力将受到市场关注。z我们认为：近期行业高景气下应当关注浆源扩张迅速、产品线齐全的行业龙头公司华兰生物以及产品结构合理、静丙和凝血因子提价受益最大的上海莱士。长期来看，天坛生物继收购成都蓉生后继续整合中生集团旗下资产的确定性很高，如公司未来能够有效整合资源，消除同业竞争则有机会凭借其规模和渠道优势成为行业新的龙头企业。同时，上海莱士也因其高水平的质控和重组凝血因子VIII的巨大市场潜力而具备未来高增长的可能性。此外，我们还提示投资者适当关注通过产业并购迅速扩张的海外上市公司中国生物制品及其对国内血液制品行业格局可能产生的影响。请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究报告目录第一章：血液制品概述............................................................................................-4- 1.1、血液制品概念...............................................................................................-4- 1.2、血液制品产品分类.......................................................................................-5- 1.3、全球血液制品市场简述...............................................................................-6- 第二章：血液制品及其市场的内在特点................................................................-7- 2.1、成本特点——“刚性”成本构成...............................................................-7- 2.2、波动特点——非周期行业中的异类...........................................................-8- 2.3、规模特点——集中度持续提高.................................................................-10- 第三章：我国血液制品行业历史、现状及未来发展...........................................-12- 3.1、我国血液制品行业发展简史.....................................................................-12- 3.2、中国血液制品市场增速高、发展潜力巨大..............................................-14- 3.3、短期来看，投浆量仍然决定利润规模......................................................-16- 3.4、产品结构发生变化，静丙和凝血因子受益大..........................................-18- 3.5、预计2013年血浆量满足需求，之后市场转入一般景气........................-20- 3.6、品质+技术是长期利润的保证...................................................................-22- 3.7、分析提示——从“锐角三角形”到“等边三角形”..............................-25- 第四章：国内血液制品企业评价——三分天下各有千秋...................................-25- 4.1、天坛生物——“中字头令诸侯”成就未来巨无霸..................................-26- 4.2、华兰生物——布局人口大省占地利，血站优势有望进一步扩张..........-27- 4.3、上海莱士——规模不大，但三个支点有其二，值得期待......................-29- 4.4、中国生物制品：“三国”以外的强者........................................................-30- 图1：血浆成分及其占比示意图.............................................................................-4-图2：国际血液制品市场情况.................................................................................-6-图3：国际国内血液制品结构对比（不计重组血液制品销售额）......................-6-图4：血液制品与传统药品成本构成对比.............................................................-8-图5：Baxter股价和道琼斯指数对比（2001-2010）.............................................-9-图6：1992-2005国际市场血液制品成本价格走势的（单位：美元）...............-9-图7：Talecris和Crifols合并后的行业态势.........................................................-11-图8：CSLBehring全球范围内的血浆组分运输.................................................-12-图9：整顿前后血液制品行业产业链结构对比....................................................-14-图10：中国血液制品市场高速增长.....................................................................-15-图11：主流企业毛利润、销售费用变化情况......................................................-16-图12：静丙消费占比曲线示意图.........................................................................-19-图13：美国静丙销售总量1998-2005...................................................................-19-图14：3类血液制品单价及批签发量变化情况...................................................-19-图15：2006-2013年血浆供应量vs需求量（单位：吨）预测模型..................-20-图16：投浆量（吨，左轴）与人血白蛋白价格（元/g，右轴）历史变化.......-21-图17：产品数量与每升血浆利润关系.................................................................-23-图18：国外重组凝血因子问世后快速超越血源凝血因子..................................-24-图19：从“锐角三角形”到“等边三角形”......................................................-25-图20：中国生物整合前市场份额vs整合后市场份额........................................-26-图21：合并蓉生前天坛生物血液制品毛利润率明显低于行业平均水平..........-27-图22：莱士与华兰产品结构对比.........................................................................-29-请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究报告表1：血液制品发展历程.........................................................................................-4-表2：孔氏分离法与层析法对比.............................................................................-5-表3：各类血液制品及其用途.................................................................................-5-表4：未来尚待开发或改进的血液制品.................................................................-5-表5：五